外汇商品 | “哈里斯交易”有何特征？

美国大选

8月16日，美国民主党总统候选人哈里斯公布了她的“百日计划”，主要涵盖控制物价、经济型住房 、医保负担减免、税收等方面。哈里斯的政策主张与克林顿的“第三道路”有诸多类似之处，理想情况下，“哈里斯交易”的主题是去通胀与财政再平衡，恰好是“特朗普交易”再通胀的镜像。

当前哈里斯与特朗普民调胶着，尤其在摇摆州哈里斯依然相对落后，还有待进一步观察选举形势。但通过分析大选前后的金融资产历史表现，当前的市场表现更符合哈里斯当选情景。历史上民主党当选时，（1）大选前美债收益率通常有较明显下行，大选后收益率先下后上，总体弱于共和党当选。（2）大选前美元指数会有明显走弱，随着大选临近逐渐回升，大选后震荡走高。（3）大选前伦敦金冲高，大选后伦敦金偏强震荡。（4）大选前1个月左右美股有较明显回调，大选后美股先跌后涨。

一、哈里斯公布“百日计划”

8月16日，美国民主党总统候选人哈里斯公布了她的“百日计划”，这也是哈里斯接棒拜登参选后首次较为详细地论述其政策主张。“百日计划”主要涵盖控制物价、经济型住房 、医保负担减免、税收等方面。在8月20日的民主党大会上公布的纲领主要内容与“百日计划”基本一致，细节方面补充了提高企业税率的具体水平。

控制日用品、食品价格

哈里斯称她将公布美国史上第一个日用品哄抬物价禁令，联邦贸易委员会（Federal Trade Commission，FTC）将对日用品供应链“过度的（excessive）”价格上涨实施罚款。不过哈里斯和她的竞选团队没有透露如何定义“哄抬物价”、“超额利润”等技术细节，也不确定是否需要国会立法支持。

经济型（Affordable）住房

为所有符合条件的首次购房者提供2.5万美元现金补贴，预计将有400多万首次购房者获益。

设立400亿美元的联邦基金支持解决本地住房问题。地方政府在修建经济型住房时可以获得该基金的支持。

地产开发商建设“入门级住房（starter homes）”或经济型住房均可以获得税收减免。但目前仍缺少技术细节。

降低租金。设想的举措包括限制资本大量购买商业住房抬高租金，阻止企业房东通过定价工具串谋哄抬租金。

简化新建住房、公共交通改造等的审批程序。

（作者注：上述政策涉及联邦政府财政预算，需要得到国会立法支持。）

医保负担减免

哈里斯重申将贯彻拜登《通胀减轻法案》的条款，维持每人每年自费药品支出上限2000美元。此外，哈里斯还提议减轻医疗债务，对于联邦和州的医保账单予以减免。

税收

每个家庭在新生儿出生当年可以获得6000美元的税收减免。

将企业税率由当前的21%提高至28%。跨国企业海外利润收入最低税率由15%提高至21%。

亿万富翁（billionaire）需要缴纳最低25%的所得税，在未来10年增加5000亿美元的税收。

对于股票回购收益征收4%的所得税。

哈里斯的“百日计划”旨在从大企业和超级富豪获得更高税收，用于改善美国中产阶级和低收入群体的生活境遇，缩小当前美国社会的贫富两级分化。哈里斯相对年轻、有色族裔、左翼进步的政治形象吸引了部分中间选民。目前博彩网站的哈里斯当选概率与特朗普旗鼓相当，远超此前拜登的表现。在摇摆州哈里斯与特朗普的差距也持续缩小。假设2020年大选摇摆州以外的选票归属没有变化，同时根据2020年人口普查后的选举人票数调整，摇摆州以外的选票共和党增加3票，民主党减少3票。以最新摇摆州民调支持率模拟选票归属，特朗普依然占据先机，不过优势在逐渐减弱。

二、重走克林顿“第三条道路”？

哈里斯的政策并非无源之水，无本之木，而是源自自由主义中间派的“第三条道路（Third Way）”。所谓“第三条道路”，是介于自由放任资本主义和传统社会主义中间的政治经济理念，发端于英国，是社会民主主义的一个流派。目前在英国执政的工党也奉行这一主张。在美国，“第三条道路”被民主党建制派和进步派广泛接纳，民主党总统克林顿也曾高举“第三条道路”的大旗并成功当选和连任。

哈里斯当前提出的政策与克林顿时期的政策主张有颇多类似之处，尤其是在住房和税收领域。在1992年大选时，美国中产阶级和低收入群体也面临严重的“住房危机”，克林顿在竞选中和就任后也将住房问题作为重要的政策抓手之一，推出一系列经济型住房政策。同时为了平衡财政收支和赢得中下层选民支持，克林顿刚上任便利用民主党控制国会两院的契机通过了加税法案。具体政策包括：

住房税收减免。在计算个人所得税时，住房抵押贷款的利息支出从住房所有人收入中扣除，即降低税基。投资租赁住房的房屋所有人同样可以获得税收减免。

兴建经济型住房。由住房和城市发展部（Department of Housing and Urban Development，HUD）直接投资兴建经济型住房，或是给予租赁住房建设补贴。

提高企业所得税税率和高收入群体个人所得税税率。企业所得税封顶税率由34%提高至38%，并增加了税档。个人所得税封顶税率由31%提高至39.6%，并增加了税档。

从实际政策效果看，以每100个家庭的可供销售、可供出租房屋数量衡量，克林顿任内的住房供给较其上任前有所改善。同时住房供给增加也使得其任内的CPI租金增速水平较为稳定。当前住房供给水平偏低是住房通胀保持粘性的根本原因。同时，得益于加税政策，克林顿任内实现了财政收支再平衡，甚至一度实现财政盈余。

哈里斯或许希望效仿克林顿，在不大幅增加联邦财政负担的情况下进行住房市场的“供给侧改革”。但这就要求民主党能够控制国会两院，从而推翻特朗普的减税法案，推出新的加税法案。从目前的民调看，在国会议员选举中两党差距不大，民主党略处于下风。即便哈里斯当选，若民主党不能控制国会两院，其政策落地也会面临巨大阻碍。

三、“哈里斯交易”

由于缺少可比的历史样本，哈里斯当选后的金融市场交易主题难以预料。我们主要参考克林顿时期和民主党当选作为参考。

克林顿的经济政策幕僚劝说其加税的一个重要理由是减小财政赤字有助于降低美元利率、减轻美国政府利息负担。从实际效果看，随着财政再平衡，美国通胀趋于平稳，美债收益率也出现了明显下行。理想情况下，“哈里斯交易”的主题是去通胀，恰好是“特朗普交易”再通胀的镜像。不过当前美国财政赤字率明显高于1992年，并且能否通过加税法案也存在很大不确定性，要实现财政再平衡并非易事。

另外，当前和90年代所处的房地产周期阶段也有较大差异。90年代主要处于房地产周期的出清期和复苏期，房价增速相对较低，CPI租金增速平稳。在进入2000年后的泡沫期后，至次贷危机爆发前，房价增速明显加快，同时CPI租金的波动也明显加大。2022年后，美国房地产周期再次进入泡沫期，尽管疫情后的天量财政刺激提前释放了相当一部分购房需求，但当前房价仍有较强韧性，很可能托底CPI租金增速。若按哈里斯设想增加住房供给，本质是进一步加大在房地产市场的投资，或许会加速美国房地产市场泡沫化。如何保证供需都精准匹配“经济型”或“刚需”也是一大技术性难题。

最后，从金融市场“大选效应”而言，我们主要分析总统能否连任和两党当选的不同影响。

此处“连任”限定为同一政党连续执政，而不考虑总统本人是否连任。例如2024年大选，民主党候选人由拜登更换为哈里斯，如若哈里斯当选，依然视为民主党“连任”。“换届”则指现任总统所在党派败选，出现执政党更替。对比连任和换届的情境，金融资产表现存在一定差异，具体而言：

连任情景下，大选前后标普500均倾向于上涨，但在大选前半年中有较明显调整。换届情景下，大选前一个月左右标普500会出现较为明显的下跌，大选后恢复上涨。

连任情景下，大选前美债收益率倾向于下行，而在大选后出现短期反弹。换届情景下，美债收益率在大选前后都更倾向于上行。

连任情景下，美元指数在大选前总体走强，但在临近大选的前后1个月走弱，随后逐渐转强。换届情景下，美元指数在大选前先弱后强，大选后震荡走强。

连任情景下，大选前伦敦金走平，大选后短期回落。换届情景下，大选前伦敦金冲高，大选后偏强震荡。

共和党或民主党候选人当选的情况，不区分是否连任，金融资产的表现同样存在差异，具体而言：

共和党当选时，大选前后美股均倾向于上涨。民主党当选时，大选前1个月左右美股有较明显回调，大选后美股先跌后涨。

共和党当选时，大选前美债收益率横盘震荡，大选后美债收益率上行更加显著。民主党当选时，大选前收益率有较明显下行，大选后收益率先下后上，总体弱于共和党当选。

共和党当选时，大选前美元指数趋于走强，大选后美元指数短暂震荡后延续走强。民主党当选时，大选前美元指数会有明显走弱，随着大选临近逐渐回升，大选后震荡走高。

共和党当选时，大选前伦敦金横盘，大选后黄金走低。民主党当选时，大选前伦敦金冲高，大选后伦敦金偏强震荡。

综合上述大选年的金融资产表现规律和2024年的金融市场表现，目前更符合民主党获得连任的情况，即哈里斯当选。

文章来源：兴业研究宏观公众号