港股2026年第1季深度復盤：地緣風險下的資金變局

原創

2026 年第一季度，全球資本市場在地緣政治和經濟前景不明朗的情況下反復波動。港股作為連接內地和全球資金的重要市場，本季度表現十分矛盾，也很值得琢磨：一方面，市場交投依然熾熱，日均成交額維持在歷史高位；另一方面，資金流向與風險偏好發生顯著轉變，南向資金的「掃貨」步伐驟然放緩，科技股光環褪色，而新股市場延續2025年下半年的繁榮景象。

成交活躍掩蓋指數疲態，避險情緒主導HALO交易

2026年第1季，港股市場呈現出一種極具迷惑性的「繁榮」：從流動性來看，市場活躍度依然維持在高位，日均成交額持續站穩兩千億港元關口：1月份日均成交額為2,108.90億港元，農曆新年的2月份為1,873.30億港元，3月進一步攀升至2,262.19億港元，見下圖，顯示市場交投熱情未減。然而，這種高流動性並未轉化為指數的普漲，反而折射出資金在不確定性下的防禦心態。

大盤走勢出現了顯著的防禦特徵。恆生指數（HSI.HK）作為藍籌大本營，第1季下跌3.29%，雖然錄得負收益，但其表現明顯優於科技成長板塊，且稍微跑贏美股的藍籌指數道瓊斯工業平均指數（DJI.US）約-3.58%。相比之下，恆生科技指數（HSTECH.HK）重挫15.70%，不僅大幅跑輸恆生指數，更顯著跑輸美股科技股指數納斯達克指數-7.11%。

其背後或主要因為當前市場主導邏輯轉向HALO（Heavy assets, low obsolescence）交易策略，即買入受AI影響較小的企業，例如重資產、物流和能源股，而摒棄估值過高的AI和科技股。在全球地緣政治風險升溫（如中東局勢）、美聯儲降息預期反復、特朗普言論左右資本流向以及關稅擔憂的背景下，資金迅速從高估值、高彈性的科技成長股中撤出，湧入低估值、高股息的防禦性藍籌股。

南向資金「由攻轉守」，四月驚現淨流出

作為過去兩年港股定價權的重要一極，南向資金在2026年第1季度的行為模式發生了微妙的變化。Wind數據顯示，南向資金的淨買入規模明顯收縮。2026年前三個月的單月南向資金淨買入額均不足千億港元，相較上年同期均超1,500億港元，4月1日南向資金更錄得淨流出126.94億港元，這一現象出現在當日全球股市大反攻的背景下，或意味著內地資金在利用反彈窗口獲利了結或進行倉位調整，可能意味著南向資金短期內對股市前景不太看好。

一級市場：IPO融資規模反超再融資

與二級市場的謹慎形成鮮明對比，2026年第1季的港股IPO市場迎來了「高光時刻」，首發募資總額突破1,099億港元，較上年同期激增近5倍。

回顧歷史數據，過去幾年中，港股市場的再融資（上市後融資）規模通常高於或持平於新股首發規模。然而，2025年第2季以來熾熱的新股市場扭轉了這一態勢，見下圖。

這一輪IPO熱潮呈現出極強的結構性特徵：

A＋H股上市潮持續：牧原股份（02714.HK）、東鵬飲料（09980.HK）等行業龍頭赴港上市，單家募資均超百億，顯示內地優質資產對港股平台的認可。

硬科技回歸：受益於18C章程的優化，智譜（02513.HK）、MiniMax（00100.HK）等AI獨角獸以及華沿機器人（01021.HK）、凱樂士科技（02729.HK）、壁仞科技（06082.HK）等硬科技企業成功登陸，且上市後表現強勢，部分甚至翻倍。

然而，繁榮背後亦存隱憂，呈現出「兩極分化」，一方面市場熱捧的芯片股和大模型股表現搶眼，另一方面，一些缺乏故事性的傳統消費、醫療類新股則面臨認購不足甚至發行失敗的窘境（如同仁堂醫養暫緩上市）。

全球新股「抽血」效應逼近：SpaceX與OpenAI的巨浪

值得留意的是，今年全球一級市場將迎來巨無霸的上市，可能從根本上改變資金分布格局。

SpaceX已於近期秘密遞交IPO申請，市場預期其上市估值可能高達1.75萬億美元，融資規模或達500億美元，或接近4,000億港元，比港股市場截至2026月3月末止12個月的IPO融資規模還高。

此外，OpenAI剛剛完成新一輪融資，籌資1,220億美元，接近萬億港元，極有可能在2026年內完成IPO，其融資規模也應不低。

這些「巨無霸」的體量，足以引發全球遊資的潮汐式流動：全球主權基金、長線共同基金、對沖基金乃至散戶，都會將注意力與倉位向這些「時代符號」集中。新興市場（包括港股）可能面臨階段性的資金淨流出；萬億級AI公司上市後的定價，將重新定義全球科技股的估值坐標系，或反過來壓制港股同類AI概念股如智譜、MiniMax等的想象空間。

對港股而言，風險在於：當全球遊資被這些「航母」級IPO吸引時，港股本身的流動性溢價可能被壓縮，尤其對那些缺乏稀缺性、估值已提前透支的次新股和科技股，將面臨更嚴峻的考驗。

總結：波動加劇下，估值審視趨嚴成必然

展望2026年後續走勢，港股市場將面臨雙重壓力：一是全球巨無霸IPO帶來的全球資金分流壓力，SpaceX、OpenAI等企業的上市，將持續吸引全球遊資，對港股的資金面形成衝擊；二是港股自身IPO持續火爆帶來的內部資金分流，以及市場對新股和二級市場估值審視趨嚴的壓力。

後續，無論是港股二級市場的存量標的，還是即將上市的新股，其估值都將面臨更嚴格的檢驗，那些缺乏核心競爭力、估值過高的資產，可能會面臨估值回調的風險；而低估值、高股息的防禦性藍籌，以及具備核心技術優勢的硬科技企業，或許能在波動中獲得相對穩健的表現。對於投資者而言，需清醒認識當前港股的波動邏輯，摒棄盲目跟風，重點關注外部變量的變化，聚焦優質資產，才能在複雜的市場環境中規避風險、把握機遇。