【财华洞察】传字节跳动融资百亿，独角兽形势有变？

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据报道，抖音（或TikTok）的母公司字节跳动落实了一宗108亿美元（约合757.70亿元人民币）贷款，或成为亚洲（除日本以外）最大笔的美元企业贷款，用于其过去贷款的再融资。此交易将由20多名债权人提供融资，包括国际大行和中资银行。

腾讯（00700.HK），以及曾隶属于腾讯系但已被腾讯出售股份的京东（09618.HK）和美团（03690.HK），已对阿里巴巴（BABA.US）拆墙，意味着阿里巴巴（09988.HK）与腾讯、京东和美团的服务生态可实现局部互通，此举或剑指颠覆了从社交媒体到电商和本地生活的科技巨头抖音。

面对国内竞争对手的强强联合，以及国外市场来自政经层面的诸多障碍，字节跳动所处的形势看来不大妙。不过，这次被透露的贷款交易据指获显著超购，而且最初的贷款规模从95亿美元扩大了十数亿，或意味着即使字节跳动面对逆风，债权人仍乐意延长信用期限。

最大得益者会是谁？

花旗（C.US）、高盛（GS.US）和摩根大通（JPM.US）据指为这次融资的联合协调人，贷款期限或为三年，最长可延长至五年。

融资收益将部分用于字节跳动2021年募集的现有50亿美元双期债券的再融资，其余或用于其AI芯片的自研，以追赶腾讯、百度（BIDU.US）和阿里巴巴等。

需要注意的是，2021年正是全球主要发达经济体利率处于最低点的时候，当时西方国家的主要央行均实现无限宽松货币政策，美联储的联邦基金利率更低至0-0.25%，意味着当时字节跳动的融资成本应较低，而当前的利率即使在今年9月19日美联储降息50个基点仍高达4.75%-5.00%，处于较高的水平，字节跳动的再融资利率应更高。

另一方面，美联储与其他西方央行均已展开降息周期，接下来将会继续降低利率，也就是说，当前的利率在接下来的三年内有可能成为最高的利率（如果通胀不再抬头导致这些央行扭转利率周期）。

对于商业银行和贷款机构来说，现在的贷款利率水平意味着极佳的利润，这次融资是一笔好生意，因为它们接下来能以较低的成本为这次贷给字节跳动的资金再融资，同时又能从字节跳动赚取不菲的利息收入，何乐而不为。

对于投行来说，在利率高企的这两年，全球并购和金融交易显著收缩，而这次难得一见的大交易，能大大提振其低迷的投行业务，赚取不菲的手续费、财务顾问费，并有可能承接未来的金融服务生意，无论如何都是最划算的交易。

可以说，字节跳动如此大规模的交易，拯救了高利率困境下的金融市场，自然获得各大投行和金融机构争夺。

独角兽阵营内的变化

在美国利率高企的环境下，这两年的大型融资活动和并购活动明显收缩，不少一级市场的独角兽估值规模也大打折扣，但这次字节跳动的大型融资活动，或为业界注入信心，重掀估值狂潮。

Crunchbase的数据显示，今年以来（截至9月下旬），风投支持的并购交易或超过1300宗，涉资或670亿美元，与2023年全年的并购活动差距不大（2023年全年有超过1700宗交易，涉资或720亿美元），但远低于2021年利率处于低位时的水平，见下图。

今年以来，风投最看好的产业依然是AI和太空探索，估值被显著“拔高”的独角兽有马斯克的SpaceX和OpenAI，而电商平台似乎不再吃香，快时尚连锁品牌Shein据指IPO一波三折，估值也被打折。

据八月份的融资传闻来看，Shein的估值或为660亿美元，远低于两年前的峰值超千亿美元。另一方面，其竞争对手拼多多（PDD.US）的海外电商平台Temu曾为拼多多“拼"出了一波增值，拼多多的股价今年一度冲上164.69美元，远超其同行腾讯、阿里巴巴等的同期表现，但是在公布2024年第2季业绩后，由于管理层表示要从流量红利期转向质量发展期，意味着未来的增长将放缓，盈利能力也将受压，其股价一路下挫，曾低见88.01美元，最近因为中国利好政策接连推出带起的中资股狂潮，才出现反弹。见下图。

相对于电商平台失落的光芒，SpaceX和OpenAI则在高利率市场中引吭高歌。今年六月，彭博的数据显示，SpaceX的估值或已跃升至2100亿美元，比去年末的1800亿美元高出16.7%。传OpenAI最近也在洽融资，投后估值或到达1500亿美元。如此算来，SpaceX和OpenAI与当前估值2680亿美元的字节跳动，差距正在缩小。

若按当前市场披露或预估的估值计算，字节跳动仍为估值最高的独角兽，SpaceX和OpenAI或分别为第二和第三。

值得注意的是，最近蚂蚁集团也有大动作，未知市场对其最新的估值如何，到第四季度，随着减息周期的深入和全球政经形势变动所带来的资本市场变化，独角兽的阵营或许也将发生变化。

字节跳动、SpaceX和OpenAI，谁会是最终王者？拭目以待。