楊德龍：美國多項經濟數據低於預期引發市場擔憂 全球股市波動加大

2024年8月13日，前海開源基金首席經濟學家、基金經理楊德龍發文表示，從中長期來看，國際局勢的動蕩以及金融市場的大幅波動，可能會使得更多國際資本在全球尋找估值窪地，尋找資金的避風港。

楊德龍認為，人民幣匯率具有較強的穩定性，人民幣資產經過三年的下跌也已經具備了較強的投資吸引力，未來幾個月人民幣資產可能會受到外資的關注，從而能帶來更多的國際資本，這是利好中國股市和債市企穩。

以下是楊德龍8月13日發表的文章全文：

近期全球資本市場出現了大幅波動，特别是日本股市和美國股市均出現大幅下跌，之後則是出現了反復震蕩的走勢，而對於美國經濟是否陷入衰退的討論也比較激烈。8月2日美國勞工部發佈的數據顯示，7月美國非農就業崗位新增11.4萬，遠低於去年每月超過20萬的平均值，降至2021年2月以來的最低水平。7月失業率攀升至4.3%，連續四個月較前值上升，上次出現這一情況還是在2008年金融危機期間。4.3%的失業率是2021年9月以來的最高水平，並觸發了被視為經濟衰退標志的「薩姆規則」，即三個月平均失業率比前一年的最低點高出0.5個百分點，這通常表明經濟可能進入到衰退階段。同時，美國經濟的其他幾個重要數據也都不及預期。反映私營部門就業情況的ADP就業報告顯示，7月就業人數增加12.2萬人，這是今年以來的最小增幅。美國供應管理協會ISM制造業指數被視為評估美國經濟韌性的新焦點，7月份為46.8，連續第四個月萎縮，萎縮幅度創下八個月最大，新訂單和生產指數明顯下滑。而多家美國科技巨頭的二季報業績大幅下跌，也讓市場擔心人工智能對於經濟的帶動作用可能沒有想象中那麽大。而美聯儲在降息方面猶豫不決，也加重了市場對於美國經濟衰退的恐慌情緒。

之前我在參加中國首席經濟學家論壇時，在圓桌論壇美聯儲政策與全球資本市場上表明了我的觀點，也就是美聯儲現在抗通脹的首要目標已經逐步實現。美國的CPI已經連續多個月份出現趨勢性下降，雖然還沒有到2%的長期通脹目標，但是通脹趨勢性下降之後，美聯儲貨幣政策的目標將調整為保障充分就業。所以9月份、11月份和12月份可能分别會降息25個基點，明年會繼續降息100個基點以上。在公佈了7月非農就業數據以及美股大跌之後，市場對於美聯儲降息的預期進一步增強，現在美國9月份11月份降息的幅度可能會從25個基點提升到50個基點，年内降息125個基點。如果這能夠最終實現的話，可能會使得美元指數出現高位回落，而非美貨幣出現升值，特别是人民幣匯率有可能會出現較大幅度升值，甚至有可能會回到六字頭。這會吸引外資在未來一段時間流回A股以及港股市場，從而為表現低迷的A股和港股帶來新增資金。

不過，對於美國經濟形勢的預判並不完全一致，薩姆法則的提出者在本周表示，上升的失業率通常意味著衰退的早期，但這次美國是以一種較強的姿態進入這一階段的，縱覽美國經濟的所有信息，目前還很難說已經處於衰退中。另外，作為美國經濟主要支柱的服務業本周顯現轉機，7月ISM服務業指數為51.4，意外的重回榮枯線上方，扭轉了6月創下的近四年最嚴重的萎縮。綜合各種數據來看，美國經濟現在可能會出現增速放緩，而不是衰退。目前，不同數據顯示的情況不一樣，所以要客觀理性的看待7月份經濟數據背後的真實原因，以防誤判美國經濟走勢。整體來看，美聯儲在9月份降息已經是板上釘釘，降息節奏可能會加快，這對於美國經濟下一步的走勢也會形成一定的影響。

近期人民幣出現逆勢升值。截至8月5日，境内外人民幣兌美元匯率盤中分别創下七個月以來的最高值7.118與7.0954，境内人民幣匯率幾乎收復年内失地，境外人民幣匯率則一度抹平年内所有跌幅。而由於市場對於美國經濟硬著陸的擔憂增加，美元指數從104.4大幅回落至102.9，帶動人民幣等非美貨幣出現升值。從中長期來看，國際局勢的動蕩以及金融市場的大幅波動，可能會使得更多國際資本在全球尋找估值窪地，尋找資金的避風港。而人民幣匯率具有較強的穩定性，人民幣資產經過三年的下跌也已經具備了較強的投資吸引力，未來幾個月人民幣資產可能會受到外資的關注，從而能帶來更多的國際資本，這是利好中國股市和債市企穩的。出口是我國經濟增長的重要引擎，美國經濟如果增速放緩，有可能對我國出口增速形成一定的影響。根據海關總署公佈的數據，前七個月中國貨物貿易進出口同比增長6.2%，7月同比增長6.5%，月度增速已連續四個月保持在5%以上，相當強勁。對美貿易方面，貿易總值增長4.1%，佔進出口總額的11%，其中對美國出口增長5.1%，自美國進口增長1.2%。

美國11月份總統大選即將塵埃落定，無論誰上台，都有可能對我國出口「新三樣」加徵較高額度的關稅，這也有可能對我國外貿產生一定拖累。但是中美之間的貿易往來是全球經貿合作最重要的部分，也是世界上最大的貿易關系。近日在美國舉行的中美經貿合作論壇上，中美企業和機構代表表示要加強溝通，在貿易障礙中尋求合作的可能。中美經貿關系是中美關系穩定的壓艙石，中美合則兩利，鬥則兩害。我們也希望美國能夠與我們深化合作，從而推動中美經濟復蘇，這對於全球經濟復蘇也是非常有利的。

而在外貿出口受到一定的影響的情況之下，未來我們要加大對於内需的支持力度，内需不足是阻礙經濟增長的一個重要方面，如何提振内需意義重大。近期公佈的我國7月份CPI同比增長0.5%，PPI同比下降0.8%，仍然處於溫和通脹的區間，但是超過0並不多，這也說明當前需求不足的問題依然比較突出。而全國工業生產者出廠價格同比下降0.8%，環比下降0.2%，降幅均與上月相同，說明工業生產者產品保持了較低的增幅，需求出現下降。下一步通過積極的財政政策以及較為寬松的貨幣政策來拉動需求，想方設法鼓勵各類市場主體積極創造更多的就業崗位，提升居民的收入預期將是提振需求、提振消費最重要的手段。

近期國務院發佈《關於促進服務消費高質量發展的意見》，也有利於穩定消費增速，從而能夠提振我國經濟增速。而作為經濟的晴雨表，在經濟增速平穩之後，資本市場也有望有較好的表現。現在經過三年的下跌，A股很多優質公司已經跌出了價值，但是市場信心不足也影響了市場的表現，在當前需要依靠外力來打破市場低迷的態勢。建議國家隊能夠加大入市力度，既要增持滬深300等大盤指數ETF，還要增持中證500、中證1000、創業板指數等中小盤指數ETF，從而形成上行走勢，形成賺錢效應，吸引場外資金入場。資本市場的走強是產生財富效應，提振投資者和消費者信心最好的手段，也是打破當前經濟增長困境的一個重要策略，我們也期待資本市場能夠早日企穩回升，這樣也會起到反哺實體經濟的作用。