“燃气龙头”放量大跌！华润燃气怎么了？

原創

4月2日，受业绩不及预期影响，华润燃气（01193.HK）一度重挫超21%，随后跌幅有所收窄，但截至收盘，该股仍跌10.02%，报22.45港元/股。

日前，华润燃气披露的2023年年度业绩显示，公司实现营业额1012.72亿港元，同比增长7.35%；拥有人应占溢利52.24亿港元，同比增长10.36%；整体毛利率为18.2%，同比下跌1个百分点，主要是由于毛利率相对较高的接驳收入占比由去年同期的12.9%下降至10.8%。

具体来看，燃气销售仍为华润燃气主要收入来源，为公司营收增长提供有力支撑。

财报显示，公司销售及分销气体燃料等产品销售收入为826.25亿港元，同比增长约10%，占到总收入的八成之多。

从经营端看，华润燃气年内共销售387.8亿立方米天然气，同比增长8.1%。其中，工业销气量201.1亿立方米，增长7.2%，占集团销气量的51.9%；商业销气量82.1亿立方米，增长9.0%，占集团销气量的21.2%；而居民销气量则增长11.1%至94.4亿立方米，占集团销气量的24.3%。

燃气接驳业务则是华润燃气的第二大收入来源。受房地产行业持续低迷影响，华润燃气2023年新接驳住宅客户总数明显减少，由2022年的408万户大幅锐减至331万户。其中，包括新房接驳用户288.3万户，旧房接驳用户38.4万户，煤改气用户4.6万户。

反馈至收入端，华润燃气的燃气接驳销售额明显减少，同比下滑了10.8%至108.88亿港元。同时，公司透露燃气接驳毛利率水平较高，由于该业务收入下滑，拖累了公司整体毛利率。

当然，在市场需求萎靡不振的大背景下，不仅仅是华润燃气遭遇此劫，放眼整个城燃行业，港华智慧能源、新奥能源的接驳销售额均出现较大幅度下滑。

据了解，2023年，港华智慧能源接驳销售额同比下降22.6%至18.68亿港元；新奥能源的燃气接驳安装收入同比下降10.3%至53.37亿元人民币。

整体而言，华润燃气整体表现尚可，但低于市场预期，并且公司的燃气接驳业务出现下滑迹象，引发了市场对其未来盈利能力的担忧，或是导致今日股价大跌的一个重要原因。

对此，中金、交银国际等机构还纷纷下调目标价。

中金认为，公司业绩低于市场预期，主因2023年下半年公司因增持多个参股燃气项目股权至并表，使用权资产及无形资产摊销同比增加4.3亿港元，若剔除此项影响，该行测算2H23公司盈利同比增长25%。考虑到非现金摊销增加且接驳继续下行，该行下调2024年盈利预测24%至55亿港元；考虑到公司现金流充沛，派息仍有提升潜力，维持跑赢行业评级，由于盈利预测下调，该行下调目标价22.9%至27港元。

交银国际表示，短期股价表现或因派息没有惊喜而受压，且较同业逊色，短期对股价表现应有一定压力，维持中性评级。我们下调公司2024/25年每股盈利预测6%/11%，主要反映管理及行销开支较高的水平。目前仍然认为公司新增接驳量的同比下降将对2024至2026年的盈利结构有较大冲击。以同业相同的10倍预测年盈率为公司的估值基准，目标价下调至22.90港元(前为25.4港元)，维持中性评级。

汇丰环球研究指，润燃(01193.HK)业绩逊预期，因经营开支较高。同时，该行又指，华润燃气体销量、盈利率及新接驳指引均达标，每股派息按年增加10%至1.16元，派息比率维持50%。该行欣赏润燃城市气体项目质素，但关注公司非燃气项目(包括综合服务)盈利可持续性，该业务仅占公司去年EBIT一成，以及气体接驳业务开始结构性下降。