【美股解码】百度的价值在未来？

原創

在百度集团-SW（09888.HK）的2024年第2季业绩发布会上，管理层给予了非常乐观的前景展望，然而最新财季呆滞的收入增长、未见显著改善的利润率表现却是横亘在投资者面前一重无法忽视的障碍。在公布第2季业绩后，百度（BIDU.US）的美股股价下跌4.40%，H股股价下跌4.92%。

季度收入大致持平，利润下降

2024年第2季，百度总收入为339亿元（单位人民币，下同），大致与去年持平，其中百度核心收入为267亿元，按年增长1%，百度核心的线上营销收入为192亿元，按年下降2%，主要因为宏观经济环境的挑战、竞争以及其AI推动搜索创新的影响，主要的线下垂类，如房地产、特许经营以及汽车等行业仍然疲弱；非线上营销收入为75亿元，按年增长10%，主要受智能云业务的推动。爱奇艺（IQ.US）收入为74亿元，按年下降5%。

百度的第2季营业成本为164亿元，按年上升1%，主要因为流量获取成本和与智能云业务相关的成本增加。

经营开支为116亿元，按年下降9%，主要因为员工相关支出、预期信用损失以及渠道开支和促销开支减少。

其中，百度核心的经营开支为102亿元，按年下降10%。百度核心的销售营销及行政开支为48亿元，按年下降11%，该成本大约占百度核心季度收入的18%，而上年同期为20%。百度核心的研发开支为54亿元，按年下降8%，占百度核心收入的20%，而上年同期为23%。

受成本增加所影响，百度的非会计准则经营溢利为75亿元，非会计准则百度核心经营溢利为70亿元，非会计准则百度核心经营利润率为26%，按年稍微提升1个百分点；爱奇艺的非会计准则经营利润率则由上年同期的10%下降至7%。

百度第2季的非会计准则应占净利润为74亿元，按年下降8%，纯利率为22%，按年下降1个百分点；百度核心的非会计准则净利润为73亿元，非会计准则纯利率为27%，按年下降约2个百分点。自由现金流为63亿元，远低于上年同期的79亿元；扣除爱奇艺的自由现金流为59亿元，远低于上年同期的71亿元。

百度搜索生成式AI的进展

李彦宏在第2季业绩发布会上提到，尽管面临短期压力，但管理层对其战略方向以及生成式AI和大模型的转型潜力充满信心。

第2季，百度的重心转移到以升级的AI功能大幅提升搜索功能。期内，来自生成式AI和大模型的广告增量收入，带动其广告系统继续维持按季增长。

管理层总结了期内生成式AI在搜索业务上取得的进展：

1）18%的搜索结果由生成式AI提供，高于5月中的11%。

2）当生成式AI结果可以满足到用户当前查询的需求时，百度会推荐其他的内容或服务，这将提高用户花费的时间和留存率。

3）百度搜索全新的互动功能，让用户可以通过多轮对话来提炼问题和后续跟进，重塑用户表达需求的方式，让搜索体验更加自然高效。

此外，李彦宏指出，百度正在迅速在搜索结果中推出文心代理（ERNIE Agent），为其用户提供智能帮助。通过开放平台，让开发人员可以创建各种定制的代理，以满足每个用户的独特需求。其愿景是创建一个广泛的生态系统，吸引众多的开发者构建强大的代理网络，共同丰富用户体验。

百度AI云的进展

百度管理层在业绩发布会上透露，其AI云收入从去年第3季按年下降，在第4季转为正数增长，自此之后增速一直在加快。

2024年第2季，AI云收入达到51亿元人民币，按年增长14%，并在第2季继续实现非会计准则经营利润。

强劲增长主要有两个原因：

1）生成式AI相关收入继续保持强劲的增长势头，大约占第2季AI云收入的9%，高于上个季度的6.9%。

随着越来越多企业将生成式AI和大模型整合到其日常运营，这些企业用户都倾向于使用其服务。包括国家电网、顺丰快递和国民养老保险，以及正在崛起的AI初创公司，例如生数科技（Shengshu Technology），与百度进行深度合作，希望能使用其AI能力。

第2季，百度进一步升级其AI基础架构管理，提升其整合不同供应商供应的GPU的能力，以优化模型训练和托管。

2）向GPU云客户交叉销售其公有云服务。第2季，GPU客户对百度公有云的支出在大幅增加，而百度正在争取这些业务。随着营收加速增长，AI云业务能够改善非会计准则营业利润率。

百度表示对AI云收入的强劲增长前景有信心，而且其目的是继续产生非会计准则经营溢利。百度正在逐步淘汰低利润业务，展望未来，生成式AI相关云业务的正常化利润率应会高于传统的云业务，而这部分收入目前已占其云收入的9%。

李彦宏在业绩发布会上预计，未来两到三年的AI竞争肯定会加剧，而能够赚钱的才能生存下来。他表示未来会持续提升文心一言的能力和效率，同时降低模型推理的成本，扩大模型组合和开发模型创建和应用创建的工具包，为客户、合作伙伴、开发者提供更便利和有效的工具，反过来让其自身的生态继续壮大和不断提升活跃度。

自动驾驶进展

管理层在业绩发布会上强调，智能驾驶将成为其另一个增长动力。

李彦宏表示，自动驾驶叫车服务萝卜快跑（Apollo Go）最近实现了两大突破：

第一，从6月19日起，萝卜快跑在几乎整个武汉开始提供100%的全无人驾驶叫车服务，也就是说，在武汉的萝卜快跑几乎无需安全员的参与就能自动运行，这对于自动驾驶的商业可行性来说是重大里程碑，令第2季每辆车的成本较上年同期削减超过一半。

另一个里程碑是第六代自动驾驶汽车RT6已开始进行规模化全无人道路测试：配备换电解决方案的RT6定价低于3万美元，约合21.4万人民币，适合量产。

百度计划在进行全面测试后，正式将RT6加入车队，以进一步降低萝卜快跑的运营成本。

目前，武汉是其最大的运营区域，车队规模大约拥有400辆车，为当地900万居民提供24/7服务。不过，萝卜快跑在武汉的市场份额仍很小，只有大约1%。

这两个因素是其在目标城市实现UE（单位经济）平衡的关键里程碑。

除了减成本，萝卜快跑还通过扩大覆盖用户来实现规模化，例如在武汉，其无人驾驶服务已覆盖900万人，到6月末，萝卜快跑的接送点数量比上个季度增加了三倍多。通过扩大运营范围和提高站点密度，来推动车辆的使用率，显著提升每车辆每日的流量和行驶里程。

从全国的数据来看，第2季萝卜快跑供应的自动驾驶订单按年增长26%，至89.9万单。而到2024年7月28日，萝卜快跑累计为公众提供的自动驾驶出行服务订单超过700万单。

但财华社发现，滴滴（DIDIY.US）发布的2024年第2季业绩显示，其第2季核心平台的中国单量为30.04亿，按年增长12.3%，国际交易量为8.71亿，按年增长39.1%，显然，萝卜快跑还要跑更多才能追得上。

目前，所有汽车都由百度所有，且承担硬件资本开支和折旧费用，但其或对不同的业务和合作模式持开放态度。不过当前的重点仍聚焦在关键城市实现UE平衡上。长远而言，百度的目标是革新轻资产模式，如技术授权和车队运营，以把握巨大的市场机会。

总结

总的来说，百度的2024年第2季业绩表现非常一般，其一直所提及的AI、自动驾驶，或许为业务带来一定的收入增量，以及运营效率的优化，但在数据上来看，并没有太惊艳的感觉，正如李彦宏所说在AI方面投入了十年，但在投资者看来，对业绩的提升似乎只有水花，没有大浪，而在智能驾驶方面也投入很多，但他也承认，可能需要较长时间才能反映到业绩上。

这个不知道未来何时来的价值猜想，自然引发投资者的倒戈相向，今年以来，百度的美股股价累跌27.96%，对比之下，微软（MSFT.US）和谷歌-A（GOOGL.US）携着生成式AI的美丽憧憬，累计涨幅分别达到11.11%和17.39%。