【美股解码】Shopify与Sea，谁更出色？

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两个跨国电商平台：木头姐力撑的Shopify（SHOP.US），与腾讯（00700.HK）投资的Sea（SE.US）近日均公布了截至2024年9月30日止的第3财季业绩。在公布业绩之后，两家公司的股价均大涨，其中Shopify在公布业绩后股价大涨21.04%，Sea也一度大涨20.58%，但收市涨幅缩小至10.46%。这两家电商平台到底有何区别？第3季业绩表现谁更理想？

Shopify与Sea的业务差异

Shopify为加拿大电商开发解决方案供应商。其收入主要分为两大部分：订阅解决方案以及商户解决方案，其业务遍布全球。2022年初，Shopify与京东（09618.HK）达成战略合作，或通过京东拓展中国业务。

2024年前九个月，Shopify的订阅解决方案收入大约占其总收入的28%，主要为B端客户提供平台功能，开店套餐平台解决方案等，其大客户包括芭比的母公司美泰（MAT.US）、亨氏、奈飞（NFLX.US）等。这部分收入主要包括可变的平台费和主题销售、应用销售、域名注册、付费应用等服务贡献。2024年前三季，订阅解决方案收入由上年同期的13.12亿美元增至16.84亿美元，按年增长28.35%。

不过，Shopify最主要的收入来源是为其商户提供多样解决方案，其商户解决方案的收入主要包括通过Shopify Payments的支付处理费和货币兑换费。Shopify Payments是一项全整合付费处理服务，让其商户能够在线上线下接收和处理支付卡。此外，其商户解决方案收入也包括第三方佣金，其他交易服务和战略合作伙伴和Shopify Capital服务等的收入，Shopify Capital能为美国、英国、加拿大和澳洲的商户提供融资。

Shopify的大部分商户解决方案收入都直接与其平台的GMV挂钩。截至2024年9月30日止的9个月，其平台GMV合共约1,978亿美元，按年增长23%。而同期的商户解决方案收入则由上年同期的36.04亿美元，增至43.84亿美元，增幅为21.64%。

持有最多Shopify的ETF为木头姐的方舟基金，其中方舟金融科技创新ETF持有9.01%的权益，而木头姐另一投资于区块链和数字经济创新概念股的ETF则持有7.72%。

于2009年在新加坡成立的Sea则聚焦于东南亚市场，腾讯持有其18.2%的普通股权益，但并没有投票权。该公司主要经营三大核心业务，通过Garena经营数字娱乐业务，通过Shopee经营电商业务，通过SeaMoney经营数字金融服务。

就2024年前三季的业绩而言，电商业务是Sea最大的收入和利润来源。根据财华社的估算，2024年前三季，电商业务占了Sea总收入的79.12%，电商业务分部毛利占了其合计毛利的79.68%，见下图。

Shopify与Sea最近季度业绩比较

2024年第3季，受商户解决方案收入同比增长26.38%带动，Shopify的季度收入同比增长26.14%，至21.62亿美元，毛利率则按年稍微下降0.86个百分点，至51.71%；但由于经营开支的增幅没有收入高，其季度经营溢利按年大增131.97%，至2.83亿美元。

值得留意的是，Shopify通过电商和金融科技业务累积了大量的资金，其123.29亿美元的总资产中，可交易证券、长期投资和股权投资的规模就占了63.70%，因此Shopify的账面业绩也受到其投资公允值的波动所影响而起伏不定。

第3季，得益于美股大涨，该公司录得股权和其他投资未实现收益5.12亿美元，但与上年同期相比这一收益按年下降7.75%，这一收益占了Shopify税前利润的59.53%，换言之，其炒股收益还高于其主营业务的利润，因此季度净利润仅按年增长15.32%，至8.28亿美元。

Sea的第3季收入为43.28亿美元，按年增长30.76%；季度毛利率则按年下降0.54个百分点，至43.00%。该公司录得第3季经营溢利2.02亿美元，实现扭亏为盈，去年为亏损1.28亿美元；第3季的净利润为1.53亿美元，也明显好于上年同期的净亏损1.44亿美元。

由于Sea同时经营游戏和电商业务，其三大核心业务中主要以电商和金融科技业务与Shopify比较接近。

2024年第3季，Sea电商业务的GMV为251亿美元，前三季的GMV为720亿美元，显著低于Shopify前三季的GMV约1,978亿美元。而从收入规模来看，即使扣除游戏业务，Sea的前三季收入仍达到104.78亿美元，高于Shopify的收入规模60.68亿美元，或反映Sea的GMV收入转化率相对较高。

相对来说，Sea的毛利率要比Shopify低，一方面是其电商业务的毛利率相对低于Shopify，另一方面是Sea自己也卖货，而卖货业务的毛利率通常都偏低，今年前九个月为6.96%，严重拖了后腿。

此外，Sea在营销开支的投放上远高于研发，而Shopify作为一家SaaS公司，更注重研发。不过就前三季业绩而言，营销和研发开支占收入的合计占比来看，Sea要低于Shopify，但因为毛利率较低和行政开支相对较高，Sea的经营利润率要低于Shopify。

正如我们前文所述，Shopify的账面利润对于其股权投资的未实现收益（即公允值变动损益）的依赖性较高，也因此其利润表现容易受到股市波动的影响。

总括而言，就经常性业务来看，Shopify的电商业务更具规模，但是从业务布局来看，Sea或更具防御性——既有游戏业务又有电商业务；而就经常性业务的盈利能力来看，Shopify今年前三季的规模效益占优，但同时其账面利润的波动性也较大，未来的盈利表现很容易受到其投资收益的影响。