【美股解码】蜜月期已过？沃尔玛与京东那些事儿

原創

供应链运营巨头京东（09618.HK）刚刚公布了高于预期的2024年6月财季业绩，带动股价上扬，不久之后即遭遇大跌。

原因是有外媒报道京东的第二大股东沃尔玛（WMT.US）欲减持京东（JD.US）套现，京东美股大跌4.57%，收报28.19美元，盘后再跌9.54%。几个小时后，京东H股一度跌超10%。

财华社留意到，在此消息传出来，双方都未有正式公布时，沃尔玛和京东在美国SEC已发布了持股超5%股东的持仓文件，文件显示沃尔玛于京东的持股为零，见下截图。

这意味着报告人（即沃尔玛）已经终止成为该证券类别（京东A类股）超过5%权益的持有人。也就是说，沃尔玛不再为京东超5%权益持有者，未来不再需要申报相关持仓。

而在2023年12月31日沃尔玛发布的文件显示，当时沃尔玛持有京东的2.89亿股普通股，约合1.445亿份ADS（美国预托证券），持股比重为9.2%。见下截图。

若按京东美股现价28.19美元/ADS计算，沃尔玛的持仓市值或为40.74亿美元（注：1份ADS相当于2股京东普通股）。

沃尔玛减持京东，肯定会在买卖盘平衡上对京东股票带来沽售压力，但是长远来看，这到底是好还是不好？

沃尔玛与京东的战略合作

早年沃尔玛通过1号店在内地拓展电商业务。

2016年，沃尔玛完成收购1号店的剩余非控制性权益，作价大约7.6亿美元。

于2016年6月，沃尔玛将1号店出售给京东，换取京东的A类普通股，大约占京东完全摊薄后已发行普通股股份数的5%。

据沃尔玛2017财年年报披露，其将出售1号店换入的京东股划分为可销售证券，而财华社留意到在后来几个财年，沃尔玛都一直强调将其对京东以投资入账，有意将其对京东的投资与沃尔玛本身在中国的业务区分开来。

但与此同时，沃尔玛在中国的业务与京东进行了非常深入的合作，可以说，沃尔玛电商业务与山姆会员店业务的强劲增长，有京东的一份功劳。

根据沃尔玛与京东于2016年6月订立的战略合作，京东与沃尔玛在电商领域展开合作，包括在京东网站上开设山姆会员旗舰店和沃尔玛旗舰店，在京东全球购开设山姆会员店的全球旗舰店、沃尔玛全球旗舰店、ASDA旗舰店及销售特定商品的各种全球店（如沃尔玛美容及个人护理全球店），以及在特定城市通过京东到家应用提供沃尔玛超市及山姆会员店一小时送货服务。

目前，除了山姆官方APP之外，只有京东设有山姆旗舰店，其他包括天猫、抖音等电商平台，都没有山姆。不同于山姆官方APP，京东会员还能在京东的山姆旗舰店购买山姆独家商品，而不必拥有山姆会员身份（尽管价格会稍微高一点）。

此外，京东物流及达达（DADA.US）还是沃尔玛和山姆等的重要物流履约服务供应商，为山姆提供了快捷的到家服务。

于截至2024年7月31日止的2025财年第2财季业绩发布会上，沃尔玛的管理层表示，中国强劲的会员成长势头以及山姆会员店继续推动了其双位数销售增长，在中国大约有一半的销售来自线上。期内，中国为沃尔玛贡献的净销售额为46亿美元，按年增长17.7%，毛利率提高，经营开支下降，经营收益亦有所上升。

据沃尔玛管理层披露，在中国，沃尔玛的小时达电商订单量增长了28%，至5900万份。随着中国山姆会员人数的持续增长，山姆会员业务为中国收入提供26%的增长。京东物流对于沃尔玛的作用毋庸置疑。

上述2016年订立的战略协议，还包括京东与沃尔玛为期8年的不竞争安排。如此算来，到2024年，这份8年的不竞争安排怕是到期了。

沃尔玛减持的动机？

截至2024年7月31日止财季，沃尔玛美国的可比门店销售额增幅为4.2%，墨西哥为5.0%，加拿大为3.4%，而中国达到13.8%，可见从增长动力来看，中国是沃尔玛非常重要的战略市场。

从当前中国的物流效率来看，京东和美团（03690.HK）都是同城快送最具竞争力的物流供应商，而且这两家公司都投入了巨额的基建成本来打造其物流王国。对比于美团，京东覆盖的内地城市更全面，因此，随着电商业务的渗透率不断提高，沃尔玛与京东的物流合作依然具有战略意义。

只是在零售方面，京东的电商业务或与沃尔玛有可能存在竞争，若没有京东的不竞争安排，沃尔玛或许能借助更加灵活的新型营销和渠道，扩大其线上业务。

更重要的是，沃尔玛似乎从一开始就要掌控其中国业务，而非交由第三方，对京东或更注重投资收益，所以减持京东似乎并非那么不可预测。

截至2024年7月31日，沃尔玛持有现金及现金等价物88亿美元，较年初减少10.56亿美元，总负债470亿美元（加上融资租赁负债），较年初时稍微增加1亿美元。于7月末财季，其自由现金流为59亿美元，减少了31亿美元，年初至今斥资21亿美元回购了3340万股。

沃尔玛预计其截至2025年1月末止的2025财年全年资本开支大约相当于净销售额的3.0%-3.5%，而按其提供的业绩指引，2025财年的净销售额或为6,667亿美元-6,731亿美元，这或意味着其资本开支可能达到200亿美元至236亿美元，减持京东很有可能是为其资本开支融资。

总结

当前，沃尔玛是京东除了东哥之外的最大股东。

2021年时，京东已经历了当时的最大股东腾讯（00700.HK）的减持。腾讯于2021年末宣布以实物方式分派京东集团的A类普通股给其股东作为特别中期股息，有关股份于2022年1月20日除权。

见下图，腾讯减持从公告到除权期间京东的股价波动不算很大，主要影响其股价表现的还是京东自身的基本面——后来两年整体消费趋势的转变以及新型营销方式的崛起或是影响京东业绩表现的原因，而非腾讯的减持或是腾讯与京东合作模式是否有变，接下来沃尔玛与京东的合作演变才更值得关注。