杨德龙：新“国九条”推动市场风格转变 拥抱绩优股远离绩差股

2024年4月16日，前海开源基金首席经济学家、基金经理杨德龙发文表示，新“国九条”推动市场风格转变，拥抱绩优股，远离绩差股。

他认为，业绩好的公司在周一大幅上涨，包括白酒、锂电池、新能源等板块出现大涨，沪深300上涨超2%，但是有超过五十多家的ST股票出现集体跌停，没有业绩支撑的小盘股大跌。因为大家看到“国九条”的威力，未来对这些恶意“保壳”的行为，对于长期不分红的公司会严厉处罚，在当前的环境下，通过借壳上市乌鸡变凤凰的故事也基本告别了历史舞台，所以这些垃圾股要清理掉了，这会推动价值投资成为市场主流的投资理念，做价值投资成为正道。

以下是杨德龙4月16日发表的文章全文：

今天国家统计局公布了我国一季度经济增长数据，一季度我国GDP同比增长5.3%，预期增长4.9%，高于之前预期，也超过了政府工作报告提出的全年增长5.0%左右的目标。去年四季度GDP增长5.2%，按照不变价格来看，一季度我国经济环比去年四季度增长了1.6%。分产业来看，第一产业同比增长3.3%，第二产业增长6.0%，第三产业增长5.0%。

一季度我国农业生产形势良好，畜牧业平稳发展，而工业生产出现较快增长，高技术制造业增长加快。一季度全国规模以上工业增加值同比增长6.1%，高技术制造业增加值增长7.5%。服务业增势较好，一季度服务业增加值同比增长5.0%，其中信息传输、软件和信息技术服务业增长达13.7%，增速较快。

住宿、餐饮、交通运输等行业增长也比较迅速，一季度我国社会消费品零售总额达到120327亿元，同比增长4.7%，增长较平稳，从不同类型来看，按消费类型，餐饮收入增长较快，达到了10.8%，商品零售增长4.0%，网上销售增长依然较快，一季度网上零售额同比增长12.4%。

投资方面，一季度投资增速稳中有升，固定资产投资同比增长4.5%，达到10万亿元以上，比上年全年加快1.5个百分点，如果扣除房地产开发投资，全国固定资产投资增长9.3%，可见一季度房地产投资增速较低，对固定资产投资的拖累作用依然较大。一季度全国新建商品房销售面积同比下降19.4%，新建商品房销售额下降27.6%，房地产开发投资下降9.5%，说明当前房地产市场依然出现了较大幅度回落，特别是销售额下降较多，对下一步房地产投资增长仍然形成较大的拖累作用，所以在房地产市场方面要及时放大招，一方面通过逐步取消销售环节限制性措施来释放更多刚需，另一方面加大金融对房企的支持力度，防止房企出现资金链断裂，甚至违约的风险。

进出口方面，一季度我国货物进出口同比增长5.0%，增长相对平稳，其中出口增加4.9%，进口增加5.0%，进出口相抵，贸易顺差为13063亿元。民营企业进出口增长10.7%，占进出口总额的比重为54.3%。

物价方面，一季度CPI同比持平，食品价格出现了一定下降，食品烟酒价格同比下降1.72%，衣着价格上涨1.6%，猪肉价格下降7.0%，鲜果价格下降7.3%。春节之后食品价格出现了一定回落，对于CPI起到了一定的拖累作用。一季度PPI同比下降2.7%，说明当前需求不足的问题比较突出，投资增速也亟待提升。下一步通过采取有力的措施提振投资信心和消费信心，对稳定经济预期是非常有利的。

整体来看，一季度我国经济开局良好，积极因素在增多，但是外部环境依然复杂，不确定性较强，还需要采取更多强有力的措施来稳定经济增长。

上周五国务院发布了关于推动资本市场高质量发展的意见，总共有九条被称为新“国九条”。这也是历史上第三次出台“国九条”，这一次出台“国九条”能不能像前两次一样产生一轮大的牛市行情，我们可以分析一下。

首先，讲新“国九条”的一些主要内容：严把IPO的入口关，严厉打击一些违法违规上市行为，从源头上提高上市公司质量。对于已经上市的公司要加强监管，打击一些违法违规行为，减少损害中小投资者利益的行为，从而能够让市场真正从融资的市场转变为投资的市场，提高A股市场的可投资性，让更多投资者可以通过A股市场投资来实现财富增长。

鼓励上市公司进行现金分红来回馈投资者，对于不分红或者是分红比例很低的上市公司要采取一定措施，比如进行风险警示，或对大股东的减持进行限制等，这样就会打击那些铁公鸡行为，长期不分红的上市公司可能就无法进行减持，这样就没法在A股市场圈钱。

退市新规实施方面要严格执行，对一些符合退市条件的公司一定要坚决退市，打击恶意“保壳”的行为，这样一些不死鸟会消失。所以周一市场就已经有所反应，业绩好的公司在周一大幅上涨，包括白酒、锂电池、新能源等板块出现大涨，沪深300上涨超2%，但是有超过五十多家的ST股票出现集体跌停，没有业绩支撑的小盘股大跌。因为大家看到“国九条”的威力，未来对这些恶意“保壳”的行为，对于长期不分红的公司会严厉处罚，在当前的环境下，通过借壳上市乌鸡变凤凰的故事也基本告别了历史舞台，所以这些垃圾股要清理掉了，这会推动价值投资成为市场主流的投资理念，也就是说大家做价值投资成为正道。

回顾一下前两次“国九条”为什么会产生大牛市，第一是时间上非常巧合，分别在2004年、2014年和2024年这三个时点出台“国九条”。

2004年出台“国九条”时，当时我国加入WTO已经三年，经济出现较快增长，而资本市场却出现了连续两年多下跌，走势比较低迷，其中存在的一个很重要的问题是同股不同权，大股东并不太关心公司的股价波动，也不太关心公司的市值，因为无法流通，所以大股东和中小股东利益不一致，当时就推行了股权分置改革，大股东通过送股的方式获得了流通权，又加上2006、2007年两年经济快速增长，上市公司业绩出现较好回升，央行的货币政策也比较宽松，所以产生了两年超级大牛市，上证指数也到了巅峰时刻6124点。

我在2000年3月开始进入到基金行业进行实习，那时大盘首次冲上1300点，到7月正式入职时已经到了2000点，随后就是两年大牛市，那一轮大牛市给大家的印象非常深刻，对于这轮大牛市的产生，“国九条”是一个很重要的催化剂，但是更重要的原因还是当时的经济大环境确实处于高速增长状态，上市公司业绩较好。

2014年时出台了第二次“国九条”，这一次“国九条”出台的背景是经济已经开始转型，一些新兴经济公司，比如一些互联网公司在发展初期都是烧钱圈占市场的模式，基本都是亏损的，而IPO的条件是要三年盈利，所以很多互联网公司无法在A股上市，只能到美股上市，还有一部分到港股上市，让A股与很多新兴产业的股票失之交臂，所以当时出台了“国九条”，对于新兴行业要加大支持力度，通过上创业板来支持科技创新，所以2014、2015年这两年新兴产业的股票涨幅很大，加上当时国家在政策上大力支持资本市场发展，很快A股市场走出了一轮大牛市，大盘上到了5000点。

这一次在2024年出台新“国九条”，主要目的是推动资本市场深化改革，进行高质量发展，这样就是让资金支持业绩优良的好公司推动经济转型，所以这一轮的行情，我认为当前和前两次相比经济增长没有那么快，房地产市场也比较低迷，但是政策对股市的支持力度还是很大的。从春节前，国家队开始入市，上周五国家队再次入市增持四大行，这都表明了当前市场趋势已经逐步开始反转，从1月单边下跌进入到现在震荡回升阶段，当前市场再次考验3000点整数关口的支撑，又出台了新“国九条”以及国家队增持银行股等利好，市场的趋势有望进一步强化，出现回升的态势。当前经济已经开始出现复苏，大家的信心也有所提振，预计这一轮行情应该是一轮慢牛长久行情，主导的方向是经济转型受益的方向的好公司，估值修复带来的行情，比如消费白马股、新能源龙头股、科技龙头股等带来的估值修复的行情。

低估值蓝筹股在过去两年已经开始表现，很多低估值高股息率的股票甚至创新高，这其实就是业绩逐步主导行情，价值投资再次成为市场主流的投资理念。做价值投资要从中长期布局被错杀的好公司，做好公司的股东。一些题材股、概念股都是昙花一现，往往在炒作之后落得一地鸡毛。新“国九条”实施之后趋势会更加强化，鼓励能够现金分红的公司发展壮大，那些不能为股东创造价值的公司甚至骗子公司就要逐步的离开市场。市场的结构分化是主要的，所以这种结构性的行情将会带来更多投资机会，我一直坚定推广巴菲特的价值投资理念，就是希望价值投资能够在A股市场生根发芽、开花结果。今年五一我还会带一部分投资者到美国参加巴菲特的股东大会，到时候也会第一时间为大家直播大会盛况，希望借助巴菲特股东大会这个全球最大的投资盛会让价值投资深入人心。监管层也一直倡导长期投资的理念，这样大家才能够真正抓住市场的机会，避免被市场短期的波动所影响。

从长期来看，A股市场做价值投资依然适用。但是在A股市场做价值投资还要抓住中国特色，做中国特色价值投资，比如要看到A股市场的散户投资者占比较多，市场波动也较大，所以在做好公司股东长期持有的同时，也要关注政策的变化、经济面的变化以及市场行业的轮动。在好公司价格出现较大泡沫时也要适当减仓获利了结，当市场出现恐慌非理性下跌时，则要克服恐惧心理，敢于逆向布局，这样大家才能够真正在A股市场做好价值投资。做价值投资是取得长期投资胜利的法宝，只会输时间不会输钱，这些都是巴菲特从长期的投资实践中得出的结论，希望能够让大家真切体会到价值投资的重要性，特别在新“国九条”正式实施后，如何抓住这一轮慢牛长牛行情，如何抓住市场的主流投资机会，大家一定要坚定信心和耐心，坚定做价值投资。