紫金矿业下跌的原因找到了

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今年以来，金价涨势见好，铜价表现更理想，主力矿种铜和金资源量及产能稳居全球前十的大型矿业集团紫金矿业（02899.HK），在2024年第1季录得季度收入747.77亿元（单位人民币，下同），按年下降0.22%；扣除非经常性损益后的归母净利润按年增长15.92%，至62.24亿元；季度毛利率按年上升1.08个百分点，至16.61%；扣非归母净利润率按年提升1.16个百分点，至8.32%。

紫金矿业（601899.SH）的2024年第1季业绩看起来还不错，为何在公布业绩之后，股价却下跌？其中H股现跌3.91%，报16.20港元；A股收跌4.27%，报17.04元人民币；连其持股20%的联营公司招金矿业（01818.HK）也下跌3.27%，现报11.84港元。

财华社认为原因包括：1）紫金矿业今年以来的股价走势已远超金价和铜价，投资者或趁机获利了结；2）金价和铜价走势反复，有可能从高位回落；3）紫金矿业的盈利增长可持续性或存在不确定性。

紫金矿业经营表现

2024年第1季，紫金矿业的金锭销量和单价分别按年增长29.80%和14.55%，按此计算，金锭的第1季销售收入或按年增长48.68%；金精矿的季度销量按年下降25.99%，但单价则按年上升19.13%，据此计算，其销售收入或按年下降11.83%。尽管如此，得益于金锭的收入增长，紫金矿业第1季的矿山产金销售收入或有17.31%的年增幅；矿山产金的毛利率或按年提升2.95个百分点，至51.32%。

从紫金矿业提供的运营数据来看，其最主要的收入来源铜精矿于第1季的销量和单价均有所下降，分别按年下降7.81%和0.89%，但是销售成本却有所改善，按年下降7.93%，也因此第1季毛利率按年提升了2.77个百分点，达到63.77%。

按照该公司提供的数据，财华社估算其矿山产铜的第1季销售收入或有9.80%的增长，毛利则有8.12%的增长。与此同时，矿山产银的销售收入或按年增长7.77%，毛利率更大幅提升近10个百分点，或在一定程度上缓冲了矿山产锌以及冶炼产铜和锌销售收入和毛利下降的负面影响。

紫金矿业股价VS.金价与铜价

矿山产金和矿山产铜是紫金矿业十分重要的收入来源，期内这两款金属价格保持高位，是其业绩强劲增长的主要原因。

回顾期内，金价上扬主要受到需求带动，而需求陡然上升，或与地缘风险、对冲和投机活动有关，这些因素本来就十分脆弱，当地缘局势缓和，对冲和投机活动撤走，金价也会从高位回落，见下图，近期金价从高位回落。

今年铜价走强，主要原因是由于担心供应过剩，主要的产铜国中国今年调整了产能，与此同时，上游矿石供应商赞比亚因电力紧张而暂停了主要矿区的生产，巴拿马Cobre铜矿项目关闭和南美矿区产量低于指引，也降低了矿石供应。不过，今年中国经济表现超越预期，统计局数据显示，3月份制造业采购经理指数（PMI）为50.8%，比上月上升1.7个百分点，高于临界点50%，反映制造业景气回升。

供应下降同时需求上升，或提振了铜价，见下图，今年以来铜价持续上扬。

紫金矿业的第1季经营数据也显示出铜产量有所下降，或与上述的供应调整有关，在此情况下，尽管铜价上涨，若铜销量下降，其收入贡献或也有所下降。紫金矿业表示，其计划矿产铜和矿产金计划在2024年的产量将有按年10%和8%的增长，但还需看销量增长如何，才最终决定其收入表现。

这意味着，其未来一个季度的业绩增长前景或仍具有不确定性。

然而，根据Wind的数据，伦敦金现货价今年以来累计上涨11.71%，伦敦银现货价今年以来累计上涨12.90%，而LME（伦敦金属交易所）铜价今年以来累计上涨13.50%。相较而言，按16.20港元计，紫金矿业的H股今年以来累计上涨了27.36%；截至收盘，其A股今年以来累计上涨36.76%，远远跑赢金价和铜价。

鉴于该公司2024年第1季业绩表现尚可，获利了结或是导致紫金矿业绩后股价调整的主要原因。