不涨价也能旺？波司登利润再创新高

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近日，“羽绒服含绒量0”的消息冲上热搜，网友们对伪劣羽绒服嗤之以鼻。

但国内最大的羽绒服装公司波司登(03998.HK)并未被市场上的负面新闻所袭扰，很多网友力撑波司登，表示：“波司登是大厂，可靠”“波司登不会作假，只有杂牌才如此无底线”。

不仅如此，波司登近日还亮出了强悍的成绩单，再次向市场证明其作为行业老大的韧性与成长性。

羽绒服真香！波司登业绩再刷新高

11月28日晚间，波司登发布了截至2024年9月30日止6个月中期(下称“25财年中期”)业绩。报告期内，波司登实现收入88.04亿元（单位人民币，下同），同比上升约17.8%；归母净利润11.3亿元，同比上升23%。

波司登的这一成绩单，不仅创下了半年报业绩的历史新高，而且还超出了许多投行的预期。在消费环境不佳的背景下，波司登的此份业绩表现相当顽强，突显了其行业地位和竞争优势所带来的韧性。

尽管业绩亮眼，但波司登的股价并未因此受到提振。11月29日，公司股价高开低走，截至发稿时下跌了3.33%，这一现象令许多投资者感到意外。

波司登以羽绒服起家，作为能与加拿大鹅（GOOS.N）硬碰硬的国货羽绒服标杆，波司登羽绒服品牌发展迅猛，为公司营收的主力军以及“摇钱树”，其于25财年中期保持强劲增长势头。

报告期内，波司登品牌收入继续保持两位数增长，实现营收52.8亿元，同比增长19.4%。此外，波司登的“羽绒+”业务亦是增长迅猛，报告期内，雪中飞、冰洁及其他品牌收入均取得高双位数增长。因此，波司登的整个品牌羽绒服业务板块收入同比上升22.7%，达60.63亿元。

在过往，波司登品牌频频提价成为市场热议的话题，波司登靠提价不断将利润提升至新高度。但今年以来，不只是波司登，整个羽绒服市场由于受需求萎靡及竞争加剧的影响，羽绒服价格增长已显乏力。

在波司登的半年报、官网等渠道上，并没有关于波司登涨价的消息。由此可见，波司登的收入增长，或主要靠品牌力和产品力所驱动，而非涨价。有券商也表示，羽绒服品类本身具备高功能性、高体验感特征，因此易于在更长消费周期中驱动渗透率提升与龙头成长。

多元化之路走得如何？

早在十多年前，为了寻求增量和对冲单品类风险，波司登踏上了多元化之路。

波司登不仅继续强化羽绒服业务，还将“羽绒品类专家的运营方法论”复制到冲锋衣、夏季防晒等更多非羽品类上，扩展时尚功能性服装赛道，以打开四季化格局，将公司发展成一个多元化的综合服装企业。

目前，波司登的非羽业务包括贴牌加工管理、女装以及多元化服装。

报告期内，波司登贴牌加工管理和多元化服务业务维持较高增长。其中，贴牌加工管理业务尽管面临部分消费市场的低迷，但通过服务Adidas等国际一线品牌，收入增长了13.4%，达到23.16亿元，展现了公司良好的客户服务能力。

国联证券在研报中表示，波司登研发设计优势，或为贴牌加工管理业务订单获取提供韧性。

然而，波司登的女装业务面临增长困境，报告期内收入同比下降21.5%至3.08亿元。女装业务收入占集团总收入占比持续下降的同时，盈利能力也持续下滑，主要是受持续低迷的市场环境影响。

波司登创始人高德康此前明确指出，要将非羽绒服的产品比例增加到40%以上，成为波司登的新增长引擎。

在25财年中期，非羽业务收入占波司登总收入的约31%，并且近些年该比重持续在下降，反映出公司羽绒服产品业务保持高增的同时，非羽业务的成长力仍有待继续提升。公司还需要进一步提升非羽业务的成长力，以实现创始人高德康提出的新增长引擎目标。

值得一提的是，凭借不俗的成绩和强劲的综合竞争实力，波司登在近日举办的2024香港上市公司发展高峰论坛暨第十一届“港股100强”颁奖典礼上，成功跻身“综合实力100强”榜单，凸显公司的综合实力。