【美股解码】利润大涨的腾讯音乐，为何遭投资者抛弃？

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腾讯音乐(01698.HK)(TME.US)二季度业绩再上一台阶，两市股价却意外坠下一台阶！

最新公告显示，腾讯音乐于今年二季度权益持有人应占净利润16.8亿元(单位人民币，下同)，同比大幅增长29.6%。但腾讯音乐的收入表现疲弱，总收入为71.6亿元，同比下降1.7%。

然而，尽管腾讯音乐的盈利实现了显著增长，却出乎意料地遭遇了市场的冷落，投资者选择用脚投票，导致股价大幅下跌。

美东时间周二，公司美股股价暴跌15.31%，刷新今年4月中旬以来新低；北京时间8月14日，公司港股股价亦“在劫难逃”，截至发稿前，跌幅达18.41%。

对于腾讯音乐此次罕见的暴跌，市场上普遍认为公司的收入表现不及很多投行预期，以及公司对下半年及明年的音乐订阅收入增长指引逊于预期，引发市场资金纷纷出逃。

另一方面，腾讯音乐的估值不低，此次大跌后市盈率(TTM)仍超过22倍，估值水平在所有的中概股中排名靠前。

与此前的季报一样，腾讯音乐今年二季度的成绩单亦有喜有忧。

01 在线音乐付费用户创新高，但展望不及投行预期

腾讯音乐有两大主业，一是在线音乐业务，其中包括QQ音乐、酷狗音乐、酷我音乐和全民K歌这四大移动音乐产品；二是社交娱乐业务，主要提供直播服务。

由于社交娱乐业务进入衰退期，在线音乐业务在近几年撑起了腾讯音乐成长的大旗。

在线音乐业务不负众望，收入规模持续扩大，并且盈利能力强劲。

今年二季度，在线音乐业务收入同比强劲增长27.7%至人民币54.2亿元，其中在线音乐订阅收入同比增长29.4%，公司指主要由于订阅用户规模的进一步提升和单个付费用户人均收入的提升带动。

纵观过去几年的运营数据，腾讯音乐对在线音乐业务的策略是不过于追求活跃用户量，而是挖掘用户付费潜力，从而提升公司的盈利能力。

于今年二季度，腾讯音乐的上述策略持续在深化，在线音乐业务月活跃用户数继续下降，同比下降3.9%至5.71亿。与此同时，腾讯音乐通过继续增强内容生态，以及利用AIGC等技术提升听歌体验，公司的付费用户数保持增长，同比增长17.7%至1.17亿，创下记录新高。

此外，腾讯音乐在线音乐业务单个付费用户月均收入为10.7元，同比增长10.3%。

基于在线音乐业务的强劲表现，公司管理层在业绩交流会中对2024年的看法和展望保持不变，预计今年将实现健康和正数的收入和盈利增长，同时还预计全年净利润略好于此前的预期。

高盛发表报告指出，腾讯音乐第二季业绩符合预期，但对下半年至2025年的展望不一，管理层将每季净新增用户指引由原来的300万，下调至150万至200万水平，并希望透过更高价格的超级会员服务(SVIP)提升单付费用户月均收入(ARPPU)，以维持集团收入目标。

该行，料腾讯音乐增长动力的转换，可能会引起部分投资者对多重收缩的忧虑。但该行认为腾讯音乐的风险回报偏向上行，看好其长期增长前景，对其2024至2026年的收入预测下调3%至7%。

02 美中不足：社交娱乐持续萎靡

社交娱乐服务业务，用户可在腾讯音乐的平台上演唱、观看和社交，公司主要通过全民K歌平台提供在线K歌服务，以及以QQ音乐、酷狗音乐、酷我音乐和全民K歌上的“直播”页面以及酷狗直播和酷我直播提供以音乐为核心的直播服务。

作为腾讯音乐曾经营收的顶梁柱和现金奶牛，社交娱乐服务业务如今光环不再。在抖音、视频号、哔哩哔哩(09626.HK)（BILI.US）等竞争对手围堵下，腾讯音乐很难抗住短视频平台更高频的竞争。

于今年二季度，社交娱乐业务收入同比大幅下降42.8%，至17.4亿元。腾讯音乐解释称，这主要是由于自2023年第二季度起公司调整了部分直播互动功能并实施了更严格的合规程序，以及更多来自其他平台的竞争所致。

用户层面，不出市场意料，月活跃用户数继续萎缩，二季度为9300万，同比下降31.6%。付费用户则在今年一季度达到近些年高峰后出现回落，二季度为790万。

此外，社交娱乐业务单个付费用户月均收入也出现断崖式下跌，同比下降45.8%至73.2元。

腾讯音乐管理层在业绩会中表示，对于社交娱乐业务，预计将继续面临竞争和宏观环境等因素挑战。

中金公司发布研究报告称，腾讯音乐二季度社交娱乐的业绩，基本符合市场预期，但考虑到社交娱乐业务受外部环境影响，下调24/25 年收入1.1%/3.1%至284/318亿元，因成本和费用控制，维持24/25年Non-IFRS净利润预测不变。