楊德龍：2025年多項政策落地推動經濟復蘇 資本市場延續震蕩上行走勢

2025年1月7日，前海開源基金首席經濟學家、基金經理楊德龍發文表示，2025年貨幣政策工具箱可能會有更多創新。目前，央行已經創設兩個政策工具支持資本市場發展，包括針對基金、證券、保險創設的互換便利。目前已有上千億資金通過該工具投放到股票市場。

楊德龍指出，擇機則要看經濟需要，相信不會太久。一旦降息、降準落地，本輪調整就會終結，開啓春季攻勢。

以下是楊德龍1月7日發表的文章全文：

去年10月份召開的中央政治局會議、中央經濟工作會議對2025年的經濟工作進行了具體部署，並對政策進行了定調，釋放出全力拼經濟的積極信號。從貨幣政策來看，要求適度寬松；在財政政策方面則強調更加積極。

貨幣政策在過去一年基本上都是穩健的貨幣政策，而此次時隔多年再次提出適度寬松，意味著貨幣政策可能會有更多超常規動作，比如加大力度降息、降準以降低全社會的融資成本，下調長期貸款報價利率（LPR）等。央行行長潘功勝多次表示，將採取支持性的貨幣政策來支持經濟復蘇。因此，2025年貨幣政策工具箱可能會有更多創新。目前，央行已經創設兩個政策工具支持資本市場發展，包括針對基金、證券、保險創設的互換便利。目前已有上千億資金通過該工具投放到股票市場。潘行長表示，首批互換便利額度為5000億，如果需要可推出第二個5000億、第三個5000億。此外，央行還創設了一項工具，為上市公司大股東提供再貸款，以真金白銀投入資本市場，首批額度為3000億元，同樣可以根據需要擴大。央行在支持資本市場發展方面給出了重大的支持，相信在2025年也會有更多的支持工具。

財政政策方面，2025年是主要的看點，因為貨幣政策降低了整體經濟的融資成本，保持流動性合理充裕。但由於投資者信心不足、消費者消費信心不足，很多居民把錢存到了銀行存款賬戶，過去4年居民存款增加了60萬億，目前整體居民存款有150多萬億，這些存款如果不通過貸款釋放出來，實際上沒有產生效益。所以下一步要通過財政政策直接拉動投資、帶動消費，推動居民儲蓄大轉移。當前，財政部已經推出未來5年的10萬億化債計劃，大大減輕了地方政府的還本付息壓力。但地方政府騰不出更多的資金直接做投資、帶動消費，目前更多聚焦於改善民生。因此，2025年的財政政策看點在於中央舉債，預計中央赤字率可能突破3%的紅線，上升至4%以上，這將在2025年釋放大約2萬億資金用於投資和消費，通過發行國債籌措，這些資金將直接用來投資用於拉動消費。以往我國較注重投資，而消費方面的投入較少。隨著經濟轉型，消費對GDP增長的貢獻已超過投資和出口的總和。由於基礎設施建設已趨完善，我國擁有世界上最長的高鐵和高速公路里程，大量傳統基建投資很難產出好的經濟效益。因此，新發國債的資金應有至少一半以上用於消費。最近，發改委推出新的以舊換新目錄，將手機、平板、智能手表、手環等數碼產品納入其中，預計撬動上萬億的消費市場。

提高居民消費的根本是創造更多就業機會，提高居民收入。消費是居民當期收入和未來預期收入的函數，只有當期收入提高，並且對未來充滿信心，才敢去消費。創造更多就業就要支持民營企業發展。民營企業貢獻了約80%的就業崗位，因此支持民營企業發展和保護民營企業家是關鍵。通過上述措施，2025年經濟將更具活力，釋放更多工作崗位，就業壓力將得以緩解，提高對於未來的預期。一攬子政策逐步落地後，經濟數據也將逐步改善。

中央經濟工作會議提出九大任務，其中首要任務是提振消費、提高投資效益，全方位拉動國内需求，這是針對當前國内需求不足問題採取的措施。為此，財政政策需發揮更大作用，中央有較大舉債空間，赤字率從3%提升至4%將為投資和消費提供更大資金支持。這種全方位擴大内需的政策將有效化解過剩產能問題。

此外，2025年，特朗普將於1月20日宣誓就任美國總統，這將是其第二次入主白宮。根據其首個任期的做法，可能會對我國在内的貿易夥伴通過加徵關稅挑起貿易摩擦，對我國出口形成壓力。為應對外貿可能面臨的挑戰，我國需加大力度拉動内需，通過財政政策對衝外貿下滑的影響。財政部藍部長表示，中央的負債率遠低於主要發達國家水平，大約是世界主要經濟體負債率的一半多一點，具備較大的舉債空間。現在地方政府大多沒有財力進一步做投資、拉動消費。中央通過發行國債，將居民存款轉化為國債投資，滿足居民投資需求的同時，也為投資和消費提供資金支持，產生經濟效益，形成良性互動。内需增長、經濟數據改善，廣大投資者就更有信心，那資本市場也將延續9月24日政策轉向之後的牛市行情。市場一旦走出了第二波、第三波牛市，產生賺錢效應，2億股民、7億基民的錢包鼓起來，消費自然也就起來了。

我一直強調牛市是拉動消費最好的手段，我們可以把它看作是中國式消費，這比發放消費補貼、發放消費券效果更明顯。2024年國慶節前大盤僅僅漲了三四天，整個國慶期間的消費、出國遊火熱，很多高檔餐廳訂不到位，可見牛市能直接產生財富效應，提升投資者的信心，推動消費增長、穩住經濟，同時反過來可以進一步推動資本市場走強。所以2025年在政策方面的看點是積極財政政策將發揮更大的作用。

回到資本市場，2025年開年市場出現一波下跌，讓很多投資者信心受挫。這一波下跌並沒有太多利空消息，主要因為市場預期央行可能在歲末年初降息、降準，但目前仍未看到這一利好落地，出現抛售，但年初的下跌不會改變全年震蕩上行的態勢，並且本周末央行工作會議成功舉辦，強調2025年擇機降準、降息。擇機則要看經濟需要，相信不會太久。一旦降息、降準落地，本輪調整就會終結，開啓春季攻勢。

每年年底我會發佈第二年的十大預言。2024年十大預言主要的關鍵詞是反轉，即經濟增速下滑帶來政策、資本市場的反轉，已於9月24日後得到完美驗證。在去年12月底，我正式發佈了2025年十大預言，關鍵詞是延續。2025年將會延續超常規逆周期調節政策，資本市場也會延續開啓本輪牛市。

以往居民儲蓄大轉移的方向主要是樓市，因為在過去的20年中，除了最近三年房價大跌之外，投資樓市幾乎成了「投資不敗」的神話。有沒有買房、買了多少套房、房子的位置在哪里，成為拉開人與人之間財富差距的重要因素。可以說，你和同學之間的財富差距，很大程度上取決於是否買房。然而，目前我國房地產市場已經結束了黃金時代，自2021年房價見頂後一路下行。中央對樓市的調控目標是止跌回穩，而非進入新的上升周期。此外，人們對於房價長期上漲的預期已經改變，因此不會再出現大量居民儲蓄向樓市轉移的現象。然而，這些居民儲蓄留在銀行賬戶中只能獲得較低的年收益率。

2025年，央行預計還將繼續降息，一年期存款利率甚至可能降至1%以下。這些資金不可能長期停留在銀行存款賬戶中，必然會尋找新的投資出口，而這一出口很可能就是資本市場。這不僅是2025年的現象，更可能是未來十年甚至二十年的趨勢，即資本市場成為居民儲蓄轉移的主要方向，成為居民實現財產性收入的主要投資市場。

當前，儘管經歷了一波上漲，但許多股票價格仍僅為高點的三折、四折，市場整體仍處於低位，因此正是入場的良好時機。年初的下跌為佈局2025年行情提供了基礎，建議投資者保持信心和耐心，逢低佈局優質資產，靜待第二波行情到來。相信一旦市場突破2024年11月8日創下的3700點年内高點，這輪牛市的走勢將進一步確立，場外資金將大量入場，進一步夯實牛市行情。

2025年市場風格將更加多元化。從2024年9月24日政策轉向後開始的第一波上漲行情來看，主要由題材股領漲，例如人形機器人、低空經濟等科技板塊。這是由於第一波上漲吸引的主要是股民，尤其是新股民，他們更傾向於投資彈性較大的中小盤股票，而大盤股表現相對低迷。然而，2025年市場將迎來第二波、第三波上漲，隨著基金逐步解套並開始盈利，基民開始加倉，基金經理將獲得更多資金投基金重倉股，即傳統的白馬股。因此，2025年傳統白馬股將迎來估值修復機會，尤其是經濟轉型受益的三大方向：品牌消費、新能源和科技龍頭。這些白馬股有望迎來顯著回升。持有基金的投資者可以關注基金季報中的前十大重倉股，如果重倉股是業績優良的公司，即使短期内不漲，也無需擔心，因為2025年這些股票有望實現估值修復。

此外，一些追求長期穩定回報的投資者，特别是大資金，可以關注紅利股板塊。低估值、高股息的紅利股在2025年也將迎來上攻機會，因為2025年不是快牛或瘋牛，而是一個重心不斷上移的慢牛甚至長牛行情。

因此，各類投資者都能在2025年找到適合自己的投資方向。關鍵是要堅持價值投資，無論是哪一種投資風格，都要關注企業基本面，注重長期回報，而非頻繁交易、追漲殺跌，這往往是投資者虧損的根源。2025年市場投資機會將明顯增多，賺錢效應將顯著增強，需要用正確的方法、理念來抓住機會，希望2025年大家都能獲得滿意的投資回報。