股價漲超7%！毛戈平（01318.HK）秀了把「妝感十足」的肌肉

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港股「國貨高端美妝第一股」毛戈平（01318.HK），又一次向市場秀了一把「妝感十足」的肌肉。

3月26日，公司發布了2025年全年成績單。在美妝行業普遍高呼「內捲」、流量成本高企的當下，毛戈平交出了一份堪稱驚艷的答卷：全年營收首次突破50億元（單位人民幣，下同）大關，達到50.5億元，同比增長30%；淨利潤12.05億元，同比大增36.8%，延續2024年度的增勢。

更讓市場振奮的是，公司延續了高分紅傳統，擬派發末期股息每股1.00人民幣（含稅），總金額約4.9億元人民幣（含稅），派息率高達40.71%。

這份亮眼的成績單迅速點燃了資本市場，毛戈平股價3月27日盤中一度漲超12%，截至發稿回落至7.25%，總市值重新站上360億港元上方。在美妝板塊整體估值承壓的當下，毛戈平憑什麼能逆勢突圍？

一場「高質量」的內捲突圍

若僅看營收利潤增速，毛戈平已足夠優秀。但深入拆解其財務結構，更能發現這家公司的「恐怖」之處--盈利能力。

2025年，毛戈平的毛利率達84.2%，淨利率也提升至23.9%。這是一個什麼概念？對比來看，這一毛利率水平不僅顯著高於珀萊雅（603605.SH）、上美股份(02145.HK)等國貨同行，甚至已逼近或超過部分國際一線奢侈品美妝品牌。

在「價格戰」打得火熱的國內美妝市場，能守住價格體系已是難得，而毛戈平還能維持如此高的毛利空間，實屬罕見。

那麼，在價格內捲、渠道內捲、產品內捲的當下，毛戈平為何能實現如此高質量的狂奔？背後邏輯有三：

第一，踩準了「國產替代」的時代節拍。國貨美妝的崛起已從「流量故事」變為「實力敘事」。中國香料香精化妝品工業協會數據顯示，國貨品牌在整體化妝品市場的份額從2024年的55.20%進一步提升至2025年的57.37%。

毛戈平作為美妝領域國產替代的代表，與上美股份、林清軒（02657.HK）等品牌一道，共同分享了這一結構性紅利。業績報顯示，上美股份2025年收入及淨利潤同比分別增長35.1%及43.7%；林清軒收入更是翻倍，淨利潤亦飆升逾90%，兩家龍頭企業均在國產替代的行業大勢中尋得增長機遇。

第二，高端化與集中化趨勢的雙重加持。中國美妝市場正從野蠻生長走向精耕細作，資源向頭部品牌高度集中，大量長尾品牌加速出清。毛戈平憑藉創始人本人的強大IP--一位真正具備「換頭術」美譽的頂級化妝師，在高端化妝品賽道建立起了專業壁壘。當消費者對「功效」和「成分」感到疲勞時，毛戈平所提供的「光影美學」和「專業化妝服務」，構成了一種差異化的高端心智占領。

第三，美妝消費的「口紅效應」與韌性。儘管宏觀經濟面臨壓力，但化妝品尤其是具備「悅己」屬性的高端美妝，展現出極強的消費韌性。對很多消費者而言，一支高端的粉底或一盤精緻的眼影，是成本較低的「自我獎賞」。這種底層消費心理，為毛戈平提供了較為穩定的市場需求基礎。

正是憑藉這份紮實的業績和清晰的發展前景，毛戈平近期成功入圍第十二屆「港股100強」之《年度最受關注IPO公司》榜單。這既是資本市場的認可，也反映出其作為「國貨高端第一股」的稀缺價值。

彩妝護膚雙線飄紅，但「偏科」的隱憂已現

從業務結構看，毛戈平的成長相較均衡。

2025年，公司彩妝與護膚業務延續了雙線增長態勢，彩妝產品收入29.96億元，同比增長30.0%；護膚產品收入18.73億元，同比增長31.1%。在競爭激烈的美妝品行業中，得益於毛戈平個人IP帶來的品牌效應，公司的產品售價水平相當堅挺，彩妝2025年平均售價176.4元/件，同比基本持平；護膚平均售價328.3元/件，同比提升16.1元/件。

在產品種類方面，毛戈平不斷豐富和拓展產品矩陣，截至2025年12月底，其產品組合涵蓋彩妝、護膚、香氛三個類別的469個單品，較上年同期有所增長。

然而，在一片飄紅的業績背後，一些結構性的隱憂也值得市場警惕。

隱憂一：單品牌依賴症嚴重。根據此前的招股書信息，2024年上半年，毛戈平有99.3%的收入來自於核心品牌「MAOGEPING」。這意味著，公司幾乎將全部身家系於一個品牌之上。儘管該品牌目前勢能強勁，但若未來出現任何口碑滑坡、產品老化或渠道危機，公司幾乎沒有任何緩衝餘地。缺少第二增長曲線，是毛戈平當前最大的戰略脆弱點。

對比國際巨頭歐萊雅、雅詩蘭黛，它們擁有超過10個獨立品牌矩陣，覆蓋從大眾到頂級奢侈、從護膚到香水的全品類，抗風險能力極強。

隱憂二：研發費用率過低，創新迭代存疑。2025年，毛戈平的研發費用率僅為0.77%。在美妝行業，這是一個「過於節儉」的數字。

毛戈平的高端定位，主要依託創始人的個人技藝與審美。但在化妝品越來越強調科技成分、專利原料、功效驗證的今天，不足1%的研發投入，能否支撐其高端定位的長期故事？全品類依賴單一品牌的迭代速度，是否會陷入審美疲勞？這是需要打上問號的。

隱憂三：創始人IP的「雙刃劍」。毛戈平本人是品牌最大的資產，他的專業形象、個人魅力直接轉化為品牌溢價。但硬幣的另一面是，個人風險與公司風險深度綁定。無論是創始人的健康、聲譽，還是其個人精力的分配，任何波動都可能被資本市場放大，直接衝擊品牌價值。如何將個人IP成功轉化為組織能力和品牌資產，是毛戈平必須跨越的關卡。

結語：狂奔之後，需補上「短板」

客觀而言，毛戈平的2025年成績單足夠優秀。在眾多國貨品牌還在為「流量」焦慮時，它以高毛利、高增長證明了一條獨特路徑：依託專業美學、高端定位和創始人IP，同樣可以在激烈的市場競爭中走得很遠。

當前面對品牌單一、研發薄弱、過度綁定創始人的隱憂，毛戈平必須要在品牌矩陣、研發投入等層面加大投入，只有蛻變為「大而穩」的美妝集團，未來才能行穩致遠。