【IPO追蹤】股價破發！圖達通（02665.HK）黃金賽道難掩財務困局？

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4月20日，全球圖像級激光雷達解決方案提供商--圖達通（02665.HK）股價繼續走弱，截至發稿跌幅0.56%，報8.94港元/股。

圖達通於2025年12月10日以10港元發行價登陸港交所，成為繼禾賽（02525.HK）、速騰聚創（02498.HK）之後，第三家在港上市的激光雷達龍頭企業。

上市之初，圖達通股價曾迎來短暫拉升，一度觸及17.88港元的高點，盡顯龍頭風采；但好景不長，短暫衝高後，該股便持續步入震盪下行通道，最終跌破發行價。

即便公司在業務拓展及營運層面多次取得重大進展，相關利好消息也曾多次推動股價迎來階段性大漲，卻始終未能扭轉整體頹勢。截至目前，該股較發行價已跌去10.6%，總市值縮水至116.18億港元，投資者信心受到明顯衝擊。

從業務布局來看，圖達通專注於車規級激光雷達研發製造，當前已與17家主機廠及ADAS/ADS公司建立戰略合作，涵蓋超過50款車型。

除了核心的ADAS（高級駕駛輔助系統）領域，圖達通也在積極拓展新增長曲線，已成功進軍機器人及智能基礎設施等高增長垂直領域。

然而，業務層面的積極探索，未能掩蓋財務端的短板。2025年，圖達通交出了一份「不夠亮眼」的業績答卷。

從運營數據來看，2025年，圖達通全年交付量達到約33.25萬台，同比增長44.6%，增速亮眼。該增長主要歸因於靈雀系列（用於機器人、工業等新場景）首次大規模量產，其交付量增加至137,822台，同比增長1089.2%，成為驅動出貨量增長的核心動力。

伴隨著出貨量的大幅提升，規模效應持續釋放，圖達通的毛利率由2024年的-8.7%提升至2025年的7.9%，首次實現年度毛利率轉正，標誌著公司正式跨過毛利盈虧平衡的關鍵節點。

然而，這個數據看似跨過了生死線，但將其與友商們相比，只能算勉強上岸。據悉，2025年,禾賽毛利率高達41.8%，速騰聚創毛利率為26.5%。這種顯著的盈利差距，並非圖達通短期內能夠彌補。

更值得關注的是，受行業價格競爭加劇影響，公司ADAS產品均價大幅下滑，直接導致2025年營收出現負增長--全年同比下滑3.4%，至1.54億美元；歸母淨虧損雖較上年同期收窄17.6%，但虧損額仍達3.28億美元。

有行業分析指出，2025年激光雷達行業整體均價已出現顯著下降，2026年隨著華為、禾賽等頭部企業加速擴產，價格可能還會進一步下探。而圖達通此次毛利率轉正主要靠靈雀系列的爆發，若跟進降價，其剛轉正的毛利率可能不保；若保持價格不變，公司走量優勢則可能被削弱。

除了盈利端的壓力，單一客戶依賴極強更是圖達通一大經營隱憂。2025年，蔚來的採購量為286,482台，同比增長超28%，對公司總交付量的貢獻達86.2%。這意味著，蔚來的銷量波動、訂單調整都將直接對圖達通的經營業績，產生重大影響。

二級市場上，圖達通股價持續承壓，反映了市場對這些風險的擔憂。

總結而言，智能駕駛行業已步入規模化普及與技術深水區，市場對硬件供應商的關注點，已從單純的放量增長，逐步轉向核心的量產交付能力、多場景應用、成本控制水平與盈利穩定性。尤其是圖達通在多場景應用方面，公司在機器人、智能設備、工業自動化及智能基礎設施賽道，何時能獨當一面地爆發，或者在估值方面真正迎來突破，將決定其能否擺脫單一客戶依賴與盈利脆弱性。

例如，禾賽與速騰聚創，正憑藉在智駕及機器人領域的雙增長，兩者年內股價表現更優於圖達通。

因此，股價走弱之下，亦反映出市場對圖達通未來成長確定性的深度質疑。當技術紅利消退、價格戰加劇、客戶結構單一疊加多場景落地遲滯時，這些都需要時間給到圖達通，但市場不會永遠等待。