【百强透视】“两桶油”的分化

原創

从事离岸油气勘探的中海油（00883.HK）和炼油企业中石化（00386.HK）于10月28日公布了2024年前三季业绩。受油价下跌拖累，这“两桶油”和后一日公布第3季业绩的中国最大石油企业中石油（00857.HK）均在10月29日下跌，H股单日跌幅均超2%。

但其实将时间线拉长一点，中海油（600938.SH）与中石化（600028.SH）的表现和基本面存在分歧。

中石化跑输

Wind的数据显示，按4.38港元计，中石化H股今年以来的涨幅为15.02%，低于中海油的H股累计涨幅51.47%（按18.32港元计）；按A股现价6.24元人民币计，中石化A股今年以来的累计涨幅为18.15%，也低于中海油A股的累计涨幅34.98%。

季绩分化

从业绩来看，“两桶油”的第3季盈利表现也存在分化。

中海油主要从事离岸油气勘探与开发，其技术难度与前期投入较高，但是利润也相对较高；而中石化主要从事油气勘探与炼油业务，其利润表现通常受到成品油价格与原油价格差距所影响，前者通常受到国际成品油需求与监管的影响，而后者则受到国际原油供求关系变动的影响，若成品油涨幅跟不上原油价格涨幅，中石化的利润压力会增加。

2024年前三季，中海油的油气净产量达542.1百万桶油当量，同比增长8.5%，其中中国净产量为369.2百万桶油当量，按年增长6.8%，主要得益于渤中19-6和恩平20-4等油气田的产量贡献，而海外净产量则按年增长12.2%，至172.9百万桶油当量，主要得益于圭亚那Payara项目投产带来的产量增长。

其前三季的石油液体平均实现价格按年上升2.9%，至79.03美元/桶，天然气价平均实现价格则按年下降1.8%，至每千立方英尺7.78美元。

受石油液体产量上升和平均实现价格微涨带动，中海油前三季的石油液体收入实现了14.6%的双位数增长，达到2,353.82亿元（单位人民币，下同），占了中海油营业收入的72.2%，天然气收入按年增长9.4%，至360.5亿元。

中海油的前三季营业收入按年增长6.3%，至3,260.24亿元；前三季的桶油成本轻微改善，按年下降0.8%，至每桶油当量28.14美元，其中作业费用按年下降0.11美元，抵消了折旧、折耗及摊销费用按年上升0.11美元的负面影响。收入增长加上桶油成本改善，中海油的前三季扣非归母净利润按年增长21.1%，至1,158.68亿元。

不过值得留意的是，第3季已实现石油液体（该业务占了中海油主要的收入来源）均价有所回落，按年下降8.2%，至每桶76.41美元，尽管产量仍然保持增长，2024年第3季，中海油实现油气净产量179.6百万桶油当量，同比增长7.0%，其中中国的油气产量合计为121.5百万桶油当量，按年增长6.3%；海外产量则按年增长8.4%，至58百万桶油当量；中海油的第3季石油液体产量同比增长7.6%，至139.1百万桶，而天然气产量则按年增长5.2%，至2355亿立方英尺。中海油的第3季季度收入按年下降13.5%，至992.54亿元。

另一方面，新项目投产产生的折旧和摊销费用增加，其第3季的单位成本有所上升。

中海油没有提供第3季的桶油当量单位成本数据，但是财华社根据前三季及上半年的数据推算出其第3季的合计桶油当量单位成本或按年微增0.51%，其中主要反映项目固定支出的折旧、折耗和摊销开支或按年上升5.4%，但被弃置费、销售及管理费用和所得税以外其他税金的单位支出下降抵消了大部分。

整体而言，其于第3季的成本控制得宜，因此尽管收入下降，而研发费用增加，但单位桶油成本的增幅得到控制，令中海油的第3季扣非归母净利润仍实现9.9%的增长，至366.71亿元。

中石化的表现就不太理想。

2024年前三季，中石化的营业收入按年下降4.2%，至2.37万亿元，扣非归母净利润则按年下降12.6%，至439.67亿元。值得留意的是，第3季的业绩表现进一步下滑，季度收入按年下降9.8%，至7,904.1亿元；扣非归母净利润按年下滑49.6%，至83.85亿元。

从分部表现来看，中石化的2024年前三季原油产量实现微增，按年增0.3%，至211.29百万桶，而天然气产量也有5.6%的增幅，至1.05万亿立方英尺。今年前三季，中石化的原油实现价格按年微涨1.2%，天然气实现价格则按年微涨6.8%，加上油气现金操作成本微跌2.0%，其上游板块的营业利润于今年前三季按年增长14.5%，至381.34亿元。

不过，财华社利用其前三季于上半年的业绩数据推算，其第3季的勘探及开发业务营业利润或按年下降1.6%，第3季原油价格下跌或已传导到中石化的上游业务业绩中。

今年前三季，中石化的原油加工量按年下降1.6%，成品油产量也有所下降，炼油毛利按年下降20.1%，至5.65美元/桶，炼油板块营业利润按年下滑67.4%，至56.95亿元；财华社根据其前三季业绩推算，中石化第3季的炼油业务或转盈为亏，产生营业亏损7.03亿元，而上年同期或为营业利润75.99亿元。

成品油销售业务方面，今年前三季中石化的销售吨油现金费用按年上升0.8%，至每吨186.71亿元，成品油销售板块的前三季营业利润按年下滑31.0%，至166.48亿元；财华社推算，该业务板块第3季的利润或按年下滑71.24%，至仅21.19亿元。

化工业务的盈利状况也未见好转，2024年前三季，中石化化工板块的营业亏损进一步扩大47.4%，至55.75亿元，而财华社估算，其第3季的亏损或达到19.26亿元，对比上年同期或为盈利3.99亿元。

总括而言，由于经营业务的差异，中海油的第3季业绩表现要好于中石化，这也是其今年以来股价表现更佳的原因。

后市展望

从下图可见，在今年上半年，原油价格保持在75美元以上水平，而从7月起，原油价格开始下跌，尽管中东局势趋于紧张，但一来石油基础设施未遭到严重损毁，产能或未见锐减，二来需求的增长前景或不太乐观，下半年尤其第4季原油价格表现未见大起色。

原油价格受压，加上新产能投产所带来的折旧及摊销支出，中海油短期的利润增长或受限；另一方面，面对前期较高的基数，中石化的上游利润增长有可能进一步放缓，而下游业务或取决于成品油的调整机制和需求，若需求显著反弹，其下游业务有望得到支持。

不过整体来看，第4季全球原油价格仍以波动为主，“两桶油”的业绩及股价表现也将跟随油价上蹿下跳。

中石化和中海油深受南下资金的追捧，在过去是“港股100强”的常客。今年的“港股100强”颁奖典礼将于2024年11月11日下午在香港会展中心隆重举行，在油价的风起云涌之际，“两桶油”还能否入选“港股100强”榜单？敬请关注。

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