【百強透視】復宏漢霖（02696.HK）高開回落，利好能否扭轉年內跌勢？

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10月9日早盤，復宏漢霖（02696.HK）高開4.64%報53.0港元，受公司PD-L1/VEGF雙抗（HLX37）啟動一線非小細胞肺癌（NSCLC）2/3期臨床消息催化。但開盤後漲幅快速收窄，截至收盤，公司最新報價50.75港元，小幅上漲0.2%。

復宏漢霖此次啟動的是HLX37（PD-L1/VEGF雙特異性抗體）針對一線NSCLC的2/3期臨床試驗。該試驗與K藥（帕博利珠單抗）聯合化療的標準療法進行頭對頭對照，計劃入組1438例受試者，預計2030年底初步完成。PD-L1/VEGF雙抗是當前創新藥領域的熱門方向，其機制在於同時阻斷免疫抑制通路和腫瘤血管生成，理論上比單藥或聯合用藥具有更強的抗腫瘤活性。

以PD-1/L1為核心的免疫治療已成為一線標準方案，但聯合用藥仍是提升響應率和生存期的關鍵路徑。復宏漢霖選擇雙抗而非「PD-1＋VEGF」聯合方案，差異化在於注射便利性和潛在的安全性優勢，但臨床數據尚需驗證。

值得注意的是，復宏漢霖的核心產品漢曲優（曲妥珠單抗生物類似藥）已貢獻穩定現金流，公司管線從生物類似藥向創新藥升級的邏輯清晰。此外，9月23日，復宏漢霖宣佈與美國生物技術公司Amberstone達成合作：以不超過400萬美元的首付款，引進兩款基於T-MATE™平台的條件激活型T細胞銜接器（TCE），交易最高潛在對價約8.88億美元。但二級市場對Biotech公司的臨床進展反應越來越「鈍化」，早期臨床消息的邊際效用遞減，投資者更關注確證性臨床數據和商業化進展。

從估值維度，復宏漢霖當前市值約276億港元，今年以來回撤超11%，整體交投活躍度不高，增量資金入場意願有限。與同業相比，公司處於「已商業化＋創新管線推進」的中間階段，估值邏輯介於純管線估值和盈利估值之間。

臨床兌現節奏仍是核心矛盾。雙抗產品從Ⅱ期到Ⅲ期再到獲批上市，通常仍需2-3年時間，期間存在臨床失敗、數據不及預期等風險。對於復宏漢霖而言，當前更關鍵的可能是已有產品的銷售放量以及後續管線的持續貢獻，而非單一早期臨床消息的催化。

值得一提的是，作為港股創新藥Biotech中已實現商業化的標的，復宏漢霖在管線厚度和產品落地方面具備一定基礎，能否獲得港股100強研究中心認可，入圍第十三屆港股100強候選名單，同樣值得市場持續跟蹤。

港股100強評選活動自2012年舉辦以來，始終以科學的評價標準評選香港主板最具投資價值的上市公司，已成為香港資本市場價值標桿。

目前，第十三屆港股100強評選活動已正式啟動，擬將於2026年11月26日在香港會展中心舉行頒獎盛典。更多評選信息及報名方式，請關注港股100強官方網站。