宏观市场 | 第三产业增长有待提振——评2024年6月增长数据

日期：2024年7月16日上午10:27作者：兴业研究宏观編輯：Anna

固定资产投资，消费，工业增加值

GDP方面，第二季度GDP当季同比录得4.7%，低于市场预期0.3个百分点；名义GDP与实际GDP当季同比的差值小幅收窄，但名义增速仍低于实际增速。从三大产业来看，第一、第二和第三产业当季同比分别录得3.6%、5.6%和4.2%，较第一季度分别上升0.3、下降0.4和下降0.8个百分点，第三产业GDP增速较快回落或受到金融业统计口径调整的影响；以2019年累计同比作为基准，今年上半年第一、第二产业累计同比均已高于疫情前水平，而第三产业累计同比仅相当于2019年增速的67%。

投资方面，6月固定资产投资当月同比录得3.6%，较上月提高0.1个百分点。房地产新政进一步显效，房地产投资当月同比降幅今年以来首次收窄，商品房销售延续边际改善；电力投资带动6月基建投资当月同比显著回升；制造业投资依然保持较高增速，大规模设备更新投资拉动作用持续增强。

消费方面，第二季度居民消费倾向弱于2021年同期，修复程度不及第一季度。6月社会消费品零售总额同比录得2.0%，较5月同比增速下行1.7个百分点。商品零售方面，必选消费和可选消费回落，后地产链条再度转负，汽车零售跌幅加深；网购同比增速自2022年4月以来首度录得负值。服务消费方面，餐饮收入同比录得5.4%，较上月回升0.4个百分点。

生产方面，6月服务业生产指数同比录得4.7%，较上月下降0.1个百分点；工业增加值同比录得5.3%，下降0.3个百分点。工业产能利用率自第一季度的73.6%上升至第二季度的74.9%，但仍处于历史较低水平。

事件：

2024年1-6月固定资产投资累计同比录得3.9%，前值4.0%，市场预期值为3.8%。6月社会消费品零售同比录得2.0%，前值3.7%，市场预期值为3.3%。工业增加值同比录得5.3%，前值5.6%，市场预期值4.8%。2024年第二季度GDP同比4.7%，前值5.3%，市场预期值5.0%。

点评：

一、投资：房地产投资与销售边际改善

2024年6月，全国固定资产投资累计同比录得3.9%，当月同比录得3.6%，较上月提高0.1个百分点。

6月房地产投资当月同比降幅今年以来首次收窄，当月同比录得-10.1%，降幅较上月缩小0.9个百分点。销售端，房地产新政进一步显效，6月商品房销售延续边际改善，销售面积和销售金额同比跌幅连续两月收窄，当月同比分别录得-14.7%和-14.5%，较上月提升6.0和12.0个百分点。生产端，6月房屋施工面积当月同比较上月大幅回升，但累计同比降幅仍继续扩大。房屋竣工面积当月降幅较上月扩大11.2个百分点至29.5%，房屋新开工面积当月降幅则小幅收窄1.0个百分点至21.8%。资金来源方面，6月房地产开发资金当月同比跌幅收窄6.4个百分点至21.0%，同比回升主要源自新房销售改善，其中个人按揭贷款和定金及预付款当月同比分别较上月提高17.0和12.4个百分点，录得-24.9%和-22.3%。

6月基建投资当月同比显著回升，基建（全口径）当月同比录得10.2%，较上月提升6.4个百分点。基建投资回升的主要动能来自电力投资，1-6月不含电力的基建投资累计同比较上月下降0.3个百分点，而全口径基建投资累计增速则较上月提升1.0个百分点。分行业来看，6月电热水力和水利环境投资的当月同比分别较上月回升7.6和9.0个百分点，录得25.3%和6.3%。此外，交运仓储当月同比较上月提高1.7个百分点至5.4%。卫生投资降幅收窄4.1个百分点录得8.5%。

6月制造业投资依然保持较高增速，当月同比较上月小幅下降0.1个百分点至9.3%。分行业来看，1-6月，消费品制造业投资增长15.8%，装备制造业投资增长11.3%，原材料制造业投资增长8.0%。6月有色、纺织业投资当月同比提升幅度较大，分别较上月提高7.8和9.5个百分点至22.5%和16.7%。农副食品行业和食品制造投资仍保持较快增长，但当月同比则有所回落，分别较上月下降2.9和12.8个百分点至22.8%和21.3%。此外，其他运输设备投资的当月同比大幅下降35.0个百分点至14.6%。

大规模设备更新继续拉动投资增长，1-6月设备工器具购置投资累计同比增长17.3%，对全部投资增长的贡献率为54.8%，比一季度提高5.8个百分点，较1-5月提高2.0个百分点。

1-6月民间投资累计同比增长0.1%，同上月持平；扣除房地产开发投资，民间投资增长6.6%，较前值下降0.3个百分点。

二、消费：网购同比增速时隔两年转负

上半年，我国消费修复斜率放缓，社会消费品零售总额累计同比增长3.7%。第二季度，全国居民消费倾向录得68.5%，不及2021年同期水平，修复程度弱于第一季度。

6月社会消费品零售总额同比录得2.0%，较5月同比增速下行1.7个百分点。餐饮与商品修复剪刀差再度走阔至3.9个百分点：其中餐饮收入同比录得5.4%，商品零售同比增长1.5%。

商品消费方面，6月商品零售同比增速下降2.1个百分点至1.5%；其中限额以上单位商品零售同比录得-1.0%，时隔10个月转负。商品大类上，6月必选消费和可选消费回落，后地产链条再度转负，汽车零售跌幅加深。商品细项上，化妆品、体育娱乐、家用电器、通讯器材和文化办公同比增速均较上月录得两位数回落，网购同比增速自2022年4月以来首度录得负值，一定程度是由于“618”预售取消后部分消费需求提前至5月释放，对同比数据造成扰动。除错期效应外，星图数据显示，今年“618”购物节全网销售额录得7428亿元，较2023年同期下跌7.0%，为数据发布以来首次，亦表明网购总量有所回落。

服务消费方面，6月餐饮收入同比增速回升0.4个百分点至5.4%，限额以下表现持续优于限上。1-6月，服务零售额同比累计增长7.5%，低于同期餐饮收入增速7.9%，指示非餐饮服务业修复程度相对较弱。居民出行方面，6月19城地铁客运量同比增长5.8%，低于5月增速10.1%；国内（不含港澳台）执行航班平均架次同比增长-0.7%，好于上月增速-1.6%。电影票房方面，6月电影日均票房约相当于2019年同期票房水平的54%，低于5月的80%。

三、生产：第三产业增长有待提振

服务业生产指数与工业增加值同比均现小幅回落。服务业生产指数当月同比由5月的4.8%下降至6月的4.7%，工业增加值同比由5.6%下降至5.3%。服务业生产指数当月同比持续3个月低于工业增加值当月同比。

工业企业产能利用率出现反弹，但产销率有所下行。受季节性因素影响，我国工业产能利用率自第一季度的73.6%上升至第二季度的74.9%，但绝对水平依然不高。工业企业产销率方面，则由5月的96.6%下降至6月的94.5%。

分行业来看，2024年6月工业增加值中以计算机电子为代表的部分高技术产业同比读数高位小幅回落，出口相关行业如纺织业和汽车制造业景气度亦有所回落。

服务业生产指数方面，2024年6月公布数据的行业出现一定分化。其中，信息技术服务业、租赁和商务服务业当月同比分别自5月的12.9%、8.8%上升至6月的13.5%、9.7%，而交运仓储服务业则自5.6%下降至5.4%。

GDP方面，2024年第二季度GDP当季同比录得4.7%，低于市场预期0.3个百分点。从三大产业当季同比表现来看，第一、第二和第三产业第二季度当季同比分别录得3.6%、5.6%和4.2%，较第一季度分别上升0.3、下降0.4和下降0.8个百分点，第三产业GDP增速较快回落或受到金融业统计口径调整的影响。名义GDP方面，第二季度名义GDP当季同比由第一季度的3.97%上升至4.06%，虽然第二季度名义GDP与实际GDP当季同比的差值小幅收窄，但名义增速仍低于实际增速。

值得注意的是，第三产业同比增速仍明显落后于疫情前中枢。以2019年累计同比作为基准，今年上半年第一、第二产业均累计同比均已高于疫情前水平，而第三产业累计同比仅相当于2019年增速的67%，表明第三产业修复进程较缓。

城镇失业率低位持平，平均工作时间小幅回升。6月城镇调查失业率持平于上月的5.0%；31个大城市城镇调查失业率亦持平于上月的4.9%，为2019年2月以来的最低值；外来农村户籍人口失业率上升0.2个百分点至4.7%。工作时间方面，我国就业人员平均工作时间下降0.1小时/周至48.6小时/周。单位劳动时间报酬指数方面，同比读数由2024年第一季度的4.7%上升至2024年第二季度的4.9%，可支配收入的增长与工作时间的相对下降驱动了单位劳动时间报酬指数同比读数的改善。