龙头三角斗，英伟达何以险胜？

原創

归根结底，“七姐妹”的纷争从AI开始。

“七姐妹”的定义

华尔街曾有分析师将市值最高的七家科技巨头封为“魅力七姐妹”，除了市值和高科技含量之外，似乎没有特别的定义。

不过，这一年来，在市场的大幅波动中，能进入市值前七的科技公司有所改变，排名也不断地轮转。

就目前的市值而言，普遍认可的市值七大科技公司分别为英伟达（NVDA.US）、微软（MSFT.US）、苹果（AAPL.US）、谷歌（GOOG.US）、亚马逊（AMZN.US）、Meta（META.US），以及博通（AVGO.US）。

值得注意的是，特斯拉（TSLA.US）由于新能源汽车销量增长放缓，市值下滑，已被残酷地排挤出七大科技公司之外；而博通则得益于AI芯片热浪，市值攀升得以晋级，当前市值8,391亿美元，仅次于同样处于最热赛道的减肥药厂礼来（LLY.US），比特斯拉的市值多出两千亿美元。

“七姐妹”当中，最受关注的当数英伟达。

6月18日，英伟达超越微软和苹果，成为全球市值最高的上市公司。

1拆10拆股后，市值不断攀升的英伟达能触达更广泛投资者——拆股后每手（最低买卖单位）股票的市值降低，让更多小投资者能够负担得起。

当前，英伟达的市值已达到3.34万亿美元，比市值第二高的微软高出177亿美元，比市值第三高的苹果高出491亿美元。

今年以来，英伟达的股价累计上涨173.78%。见下图，在美联储大放水的2020年至2022年初，英伟达的股价几无波澜，其股价涨势是在美联储大幅度加息的2022年末开始——也是AIGC迸发的起始。

美联储在2022年中以后接连75个基点大幅加息后，包括特斯拉在内的科技股开始感受到资金流出的压力，而英伟达则反其道而行之，股价在2022年之后持续攀升——冒险资金抛弃了累积一定涨幅的科技股，转向了最具AI概念的英伟达。

按现价135.58美元，或市值3.34万亿美元计算，英伟达现价较其2021年末股价高出361.63%，而微软和苹果这段期间的股价涨幅仅分别为35.46%和22.30%。

英伟达的秘密武器

这几年，英伟达可谓尝遍了甜酸苦辣。

游戏显卡出身的英伟达，在前几年的业绩表现并不理想，面对激烈的同行竞争，英伟达似乎在GPU的自我认同中迷失。在加密货币忽然被追捧的三年多前，英伟达凭借显卡发过一笔横财，但不久之后就随加密货币坠落而一蹶不振。

不过很快，英伟达找到了新路向——AI芯片。在OpenAI掀起的生成式AI热潮中，英伟达走在了前列——要构建属于自己的生成式AI基础架构和服务生态，都离不开英伟达的人工智能芯片。

作为科技创新含量最高的AI公司，从微软、苹果到式微的特斯拉，从将生成式AI发扬光大的OpenAI到无数不知名的AI创业公司，都依靠最先推出AI芯片和平台的英伟达，来构建自己的平台和生态。

这正是英伟达脱颖而出的秘密武器——拿捏了这些科技公司的痛点——AI芯片，所以它的市值能够扶摇直上。

英伟达当前或占据了AI芯片市场80%的份额，其主流AI芯片H100售价昂贵、利润丰厚，加上供不应求，促使其竞争对手美国超微公司（AMD.US）和英特尔（INTC.US）入局，分别推出MI300X和Gaudi 3，挑战英伟达的H100。

今年以来，AMD和英特尔接连推出更新的AI芯片和平台，均以英伟达为对手。

例如英特尔于今年6月初确定了Gaudi的AI加速器套餐价，并发布Lunar Lake客户端处理器架构，可进一步扩展AI PC类别，还推出至强6处理器系列，以满足包括AI在内之高性能计算需求。

AMD则发布了第三代支持AI的移动处理器AMD锐龙AI 300系列和AMD锐龙9000系列处理器，并预告将于2024年下半年发布第五代AMD EPYC服务器处理器。此外，AMD还推出了AMD XDNA 2 NPU核心架构，可提供50 TOPS的AI处理性能，并在生成式AI工作负载中，实现与上一代相比预计高达2倍的能效。

英伟达可不会坐以待毙。在今年3月时，英伟达发布了“Blackwell”模型，目前仍在生产中，预计要到2024年稍后才交付。但在不到三个月后的6月初，英伟达又发布了新一代人工智能平台“Rubin”，将接替Blackwell平台。

据外媒wccftech报道，Blackwell GPU的第一代（B100/B200）将在今年稍后进入数据中心，而英伟达还计划发布一个增压版本，该芯片预计将于2025年推出。

新一代的Rubin R100 GPU预计会在2025年第4季量产，DGX和HGX解决方案等系统预计会在2026年上半年量产。按英伟达的说法，Rubin GPU和相应的平台将在2026年上半年推出，而Ultra版则会在2027年推出。英伟达还确认Rubin GPU将使用HBM4内存。

黄仁勋还宣布，每年推出新的Spectrum-X产品的计划，以满足AI对高性能以太网网络平台日益增长的需求，这是全球第一款专为AI打造的以太网网络平台，可以大幅度提升传统以太网网络平台，并加快AI工作量的处理、分析和执行速度。

此外，英伟达还推出AI模型推理微服务NVIDIA NIM，通过以经过优化的容器的形式提供模型，部署在云、数据中心或工作站上。

可见，英伟达并不满足于当前在AI发展的领先地位，比其竞争对手AMD和英特尔还要勤奋地进行产品升级迭代和创新，这正是市场给予其高溢价的原因。

见下表，英伟达和同样具有AI半导体概念的博通，预期市盈率估值均远超其他科技巨头，而从反映市盈率估值相对于公司长远增长率表现的PEG（越接近1倍，估值越合理）来看，英伟达的比率并不算太高——远低于微软和苹果，这意味着市场对于英伟达的未来增长寄予厚望，其昂贵的预期市盈率包含了对其未来强劲增长的预期。

Zacks提供的分析师一致共识预测数据显示，英伟达的预期每股盈利长期增长率（未来三至五年）为“七姐妹”中的最高，达到37.57%。

英伟达股价与美股三大指数的关系

英伟达还没来得及进入道琼斯工业指数，就已经成为了全球市值最高的上市公司，这也是包含了英伟达的纳斯达克指数和标普500指数持续跑赢的原因。今年以来，道琼斯工业指数仅累涨3.04%，而纳斯达克指数和标普500指数则分别累计上涨18.99%和15.04%。

纳斯达克指数和标普500指数均为市值加权指数，也就是说，其成分股的权重更偏向于市值较大的股票，随着英伟达的市值持续攀升，权重也在增加。英伟达的股价涨得越多，这两大指数也跟着上涨。

道琼斯工业平均指数则为价格加权指数，也就是说，其权重会向单股价格较高的上市公司倾斜。英伟达目前并没有被纳入到道指之中，但即使被纳入，由于英伟达已1拆10拆股，其股份单价明显低于其他上市公司，就算英伟达的股价上涨，对价格加权指数的影响或不会太大。

这是华尔街三大指数走势出现分歧的一个重要原因。

从我们以上的分析可以看出，市场之所以看好英伟达，是基于对其未来增长前景的乐观预期。若其产品的表现不如预期或供应继续延迟，或是出现能威胁到其当前地位的竞争，或是新科技出现取代了过去的AI发展逻辑等，都会引发英伟达的股价波动。

同理，若英伟达高处不胜寒，从高位下滑，纳斯达克指数和标普500指数会变得比道指脆弱。