诺和诺德减肥药增长已见顶？

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因减肥药Wegovy（司美格鲁肽）闻名全球的丹麦药厂诺和诺德（NVO.US），刚刚公布的2024年6月季报显示，其2024年第2季收入维持强劲的25.34%增长，但季度净利润仅按年增长3.20%，利润率明显回落，其中减肥药Wegovy的收入增速更有所放缓，实际情况如何？以下我们来看看。

诺和诺德第2季业绩

2024年第2季，诺和诺德的净销售额按年增长25.34%，至680.60亿丹麦克朗；毛利率按年下降0.6个百分点，至84.9%。季度净利润按年增长3.20%，至200.50亿丹麦克朗。

不过财华社认为，诺和诺德的毛利率和纯利率下降应与折旧、摊销及减值亏损大幅增加有关，而这些支出的大幅增加应与诺和诺德新药商销令相关支出获确认有关。回顾期内，其毛利率下降主要反映持续产能扩张相关的成本，经营利润率下降则部分原因与临床后期以及早期研究活动增加和无形资产减值增加，以及产品获批商业化而产生的营销支出有关。

按财华社估算，2024年第2季的EBITDA利润率或为51.10%，比上年同期的48.00%高3.1个百分点，反映出折旧、摊销和减值相关支出增加是导致其纯利率下降的主要原因。

GLP-1季度收入强劲增长

诺和诺德的主要优势在糖尿病用药，于2024年5月，其在糖尿病用药市场的全球市场份额为34.1%，较上年同期上升了1.5个百分点，尤其在贡献最大的美国市场，市场份额更按年上升1.3个百分点，至35.0%，在内地市场的份额则由上年同期的31.9%上升至32.7%。

其中在用于治疗II型糖尿病的GLP-1领域，诺和诺德继续保持领先优势，2024年5月在全球GLP-1市场占有率达到56%，而上年同期为54.1%。尽管有礼来（LLY.US）等糖尿病用药巨头，其在美国的市场占有率仍高达53.4%，上年同期为51.5%。在中国内地的市场份额达到79%，较上年同期的70.9%大幅提高。

GLP-1（胰高糖素样肽-1）是一种主要由肠道L细胞所产生的激素，属于肠促胰素（incretin），以葡萄糖浓度依赖的方式增强胰岛素分泌，抑制胰高糖素分泌，从而达到降低血糖和减肥的作用。GLP-1的减重作用也应用到减肥药上，诺和诺德的减肥神药Wegovy就是通过GLP-1调配而来。

就收入贡献而言，GLP-1作为糖尿病用药依然是诺和诺德最主要的收入来源。2024年第2季，GLP-1的收入同比增长32.62%，至370.35亿丹麦克朗，占了诺和诺德总收入的54.42%。除了GLP-1之外，诺和诺德还供应其他胰岛素和糖尿病用药，于2024年第2季，包括GLP-1在内的糖尿病治疗收入同比增长25.83%，至501.8亿丹麦克朗。

不过，大家更关注的是诺和诺德的网红减肥药Wegovy（司美格鲁肽），于2024年第2季的收入同比增长55.08%，至116.59亿丹麦克朗，约合17.08亿美元，不过增幅已明显低于上一季的105.50%，占诺和诺德期内总收入的17.13%，我们将在下文论述。此外，诺和诺德还从事罕见病用药的研发和商业化，于2024年第2季的罕见病用药收入为39.76亿丹麦克朗，按年下降3.35%。

受收入及利润增长不如预期拖累，尤其Wegovy的季度收入增速较之前有所放缓，诺和诺德在盘前公布业绩后，股价下挫8.37%，现报119.23美元，市值5308.80亿美元，与市值最高的医药股礼来市值6,952.39亿美元，相差1600亿美元。

Wegovy增速见顶？

市场最关心的是诺和诺德的著名减肥药司美格鲁肽Wegovy的贡献。

财华社留意到，相比于2024年第1季的强劲增速，Wegovy在第2季的增速有所放缓，原因或与基数较高，其主要市场美国会计收入确认标准有变等有关，当然，也不排除在产能不足、同行竞争加剧的压力下，Wegovy在美国市场的增速受压。

2024年第2季，Wegovy在美国的销售额按年增长37.67%，至99.07亿丹麦克朗，增幅低于上季的86.03%；国际业务方面，Wegovy已展开商业化的地区主要为欧洲，因此在EMEA（欧洲、中东和非洲）的销售收入同比增长384.47%，至15.60亿丹麦克朗，而2024年第1季的按年增幅为728.99%。

但是需要注意的是，诺和诺德于今年6月宣布，Wegovy于2024年6月在中国获批治疗肥胖或超重，中文名诺和盈，这也意味着诺和诺德的减肥药获准在中国销售。可以预见，诺和盈从下半年开始可为诺和诺德带来收入，或多少可以弥补美国收入增速放缓的影响。

不过与此同时，诺和盈的竞争对手——礼来的减肥针穆峰达也于7月获批在中国内地销售。

除此以外，各家大药厂也在专攻这一市场，例如罗氏（RHHBY.US）、辉瑞（PFE.US）等均计划通过自研和并购介入，因此，减肥药赛道将越来越拥挤，诺和诺德的Wegovy抢先优势将渐渐淡化。

诺和诺德展望

研发方面，诺和诺德完成了血友病新药Mim8的3期FRONTIER 2试验；于7月收到美国食品和药物管理局（FDA）对胰岛素icodec的完整回应函。在肥胖治疗方面，基于SELECT试验，诺和诺德获得了积极的CHMP意见，更新了Wegovy标签。

诺和诺德更新了对其2024年业绩的预测，预计全年销售额增幅介于22%-28%之间，而在第1季提供的收入增幅区间为19%-27%，对比上半年的销售额增幅为24%；经营溢利增幅处于20%-28%之间，而上季的区间为22%-30%，对比上半年的经营溢利增幅为18%，或意味着下半年的经营溢利增速将加快。同时该公司维持450亿丹麦克朗的资本开支预测，并将全年自由现金流目标区间向上修正至590-690亿丹麦克朗，而上季提供的指引为570-670亿丹麦克朗。