高瓴的魔法药水：“鞋王”百丽再闯港交所

原創

高瓴资本的张磊在国内资本市场享有盛名，在腾讯控股（00700.HK）、京东集团（09618.HK）逐渐成长为超级巨头的路上均有其身影存在，爱奇艺、美团（03690.HK）等公司也都曾获得高瓴的投资。

除了上述这些企业外，一代“鞋王”百丽国际于2017年在高瓴的主导下完成了私有化退市。如今7年的时间过去，曾经的“鞋王”以百丽时尚集团（以下简称“百丽时尚”）之名再次向港交所递表，引起了广泛关注。

两大PE携手操盘，“鞋王”退市蛰伏

回溯历史，在中国的鞋履市场上，百丽国际曾是当之无愧的“鞋王”，其“凡是女人路过的地方，都要有百丽”的口号彰显了彼时的意气风发。

2007年，百丽国际成功登陆港交所，主要业务包括百丽时尚的业务以及运动鞋服零售业务。

上市后，百丽国际着实过了一段“好日子”，业绩节节攀升。

然而，在规模不断壮大的同时，这位“鞋王”也开始出现诸如品牌老化严重、同质化严重、对消费需求反应迟钝等问题。

自2013年下半年起，因鞋服行业整体市场的不断扩张以及百丽在电商领域的转型遭遇困难，其市场占有率逐年降低，销量和利润亦呈现下滑趋势。

面对新商业环境的严峻挑战，彼时的百丽国际旗下传统产业业绩受到较大影响，公司不得不暂停渠道扩张计划。在此期间，资本市场作为情绪放大器，对百丽国际的股价产生了显著影响，导致其股价自2013年每股18港元的高位持续下滑至每股4港元，市值大幅缩水，接近80%。

面对如此困难的经营环境，百丽决定对整个业务（包括百丽时尚业务）进行根本转型，为排除干扰，产生了私有化需求。

2017年7月，包括高瓴资本、鼎晖投资两大PE在内的财团完成对百丽国际的私有化，7月27日百丽国际撤销上市，进入“蛰伏期”，退市时市值约531亿港元。

谈及百利的私有化进程，时任百利国际董事长的邓耀先生感慨地说：“我不在乎是否退出，也无意于钱，我在乎的是公司是否能与更好的合作伙伴一起，带领百丽国际的10多万名员工凤凰涅槃，重获新生。”此言一出，高瓴资本创始人张磊深受触动，甚至在随后的《价值》一书中，也将这句充满智慧与情怀的话语收录其中。

或许对于这句颇有触动，张磊在后续推进百利国际重组过程中更加亲力亲为。张磊直言，“邓老先生这种不论遇到多大困难都要往前走的力量，是一种‘生’的力量，让我非常感动。的确，我认为百丽国际拥有最好的基础、最扎实的功力，只要能突破科技改造的瓶颈，拓宽并激活渠道价值，一定是最有机会创造出新模式的公司。”

据悉，私有化后的“操盘”主要由高瓴资本主导。

张磊在《价值》一书中指出，百丽国际的数字化转型时，核心理念是在百丽国际的能力和基因上面做“加法”，充分信任百丽国际的原有管理层，在此基础上调动数字化赋能团队、精益运营团队进驻工厂、门店，开展数字化转型，拓宽电商渠道，提供线上线下一体化解决方案。

而在私有化退市两年后，百丽国际拆分出的运动业务线滔搏（06110.HK）成功登陆港交所，截至2024年3月4日其总市值为328.66亿港元。

与此同时，在私有化后，百丽时尚针对鞋类业务采取了一系列举措，主要包括：1）将由零售主导的组织架构转变为品牌主导的组织架构；

2）重新定位若干品牌，优化品牌组合，强调品牌差异化，满足广大客户的多元化需求；

3）向线上业务投入大量资源，不仅在电商平台发展业务，而且重视发展社交媒体平台（如抖音）；

4）在巩固与位处主要地点的百货商场合作方合作关系的同时，优化线下门店网络，策略性地大幅削减业绩欠佳的百货商场门店，重点发展购物中心渠道；

5）探索智能制造和规模定制等创新能力。

高瓴资本主导下，鞋履业务转型的情况如何？

转型归来，百丽时尚盈利能力大增

3月1日，百丽时尚向港交所递表，美银证券、摩根士丹利为联席保荐人。

在业绩层面，2022财年（年结日为2月28日）、2023财年，百丽时尚的营收分别为235.10亿元（人民币，下同）、192.10亿元，期内利润分别为27.35亿元、12.57亿元。

据业内人士称，2022年受线下门店人流减少等因素影响，时尚鞋服行业承压较大，业内公司表现普遍不佳，甚至出现亏损，百丽时尚的营收、利润出现下滑其实是正常表现。

而随着疫情远去，消费回暖，百丽时尚的业绩随之反转。

截至2024财年前三季度，百丽时尚的营收同比增长12.78%至161.12亿元，期内利润同比飙增92.69%至20.58亿元，净利润率达到12.8%，是业绩期内最高水平。

值得注意的是，结合滔博的业绩来看，如今百丽时尚的利润加上滔博的利润显著超过了百丽国际私有化退市之前24亿元（2017年的净利润）的水平。

而分业务来看百丽时尚的营收结构，2022财年、2023财年、2024财年前三季度，鞋履业务的收入分别为202.24亿元、165.30亿元、140.21亿元，占营收的比重分别为86.0%、86.0%、87.0%。

百丽时尚在招股书中称，公司贡献收入最多的五大品牌均是自有的鞋履品牌，其中BELLE为最畅销品牌。

这也表明，在高瓴的“魔法药水”加持下，百丽转型比较成功，品牌也重新焕发了活力。

结语

根据弗若斯特沙利文的数据，尽管受公共卫生事件影响，中国时尚鞋履市场零售总额由2017年的2069亿元下跌至2022年的1685亿元，但仍位居全球第二。预计疫情之后有所反弹，2022年至2027年将以4.3%的复合年增长率增长，将于2027年达2076亿元。

在2022年，时尚女鞋于中国时尚鞋履市场零售总额中的占比为74.9%，预计此分部将保持增长势头，并于2027年占比达到78.1%。时尚女鞋市场的强劲增长是中国时尚鞋履市场整体扩张的关键因素。

而根据弗若斯特沙利文的资料，以2022年零售额计，百丽时尚是中国领先的时尚潮流公司及规模最大的时尚鞋履公司，拥有19个多元布局的核心自有品牌及合作品牌，覆盖女士、男士和儿童的鞋履、服饰和配饰等品类。

从行业的发展来看，时尚鞋履市场仍将继续稳健增长，而百丽时尚又是这个领域的龙头，其前景有值得期待的地方。