中国中免2024年营利双降！新一年有望走出困境？

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1月17日，中国中免在港A两市均呈现出低迷态势。截至发稿前，港股的中国中免（01880.HK）跌2.98%；A股方面，中国中免（601888.SH）同样走弱，截至发稿前，跌幅为0.94%。

中国中免股价承压，与其业绩表现不佳有关。

离岛业务承压，机场免税保持复苏

1月16日，中国中免发布了2024年的业绩快报，其营收、利润双双下降。数据显示，期内，公司实现营收约564.92亿元（单位人民币，下同），同比下降16.36%；归母净利润约42.63亿元，同比下降36.50%。

单季度看，中国中免营收与利润的同比持续恶化。第四季度，其营收同比下滑19.35%，归母净利润更是同比缩减超77%。

中国中免业绩持续下滑，算是在市场的预期之内。原因在于，进入2024年后，消费者消费意愿不足，曾经备受追捧的海南离岛免税消费显著走低。

据海口海关统计，2024年，海口海关共监管海南离岛免税购物金额309.4亿元，购物人数568.3万人次，购物件数3308.2万件。上述数据较2023年的437.6亿元购物金额，和675.6万购物人数，分别下降29.3%和15.9%。

而中国中免作为海南离岛免税业务的最大经营者，其业务约6成的营收来自于海南地区。免税市场受冲击，中国中免的日子自然不太好过。

不过，这份财报也并非完全没有亮点。

报告期内，中国中免机场免税门店销售实现大幅增长。其中，北京机场（含首都国际机场、大兴国际机场）免税门店收入同比增长超过115%；上海机场（含浦东国际机场、虹桥国际机场）免税门店收入同比增长近32%。

这主要受益于免签国家范围持续扩容、过境免签政策不断优化和国际客运航班量的持续增加，2024年，全国移民管理机构累计查验出入境人员6.1亿人次，同比上升43.9%，过境免签政策适用人数同比上升113.5%，驱动机场免税店经营向好。

市内免税成新焦点，2025年业绩机构预期向好

另值得关注的是，2024年8月，中国财政部等五部委印发了《关于完善市内免税店政策的通知》指出，将新增8个城市各设立1家市内免税店。在该政策的推动下，市内免税成为了免税生意的新风口。

据中国中免最新公告透露，集团的全资子公司成功中标深圳、广州、西安、福州、成都、天津6家市内免税店经营权，加上公司原来拥有的7家市内免税店，公司目前已在13个城市拥有市内免税店。

中国中免表示，这一布局将有助于公司充分发挥自身优势，整合采购和运营资源，打造「免税+有税」、「进口+国产」、「线下+线上」新零售模式，并有效提升所在城市的消费活力。

展望2025年，瑞银研报指出，中国中免在2025年有望实现营收正增长。在营收预期方面，公司管理层预计2025年海南销售额将保持稳定，机场销售额有望同比实现正增长。

瑞银认为，海南免税业务方面，未来3-5年，海南现行离岛免税购物政策及每人每年10万元的免税购物额度大概率延续。中国中免在海南的市场份额正逐步提升，且海南针对代购的打击力度将持续。消费券成为刺激免税销售的有效手段。该行强调，机场免税销售虽有望增长，但也面临着化妆品领域跨境电商平台竞争加剧、顶级奢侈品牌引入缓慢，以及市区免税店分流等结构性挑战。

花旗研报预期，中国中免2025年有望恢复增长，主要因受惠于海南地区的基数效应、出境免税业务持续复苏以及市内免税店的扩张。

群益证券亦表示，中国中免至暗时刻已逐步度过，新一年改善可期。一方面，2024年12月离岛免税销售在年关大促加持下回暖。2025年考虑旺季催化和东南亚部分出境回流，海南旅游热度有望持续提升，离岛业绩压力将有缓解。另一方面，2025年政策上已支持适当延长过境免签政策，且公司在市内免税店方面布局不断优化，目前合计在13个城市拥有市内免税店，机场免税店积极态势有望延续，与市内店共振也将有加强。