美歐貨幣政策差異下，市場走向何方？

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歐洲中央銀行管理委員會（The Governing Council）決定將歐洲央行三個關鍵利率下調25個基點——即自2025年3月12日起，存款便利、主要再融資業務及邊際貸款便利的利率將分别下調至2.50%、2.65%及2.90%；並表示，降低存款工具利率（歐洲央行管理委員會用以指導貨幣政策立場的利率）的決定，是基於其對通脹前景、潛在通脹動態和貨幣政策傳導力度的最新評估作出。

值得留意的是，管理委員會向上修正2025年通脹預期，以反映能源價格上漲，預計2025年通脹率為2.3%——而我們留意到，在2024年末時此數據為2.1%。該委員會預計，扣除能源與食品價格的2025年通脹率預計為2.2%，2026年為2.0%，2027年為1.9%。

其預計基本通脹率最終可達到2%的中期目標。區内通脹仍居高不下，主要是因為某些行業的工資和價格仍在調整，以適應過去的通脹飙升。但工資增長正如預期的那樣放緩，利潤在一定程度上緩衝了對通脹的影響。

歐洲央行這一舉措符合市場預期，並指出，貨幣政策的限制性正在顯著減弱（Monetary policy is becoming meaningfully less restrictive），緩和企業和家庭的借貸成本，強調未來會根據通脹數據和經濟表現調整貨幣政策，但不少交易員認為對比於之前「貨幣政策仍具限制性（monetary policy remains restrictive）」，歐洲央行的措辭傾向於鷹派，可能意味著短期内會維持利率不變或延遲降息。

另一方面，美國勞動力市場趨穩，但關稅政策和政府效率部的裁員也令經濟前景蒙上陰影。

「君無戲言」，這句話放在特朗普身上完全是「戲言」。

行動比語言更有說服力。特朗普針對加拿大和墨西哥加徵的25%關稅，均在實施的前夕迎來新的變數。例如，在2月初，特朗普宣佈從2月4日開始對來自加拿大和墨西哥的商品徵收25%的關稅，對加拿大的能源產品徵收10%的關稅，但不久之後即對加墨加徵的25%關稅實施日期給予30天的延期，到3月4日，加墨關稅政策正式實施後，特朗普又宣佈延長對加拿大和墨西哥汽車業加徵25%關稅，並會聽取還有哪些產品應該給予豁免的意見。而在3月6日，特朗普簽署行政令，調整對加拿大和墨西哥加徵關稅措施，對符合「美墨加協定」優惠條件的進口商品暫緩關稅，其關稅政策的反復令市場對不確定性的憂慮進一步升級。

美聯儲的大部分官員表示，關稅的高度不確定令評估貨幣政策的難度顯著加大，且更傾向於延遲降息。

美國上周的首次申請失業金人數下降2.1萬，降幅超預期，但是聯邦政府裁員、關稅政策的陰影下，未來的就業狀況未必能保持這一水平。投資者都將目光轉移到3月7日晚公佈的就業報告上，或對未來美聯儲的貨幣政策走向帶來更多啓示。

歐美資產價格走勢分化

儘管歐洲央行降息，而美聯儲或更傾向於在短期内維持利率不變，歐元兌美元仍延續漲勢，到達1.08美元以上水平，見四個月高位。除了上述歐洲央行措辭有所改變外，歐洲消費和借貸前景向好或推高歐元表現。此外，歐盟多國或增加國防支出，歐盟委員會主席建議，由於許多歐盟國家的公共財政已經捉襟見肘，歐盟能夠放寬限制債務水平的規定。

為了吸引更多的資金進入歐洲，這些國家或需要提高發債利率，這或也是歐洲多個國家國債利率高企的原因，例如德國10年期國債利率維持在2.85%的水平，距離2023年10月時的12年高位3%僅相差0.15個百分點。這應是歐元維持強勢的一個原因。

歐股也跑赢美股，今年以來，法國CAC40指數累計上漲11.07%，德國DAX指數累計上漲17.63%，相比之下，美股道瓊斯工業平均指數（DJI.US）僅累漲0.08%，而納斯達克指數（IXIC.US）和標普500指數更分别累跌6.43%和2.43%。

英偉達（NVDA.US）、特斯拉（TSLA.US）等指數重磅股下挫是一個重要原因。在過去兩年，受到AI發展推動，英偉達的股價大漲，但隨著AI技術的叠代，市場重新推敲促進英偉達股價衝高的因素而對其估值進行修正。另一方面，在特朗普上台前後，特斯拉曾一度得益於其CEO馬斯克與特朗普的關系而大漲，但是這一光環被其關系的負面影響所抵消，加上特斯拉本身的汽車銷量或難延續過去的高速增長，其股價的支持力遭到削弱。