美團業績亮眼仍遭「嫌棄」，京東攪局還是另有隱憂？

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今年初，供應鏈領先者京東集團（09618.HK）宣佈招募「品質堂食餐飲商家」，在2025年5月1日前入駐可全面免佣金，不到十天，京東（JD.US）又宣佈從2025年3月1日起逐步為京東外賣全職騎手繳納五險一金，強勢進軍外賣業務，而這些新舉措，或改變當前行業的運營模式，成為外賣行業攪局者。

受此刺激，外賣「一哥」美團（03690.HK）匆忙跟隨，於2月20日宣佈將為全職及穩定兼職騎手繳納社保，阿里巴巴（09988.HK）旗下的「餓了麽」也在同日表示已在2023年啓動藍騎士社保繳納試點，加快推進騎手全方位保障。

在美團公佈2024年12月31日止全年業績後的首個交易日盤前，京東在公眾號上宣佈，其外賣平台上線40天，日訂單量已突破100萬。

當日京東H股高開1.41%，而剛剛公佈了年度業績的美團則低開2.74%。

拖累美團走勢的到底是京東，還是其未來？我們就來看一看。

利潤增長88.24%，日訂單1億仍是目標

2024年第4季，美團的核心本地商業分部實現收入18.93%，至655.67億元（單位人民幣，下同）；分部經營溢利按年增長60.86%，至129.00億元；分部經營利潤率從上年同期的14.55%上升至19.68%。

管理層在業績發佈會上表示，該分部強勁的收入增長主要得益於外賣和到店的AOV（單價均值）按年降幅已較上季有所收窄。

其中配送服務的季度收入增幅達到19.46%，管理層透露，外賣服務收入按年增速高於單量，主要有幾個因素導致：

1）「神會員」計劃在全國推出，從外賣服務收入中扣減的用戶獎勵減少；

2）更多商家轉向美團外賣服務，以節省成本；

3）長距離晚間和大額訂單增加。

另一方面，核心本地商業的佣金收入也實現了23.8%的強勁增長，美團表示主要受到店業務的訂單快速增長推動，抵消了多個品類AOV下降的部分影響。

核心本地商業的在線營銷服務則實現17.74%的收入增長，其透露升級了營銷解決方案，以更好地滿足客戶需求和提高營銷率，商家增加、線下零售店和品牌採用其廣告服務增加推動了增長。

新業務方面，2024年第4季收入按年增長23.46%，至229.20億元；分部經營虧損則按年收窄54.97%，至21.76億元，不過財華社留意到，第4季新業務的經營虧損仍較第3季高出112.09%。

美團表示，其新業務季度收入按年增長主要因為拓展了食品零售和海外業務，由於其提升了食品零售業務的經營效率，該分部的經營虧損按年下降至22億元，經營虧損率下降至9.5%，而其經營虧損按季增加主要因為其增加了海外業務的投資，以及共享單車、充電和其他新業務的不利季節性因素。

2024年第4季，美團收入按年增長20.07%，至884.87億元；經調整EBITDA利潤率由上年同期的5.1%提升至13.0%；季度經調整溢利按年增長125.12%，至98.49億元。

2024年全年，在核心本地商業強勁增長而新業務持續減虧的推動下，其全年收入按年增長21.99%，至3,375.92億元；經調整EBITDA利潤率由上年的8.6%提高至14.5%；經調整溢利為437.72億元，按年增長88.24%。

在業績發佈會上，王興提到，2024年，美團的全年交易用戶突破7.7億，年度活躍商家數增至14.5百萬家。年度交易用戶的平均購買頻次更創下新高，並且仍會繼續向日單量一億的目標推進，此外，其新業務將加快出海，自2024年10月在利雅得上線後，Keeta將進一步擴展至沙特阿拉伯的所有主要城市，其無人機配送業務已於近日在迪拜開啓商業營運。

業績不差，發展計劃也在進行中，那麽市場對美團又有何不滿？答案可能隱藏在其中。

美團的野心：AI與出海

王興在業績發佈會上描述了他的AI願景。

他首先強調，在AI領域，美團的策略是進攻，而不是防守，未來美團的AI戰略將建立在三個層面上：

第一個是在工作中的AI應用。美團正在將AI融入員工的日常工作和日常業務運營中，以大幅提高其員工的生產力和工作體驗。

第二層是將AI應用到產品，會使用AI來升級其現有的產品和服務，並會推出全新的AI原生產品以更好地服務消費者、商家、騎手和商業合作夥伴。

在產品應用方面，美團會同時進行兩個方向的開發：一個是使用AI優化現有項目，另一個是開發AI原生新產品。

在AI優化項目方面，美團已經開始對部分品類測試AI助手，以提升消費者在其平台上的搜索和交易體驗。另外，美團已經在開發全新的AI原生產品，預計今年稍後會推出更先進的AI助手，覆蓋美團所有的服務，其AI助手不僅能為消費者提供數字服務，不僅僅是機器人，還能在現實世界中滿足消費者的眾多需求。

要做到這樣需要大筆的資本開支和非常優秀的大模型，所以王興表示美團在過去幾年，確保充裕的GPU資源供應是其頭號重任，其持續投資數以十億計的資金採購GPU，因此今年的算力應很大，其表示計劃進一步擴大投資。

第三層是創建美團自己的大語言模型，計劃持續投資和提升其自研大語言模型，並會增加資本開支。在AI基礎結構模型訓練和引用方面，美團已經取得了一些進展，未來將進一步加快AI的探索。

除了自研大模型，美團還合並其他主流模型，以探索更多的AI產品和服務。

王興還表示，美團在2016年末就開始向無人駕駛車輛投入研發，2017年開始投入無人機的研發，兩個項目均已取得不錯的進展，所以美團正在探索將AI應用到即時外賣領域的方式，除了其自己的研發團隊外，美團還對領先的機器人和無人駕駛領域初創企業進行了數筆投資，展望未來，王興表示期望能加深與這些領先企業的業務合作和技術交換。

對於海外拓展，王興表示Keeta現在已經在沙特阿拉伯超過六個主要城市運營。對於沙特以外的拓展，王興表示仍在進行研究工作，目前還沒有實質性的消息公佈。在現階段，其海外業務將聚焦於外賣，他相信外賣業務的高頻次流量和配送網絡擁有很高的價值。在中國，其高頻次外賣業務為美團帶來龐大的用戶基礎和較低的吸流成本，從而讓美團能夠開展其他業務；其次，外賣業務所建立起來的30分鍾配送網絡讓美團能夠擴展到更多的餐飲品類。

王興強調，在短期的海外擴展中，外賣業務是重點，目前會專注於建立食品配送業務。展望2025年，美團投入到海外擴展的財務資源會高於2024年，以擴大規模和搶佔市場份額。與此同時，美團也會關注回報投資回報率（ROI），持續提升效率。

結論

由此，可以預見，美團未來的資本開支將會大得多。美團的初步2024年業績尚未透露具體的資本開支金額，但可以肯定的一點是，2025年的資本開支要比2024年高得多，而2025年之後的資本開支應只會增加，不會下降。

作為最大的外賣平台，美團經歷了高速增長，但是也面臨成熟危機。隨著市場的成熟，流量紅利的枯竭，更多競爭對手的加入，美團要維持利潤增長，走流量通道已然行不通，在競爭對手的倒逼下，美團將需要貼心跟隨，包括增加商家補貼和對騎手的關顧，成本的增加迫使其不得不考慮用AI降低成本，這也是美團如此努力開發AI和拓展未進入市場（例如海外市場）的原因，初始投入肯定不低。

市場或擔心美團自由現金流收縮，以及未來對於股東的回饋。對此，王興強調，在加速海外業務擴張的同時，將根據長期戰略和財務目標不斷提高其他新舉措的運營效率，但仍致力於通過股票回購，而不是股息，來提高股東回報，但在回購的時候，將首先抵消員工持股計劃的攤薄影響，有機會再進一步減少流通股總數。

對美團新業務扭虧遙遙無期，外賣業務高基數下利潤收縮，資本投入過高而遲遲未見回報，股東回報無法提升，才是資本市場的憂慮所在。