杨德龙：稳增长政策有望进一步加码 跨年度行情值得期待

今天，国家统计局公布了11月份的物价数据，显示11月份我国CPI同比上涨0.2%，环比下降0.6%。近几个月物价整体上保持正增长，但增长速度不快，这反映出消费增速放缓，物价增长平稳，没有出现明显的回升。另一方面，对物价跌入负增长区间的担忧正在减少。自9月24日起，我国出台了“一揽子”稳定经济增长的政策，旨在提振有效需求，通过拉动投资带动消费增长，推动物价回升。物价回升是需求增长的一个重要信号，保持CPI在正增长区间，推动物价回暖，是一个重要的政策目标。11月份食品价格上涨1.0%，非食品价格基本持平，1至11月份CPI比上年同期上涨0.3%，这也说明有效拉动内需至关重要。通过推动大规模设备更新以及消费品换新来拉动需求，未来在财政政策方面可能会继续发力，通过发行国债，拉动投资带动消费双管齐下，从而带动经济增速回暖，这也有利于拉动物价上涨。

保持温和通胀对资本市场来说是一个利好，一般把3%以下的通胀称为良性通胀，略高于零的通胀称为温和通胀。在良性通胀之下，资本市场表现都是值得期待的。在“一揽子”稳经济政策不断落地的情况下，经济数据已经有所改善。11月份制造业PMI连续三个月回升，至50.3%，这也是连续两个月回到50%的荣枯分水岭之上，代表制造业的景气度在逐步改善。本月召开的重要会议将对2025年经济工作进行具体部署，特别是在财政政策和货币政策方面积极发力，共同推动我国经济出现恢复性增长，这无疑是拉动物价回升的一个重要推动力，同时对资本市场走强也会起到关键作用。

新华社六日晚发布文章，指出2025年是“十四五”规划的收官之年，海内外关注我国在推进“十四五”规划工作的同时，财政政策未来发力空间还有多大。从负债率来看，根据国际货币基金组织统计，2023年末G20国家平均政府负债率118.2%，G7国家平均政府负债率123.4%。同期我国政府口径债务总额为85万亿元，其中国债30万亿元，地方政府法定债务40.7万亿元，隐性债务14.3万亿元。地方政府负债率为67.5%，远低于全球主要经济体的平均负债率。从赤字率来看，我国长期以来对赤字率的安排较为谨慎，大多数年份低于3%，明显低于全球其他主要经济体。此外，我国地方政府债务形成了大量有效资产，包括一大批交通、水利、能源等项目，很多资产正在产生持续性收益。这些项目既为经济高质量发展提供有力支持，很多属于基础设施，同时也是地方政府偿债资金的重要来源。总体来看，我国政府的杠杆率明显低于主要经济体和新兴市场国家，中央财政还有较大的举债空间和赤字提升空间。事实上，一系列更加积极的政策已经在紧锣密鼓谋划推进中。朝着既定目标实干笃行，精准有效实施宏观调控，更好统筹高质量发展和高水平安全，中国经济发展必将乘风破浪，未来可期。

通过积极的财政政策拉动经济增长是一个重要方面。央行行长潘功胜近期表示，明年中国人民银行将继续坚持支持性的货币政策立场和政策取向，综合运用多种货币政策工具，加大逆周期调节力度，保持流动性合理充裕，降低企业和居民综合融资成本。发挥好结构性货币政策工具作用，重点加强对科技创新、绿色金融、消费金融等领域的支持力度，促进房地产市场和资本市场平稳发展。积极推动货币政策框架改革，强化利率政策执行和传导，丰富货币政策工具箱。同时优化货币供应量统计，将个人活期存款和非银行支付机构客户备付金这两项流动性强的金融工具纳入M1统计，并加强对M2等各层次货币供应量和社会流动性的监测。

近期，年底之前将召开两个重要的会议，这不仅会为明年的经济工作定调，也有利于提振市场信心，并通过部署明年的经济工作来稳定市场预期。这对于资本市场来说是一个积极的信号，有利于推动我国资本市场出现新一波行情。尽管市场走势近期出现了一定震荡，但成交量依然维持在1万亿以上，这表明投资者的交易意愿依然活跃。只要成交量保持在1万亿以上，市场发动第二波行情的动力就依然存在。市场热点不断，尽管存在一些炒作行为，但这表明市场仍然具有赚钱效应，许多投资者积极参与其中。近期较为热门的领域，如人形机器人、低空经济等，不仅是经济转型的受益方向，也是政策支持的方向。资金对这些先导行业的炒作反映出对其未来预期较高，但这些公司大多数缺乏业绩支撑，题材性较强。因此，建议投资者谨慎参与，不宜重仓。

一些优质的传统白马股，包括消费白马股、新能源龙头股以及科技龙头股，还有代表行情风向标的券商股，以及分红率较高的红利股，也是当前较好的布局方向。展望2025年的行情，结构性牛市的行情有望延续，因此大家要保持信心和耐心。在年底布局优质资产，抓住2025年行情的机会，力争实现财富增长。

（作者系前海开源基金首席经济学家、基金经理）