中概股轉板港交所，意義何在？

原創

近日，網易（09999.HK）收到港交所（00388.HK）通知，因其全球總成交量中55%及以上在港交所完成，根據上市規則，其上市股份交易已大部分永久轉移至港交所，港交所或將撤銷其第二上市的「S」標誌。這看似是一次因交易量遷移觸發的技術性調整，實則揭開了中概股與港股關係演進的新篇章。

與此同時，香港特區政府在2026至27年度財政預算案中明確提出，將在第1季修訂「同股不同權」企業上市要求，進一步便利海外發行人第二上市。政策制定者與市場力量的同頻共振，正在將港股市場推向承接中概股回歸、重塑全球資本定價體系的核心位置。

從「備胎」到「主引擎」：中概股上市地位的質變

要理解這一轉變的深遠意義，首先需要釐清「第二上市」與「雙重主要上市」的本質區別。

第二上市，通常被視為企業在主要上市地之外的「副板」。它依託於國際託管行和證券經紀商實現股份的跨市場流通，股價緊密跟隨主要市場（通常是美股）波動，且在許多監管規則上享有豁免權。這意味著，儘管企業在港股掛牌，但其「根」仍在華爾街。

而雙重主要上市，則意味著企業同時在兩個證券交易所擁有同等的上市地位。兩地股票無法跨市場流通，擁有相對獨立的定價權。更為關鍵的是，若在其中一個上市地退市，絕不會影響另一個市場的上市地位。

回望歷史，阿里巴巴（09988.HK）在2019年開創了中概股回港第二上市的先河，當時的選擇更多是出於避險--為美股ADR增設一個「備胎」。

然而風向在2022年發生轉折，阿里巴巴宣布自願轉換為雙重主要上市，並最終在當年年底生效。這一舉動如同推倒了第一塊多米諾骨牌。

此後，嗶哩嗶哩（09626.HK）、寶尊電商（09991.HK）、中通快遞（02057.HK）等紛紛效仿，從第二上市自願轉向雙重主要上市。

而網易此次的轉換則具有標誌性意義--或是首例因成交量觸線而被「被動」轉換的案例，證明市場選擇的決定性力量。

根據財華社的統計，港交所仍有一批中概股處於第二上市狀態，包括華住集團（01179.HK）、騰訊音樂（01698.HK）、汽車之家（02518.HK）、奇富科技（03660.HK）、京東集團（09618.HK）、萬國數據（09698.HK）、蔚來（09866.HK）、百度（09888.HK）、微博（09898.HK）、新東方（09901.HK）、攜程（09961.HK）等。

這些中概股或是未來轉板的潛在參與者，同時也反映出港交所第二上市制度作為「過渡通道」的重要價值--在企業需要拓寬融資渠道、規避單一市場風險時，第二上市以較低的門檻和便捷的流程，為企業提供了靈活的資本選擇，而當企業發展到一定階段，轉板主要上市則成為其實現長期穩定發展的必然選擇。

也許大家會疑惑，為何網易這類企業不第一時間將港交所轉為主要上市地，核心原因在於轉板需兼顧成本、規則適配、市場銜接等多重因素，並非「轉板即受益」，而是需要結合企業自身發展節奏逐步推進。

戰略抉擇：轉換上市地位為企業帶來了什麼？

對於中概股而言，從「第二上市」轉為「主要上市」，絕非監管層面的簡單換牌，而是關乎企業生存與發展的戰略升級。

首先，打通「南向資金」的任督二脈：最直接的利好，在於獲得納入港股通的入場券。根據現行規則，僅有在港交所「主要上市」的股票才符合被納入港股通標的範圍，允許內地投資者直接參與交易。

例如，若網易完成轉換，或很快就能被納入港股通，這將成為其股價的重大正面催化劑。對於企業而言，接入內地龐大的資本池，意味著獲得估值重塑的源頭活水。

根據港交所的數據估算，2025年港股通佔香港市場成交額的比例或達到24.24%，較2024年的18.29%進一步上升5.95個百分點，見下圖，南向資金的定價權正在不斷增強。

第二，在地緣政治風險波詭雲譎的背景下，雙重主要上市為企業提供了制度性的安全保障。即便在美股遭遇審計糾紛或強制退市，港股市場的上市地位依然穩固如山，企業核心價值不至於崩塌。這種「進可攻、退可守」的布局，是第二上市這種依附性地位無法比擬的。

第三，有助於中概股獲得獨立的定價權，矯正估值偏差。由於核心業務大多在內地，港股投資者對中國科技企業的商業模式和增長潛力理解更為深刻，有望給予更合理的估值。第二上市模式下，股價往往被動跟隨美股波動，容易因信息不對稱或全球宏觀對沖基金的無差別拋售而形成「估值窪地」。雙重主要上市後，港股擁有了獨立的定價權，企業價值能夠更精準地反映本土市場的認知，有助於熨平跨境資本流動帶來的劇烈震盪。

此外，獲得更靈活的資本運作空間，降低合規成本。相較於第二上市，主要上市企業在股份回購、分紅、股權激勵等方面擁有更靈活的操作空間，能夠更好地維護股東利益，激發員工積極性。

深遠意義：對企業與港股生態的雙向奔赴

過去，港股對中概股而言，更多是一個備用的融資渠道（Plan B）。轉為雙重主要上市後，港股市場有望成為企業的價值錨點（Value Anchor）：一方面，上市公司的定價邏輯將更多由熟悉中國宏觀經濟和行業政策的內地及香港投資者主導，減少受美股市場情緒波動（如美聯儲加息、美國大選）的過度干擾；另一方面，作為主要上市地，企業在進行併購重組、股權激勵計劃時，將擁有更靈活的操作空間和更符合本土法律環境的執行效率。

對於港交所而言，中概股的集體「轉正」具有里程碑式的意義：

第二上市吸引了更多的中概股回流，而便利的轉板規則讓中概股能更快地實現主要上市地的切換，把握兩地上市的優勢，同時體現出港交所包容、兼容的優勢，進而吸引更多全球優質企業和投資者參與，增強其與紐約、倫敦等國際金融中心的競爭力。

中概股轉板，本質上是資本「回流」與「集聚」的過程，而港交所作為中概股回歸的首選之地，成為連接中國企業與全球資本的核心樞紐。一方面，中概股的紮根，讓港交所成為全球投資者配置中國優質資產的重要平台，進一步提升了中國資本市場的對外開放水平；另一方面，港交所通過不斷優化上市規則，承接中概股回歸，也進一步強化了其與內地資本市場的聯動，推動滬港通、深港通等互聯互通機制的深化，實現內地與香港資本市場的協同發展。隨著這些巨頭納入港股通，港股市場將形成「外資＋內資」雙輪驅動的流動性格局。這不僅降低了對外部美元流動性的依賴，也增強了市場在極端行情下的抗跌性。

中概股的轉板需求，倒逼港交所不斷優化上市規則，提升服務質量。近年來，港交所推出了一系列改革措施，如18C章規則允許未盈利、未完全商業化的特專科技企業上市；「科企專線」為特專科技公司提供保密遞表、前置專業指導等服務，大幅提升上市效率；同時，研究優化「同股不同權」上市規定，為更多高增長潛力的中概股回歸營造了更友好的環境。這些改革不僅滿足了中概股的轉板需求，也讓港交所的上市制度更具包容性和國際競爭力，吸引更多全球優質企業赴港上市。

優質中概股的持續入駐，讓港交所的市場規模、成交額不斷提升，其在全球資本市場的影響力也隨之增強。隨著中概股轉板成為趨勢，港交所逐漸成為全球新興產業優質企業的上市首選地之一，進一步提升了中國資本市場在全球的話語權，推動香港實現「國際金融中心」的高質量發展。

從行業趨勢來看，中概股轉板港交所的浪潮仍將持續。當前，仍處於第二上市狀態的京東、百度、蔚來等中概股，均具備轉板的潛力和條件--它們大多擁有較高的市值、穩定的經營業績和完善的合規體系，且業務重心聚焦中國市場，轉板後能夠更好地對接本土資本，實現長期發展。

不過，中概股轉板並非沒有挑戰。轉為主要上市後，企業需同時應對更嚴格的監管要求，合規成本有所上升；同時，如何平衡兩個市場的投資者需求、實現股價的穩定聯動，也是企業需要面對的問題。對於港交所而言，如何進一步優化服務，提升市場流動性，承接更多中概股回歸，同時防範市場風險，也是其未來發展的重要課題。

結語：告別"S"時代，迎接「主戰場」

總體而言，中概股從港交所第二上市轉為主要上市，是企業應對全球資本環境變化、尋求長期發展的戰略選擇，也是港交所深化改革、提升國際競爭力的重要契機。這一過程，不僅實現了中概股與港交所的雙向賦能--中概股獲得了更穩定的發展環境和更廣闊的資本空間，港交所則通過吸納優質企業，實現了市場結構的優化和影響力的提升，更推動了中國資本市場的對外開放與高質量發展。

隨著更多中概股撤銷「S」標誌加入轉板陣營，一個以港交所為核心主場、連接內地與全球的中概股資本生態正在形成。在這一趨勢下，中概股將迎來更穩定的發展周期，港交所也將更高效地發揮其融合中國資本與全球市場的作用。