“A+H”大军有望再添“大将”！恒瑞医药成色如何？

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近些年来，A股公司赴港上市热度持续升温，美的集团（00300.HK）、顺丰控股（06936.HK）这样的行业龙头也纷纷加入“A+H”大军，目前在A股、H股同时上市的企业已经达到151家。

最新消息显示，安井食品（603345.SH）和恒瑞医药（600276.SH）这两家A股公司也宣告要赴港上市，其中恒瑞医药还是国内医药行业的标杆企业。

业绩恢复增势，轻舟已过万重山？

恒瑞医药此前有着“医药一哥”之称，但其早期业务主要以仿制药为主。然而，随着政策的变化，以及集采带来的冲击，仿制药市场的天花板日益显现。自2008年起，恒瑞医药开始向创新药研发转型，2011年公司第一个创新药艾瑞昔布获批上市。

在经过多年的发展及持续高强度投入研发后，恒瑞医药的创新药已经覆盖传统优势的肿瘤领域。同时公司前瞻性地广泛布局了自身免疫疾病、疼痛管理、心血管疾病、代谢性疾病等多个治疗领域。

从业绩方面来看，2020年之前，恒瑞医药的营收、归母净利润一直在持续增长，表现相当稳健、亮眼。

其中，于2020年，公司的营收同比增长19.09%至277.35亿元（人民币，下同）；归母净利润同比增长18.78%至63.28亿元，双双创下新高。

在稳健且强劲的业绩支撑下，恒瑞医药在那些年里也成为了A股市场所谓的“核心资产”之一，作为“白马股”、“医药行业标杆”，获得了各路投资者的广泛青睐。

体现在股价上，恒瑞医药的走势基本上是顺风顺水，一路上涨，并且在资金抱团中迎来了一波猛烈的加速飙升，最后在2021年1月8日到达巅峰，和彼时贵州茅台（600519.SH）、中国平安（601318.SH）等白马股的走势有很高的相似度。

巅峰过后，恒瑞医药的股价开始“跳崖式”坠落，在一年半左右的时间里跌超70%，引起一些投资者的质疑。

股价暴跌的背后，有资金持续抱团趋势瓦解的因素，同时也有企业经营出现困境，业绩下降的原因。

数据显示，2020年-2022年期间，恒瑞医药的营收连遭下滑，归母净利润则分别为63.28亿元、45.30亿元、39.06亿元，也罕见出现连续下降，以至于创始人孙飘扬在2021年回归公司“救火”。

关于2022年业绩下滑，恒瑞医药称，收入下降的主要因素包括：1）公司涉及国家集中带量采购的仿制药中选价大幅下降；2）阿帕替尼、吡咯替尼、硫培非格司亭、瑞马唑仑、氟唑帕利、海曲泊帕等多款创新药执行新的医保谈判价格，遭遇降价，加之产品准入难等因素，部分创新药收入增长较慢，个别创新药甚至全年销售金额同比有所下降；3）一部分医疗机构日常诊疗业务量缩减，公司产品销售受到较大影响；同时，产品出口订单一定时间内出现积压，部分海外业务需求未能及时转化为销售收入。

利润下降的影响因素还包括：1）主要原辅材料及能源价格持续上涨，同时叠加物流成本上涨、产能利用率降低，整体生产经营成本升高；2）公司坚定加大研发投入，影响了当期利润。

不过，自2023年开始，恒瑞医药的情况开始好转，营收、净利重回升势，股价也在止跌后持续反弹。

2024年前三季度，恒瑞医药的表现更加亮眼，营收同比增长18.67%至201.89亿元，归母净利润达46.20亿元，同比增速回升至32.98%。

总的来看，虽然在2021年、2022年遭遇股价、业绩双杀，但恒瑞医药自2023年开始回暖，度过“危机时刻”，2024年的形势更是不错，利润增速非常可观。

创新药收入占比持续提升，转型已完成？

值得一提的是，在恒瑞医药业绩由降转升的过程中，创新药业务起到了重要的作用。

数据显示，2022年恒瑞医药的创新药销售收入增至81.16亿元（含税86.13亿元），约占营收的比重为38.1%；2023年创新药收入达106.37亿元，同比增速为22.1%，大幅超过营收7.3%的增速，占营收的比重则增至44.0%。

2024年上半年，恒瑞医药的创新药收入同比增长33%至66.12亿元（含税，不含对外许可收入），同样强于营收的增速，在营收中的占比进一步提升至45.9%。

而官网显示，截至2024年7月31日，恒瑞医药已经有瑞维鲁胺、海曲泊帕、卡瑞利珠单抗等17款创新药在国内获批上市，90多个自主创新产品正在进行临床试验，公司已上市及在研创新药数量居国内前列。

可见，创新药收入强劲增长已经成为推动恒瑞医药业绩增长的强大驱动力，创新药转型取得了丰厚成果。

宣告赴港后股价下跌，投资者不买账？

值得注意的是，在业绩、股价走好的2024年，恒瑞医药传出要赴港上市的消息，原因为何？

从资金层面来看，截至2024年三季度末，恒瑞医药的现金及现金等价物高达214.56亿元，似乎并不缺钱。

根据公告，恒瑞医药称，为深入推动科技创新和国际化双轮驱动战略，进一步助力公司国际化业务的发展，公司拟在港交所主板上市。

数据显示，截至2023年末，恒瑞医药在国外市场获得6.17亿元收入，占营收的比重仅为2.7%，有很大的增长空间。

不过，从资本市场对恒瑞医药赴港这件事的反馈来看，在12月10日其股价下跌了2.53%。另外，在此前的10月24日，市场曾传闻恒瑞医药要拟赴港上市，当天股价一度跌超5%。

对比上证指数来看，恒瑞医药10月24日、12月10日的股价走势都明显更弱，或表明投资者对赴港上市这件事并没有什么热情。

据悉，这或许是担心港股目前处于低估值，恒瑞医药赴港后可能会拉低A股估值，同时也有增发H股会稀释老股东权益的担忧。这方面的情况也值得投资者留意。