高瓴的魔法藥水：「鞋王」百麗再闖港交所

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高瓴資本的張磊在國内資本市場享有盛名，在騰訊控股（00700.HK）、京東集團（09618.HK）逐漸成長為超級巨頭的路上均有其身影存在，愛奇藝、美團（03690.HK）等公司也都曾獲得高瓴的投資。

除了上述這些企業外，一代「鞋王」百麗國際於2017年在高瓴的主導下完成了私有化退市。如今7年的時間過去，曾經的「鞋王」以百麗時尚集團（以下簡稱「百麗時尚」）之名再次向港交所遞表，引起了廣泛關注。

兩大PE攜手操盤，「鞋王」退市蟄伏

回溯歷史，在中國的鞋履市場上，百麗國際曾是當之無愧的「鞋王」，其「凡是女人路過的地方，都要有百麗」的口號彰顯了彼時的意氣風發。

2007年，百麗國際成功登陸港交所，主要業務包括百麗時尚的業務以及運動鞋服零售業務。

上市後，百麗國際著實過了一段「好日子」，業績節節攀升。

然而，在規模不斷壯大的同時，這位「鞋王」也開始出現諸如品牌老化嚴重、同質化嚴重、對消費需求反應遲鈍等問題。

自2013年下半年起，因鞋服行業整體市場的不斷擴張以及百麗在電商領域的轉型遭遇困難，其市場佔有率逐年降低，銷量和利潤亦呈現下滑趨勢。

面對新商業環境的嚴峻挑戰，彼時的百麗國際旗下傳統產業業績受到較大影響，公司不得不暫停渠道擴張計劃。在此期間，資本市場作為情緒放大器，對百麗國際的股價產生了顯著影響，導致其股價自2013年每股18港元的高位持續下滑至每股4港元，市值大幅縮水，接近80%。

面對如此困難的經營環境，百麗決定對整個業務（包括百麗時尚業務）進行根本轉型，為排除幹擾，產生了私有化需求。

2017年7月，包括高瓴資本、鼎晖投資兩大PE在内的財團完成對百麗國際的私有化，7月27日百麗國際撤銷上市，進入「蟄伏期」，退市時市值約531億港元。

談及百利的私有化進程，時任百利國際董事長的鄧耀先生感慨地說：「我不在乎是否退出，也無意於錢，我在乎的是公司是否能與更好的合作夥伴一起，帶領百麗國際的10多萬名員工鳳凰涅槃，重獲新生。」此言一出，高瓴資本創始人張磊深受觸動，甚至在隨後的《價值》一書中，也將這句充滿智慧與情懷的話語收錄其中。

或許對於這句頗有觸動，張磊在後續推進百利國際重組過程中更加親力親為。張磊直言，「鄧老先生這種不論遇到多大困難都要往前走的力量，是一種‘生’的力量，讓我非常感動。的確，我認為百麗國際擁有最好的基礎、最紮實的功力，只要能突破科技改造的瓶頸，拓寬並激活渠道價值，一定是最有機會創造出新模式的公司。」

據悉，私有化後的「操盤」主要由高瓴資本主導。

張磊在《價值》一書中指出，百麗國際的數字化轉型時，核心理念是在百麗國際的能力和基因上面做「加法」，充分信任百麗國際的原有管理層，在此基礎上調動數字化賦能團隊、精益運營團隊進駐工廠、門店，開展數字化轉型，拓寬電商渠道，提供線上線下一體化解決方案。

而在私有化退市兩年後，百麗國際拆分出的運動業務線滔搏（06110.HK）成功登陸港交所，截至2024年3月4日其總市值為328.66億港元。

與此同時，在私有化後，百麗時尚針對鞋類業務採取了一系列舉措，主要包括：1）將由零售主導的組織架構轉變為品牌主導的組織架構；

2）重新定位若幹品牌，優化品牌組合，強調品牌差異化，滿足廣大客戶的多元化需求；

3）向線上業務投入大量資源，不僅在電商平台發展業務，而且重視發展社交媒體平台（如抖音）；

4）在鞏固與位處主要地點的百貨商場合作方合作關系的同時，優化線下門店網絡，策略性地大幅削減業績欠佳的百貨商場門店，重點發展購物中心渠道；

5）探索智能制造和規模定制等創新能力。

高瓴資本主導下，鞋履業務轉型的情況如何？

轉型歸來，百麗時尚盈利能力大增

3月1日，百麗時尚向港交所遞表，美銀證券、摩根士丹利為聯席保薦人。

在業績層面，2022財年（年結日為2月28日）、2023財年，百麗時尚的營收分别為235.10億元（人民幣，下同）、192.10億元，期内利潤分别為27.35億元、12.57億元。

據業内人士稱，2022年受線下門店人流減少等因素影響，時尚鞋服行業承壓較大，業内公司表現普遍不佳，甚至出現虧損，百麗時尚的營收、利潤出現下滑其實是正常表現。

而隨著疫情遠去，消費回暖，百麗時尚的業績隨之反轉。

截至2024財年前三季度，百麗時尚的營收同比增長12.78%至161.12億元，期内利潤同比飙增92.69%至20.58億元，淨利潤率達到12.8%，是業績期内最高水平。

值得注意的是，結合滔博的業績來看，如今百麗時尚的利潤加上滔博的利潤顯著超過了百麗國際私有化退市之前24億元（2017年的淨利潤）的水平。

而分業務來看百麗時尚的營收結構，2022財年、2023財年、2024財年前三季度，鞋履業務的收入分别為202.24億元、165.30億元、140.21億元，佔營收的比重分别為86.0%、86.0%、87.0%。

百麗時尚在招股書中稱，公司貢獻收入最多的五大品牌均是自有的鞋履品牌，其中BELLE為最暢銷品牌。

這也表明，在高瓴的「魔法藥水」加持下，百麗轉型比較成功，品牌也重新煥發了活力。

結語

根據弗若斯特沙利文的數據，儘管受公共衛生事件影響，中國時尚鞋履市場零售總額由2017年的2069億元下跌至2022年的1685億元，但仍位居全球第二。預計疫情之後有所反彈，2022年至2027年將以4.3%的復合年增長率增長，將於2027年達2076億元。

在2022年，時尚女鞋於中國時尚鞋履市場零售總額中的佔比為74.9%，預計此分部將保持增長勢頭，並於2027年佔比達到78.1%。時尚女鞋市場的強勁增長是中國時尚鞋履市場整體擴張的關鍵因素。

而根據弗若斯特沙利文的資料，以2022年零售額計，百麗時尚是中國領先的時尚潮流公司及規模最大的時尚鞋履公司，擁有19個多元佈局的核心自有品牌及合作品牌，覆蓋女士、男士和兒童的鞋履、服飾和配飾等品類。

從行業的發展來看，時尚鞋履市場仍將繼續穩健增長，而百麗時尚又是這個領域的龍頭，其前景有值得期待的地方。