【百強透視】MSCI除名＋10月銷量承壓！巨子生物（02367.HK）跌近4%

原創

11月12日，巨子生物（02367.HK）股價走弱，截至收盤跌3.94%，報20.46港元/股。

股價下行，直接導火索來自指數調整消息：MSCI於11月12日公佈11月季度審議結果，巨子生物被納入本次剔除名單，該指數調整將於11月30日收盤後正式生效，臨近生效窗口，被動資金流出預期壓製盤面情緒。

渠道端的銷售走弱進一步放大市場擔憂。招銀國際跟蹤美妝電商數據顯示，國內重點美妝企業中，巨子生物10月銷售增速由正轉負，同比下滑7.0%；而9月公司渠道增速尚為14.0%，下滑主要拖累項為主品牌可復美以及淘天渠道。與此同時，在今年天貓美妝TOP20榜單里，往年穩居榜單的可復美已經跌出前二十，線上渠道的增長壓力凸顯。

基本面層面，巨子生物增長放緩的趨勢已經在財報中持續兌現。2025年，巨子生物實現營收55.19億元，同比微降0.4%；歸母淨利潤19.15億元，同比下滑7.2%，這也是公司上市以來首次出現營收、淨利潤雙雙下滑。

進入2026年，下行態勢延續：上半年公司收入29.2億元，同比下降6.3%；歸母淨利潤9.4億元，同比下滑20.5%；毛利率也從81.7%回落至79.5%，變動主要來自產品矩陣擴充帶來的結構變化。

收入結構高度依賴核心品牌，是當下的核心痛點。上半年，可復美收入23.47億元，同比下滑7.7%，占公司總營收比重高達80.4%；可麗金收入4.99億元，基本持平；僅可預等新品牌實現11%的同比增長，是為數不多的增量來源。

面對護膚主業增長乏力的困境，巨子生物把增長寄託於醫美器械賽道。今年以來，公司多款重組膠原蛋白醫美產品相繼拿證：1月，注射用重組膠原蛋白和透明質酸鈉複合溶液獲批；6月，頸紋填充交聯重組III型膠原蛋白植入劑獲批；疊加2025年底獲批、2026年6月正式上市的753膠原針，目前公司手握4張三類醫療器械註冊證，其中3張為醫美注射類資質，也是全球首家同時擁有重組I型、III型膠原蛋白醫美植入劑的企業。

不過，醫美新品尚處在早期爬坡階段，暫時難以對沖主業壓力。以市場關注度最高的753膠原針為例，其對上半年營收幾乎沒有貢獻。醫美注射產品的機構滲透是慢變量，想要落地放量，需要跨過招標準入、醫生培訓、臨床使用習慣培育多重關卡。

巨子生物當前正處在估值邏輯切換的陣痛期：傳統護膚業務主動調整，縮減高成本達人直播投放，轉向自營渠道與品牌長期建設，短期屬於「以利潤換渠道結構」；醫美器械新業務仍處在投入期，尚未形成穩定營收貢獻。一收一投之下，報表端就呈現出收入收縮、費用抬升、利潤下滑的局面。

長遠來看，巨子生物在重組膠原蛋白原料技術、醫療器械註冊證儲備、護膚品牌矩陣上，依舊具備顯著先發優勢，三張醫美三類證，也為公司打開了第二增長曲線想象空間，這也是長期機構配置的核心邏輯。但連續兩個報告期營收利潤雙降、單月渠道增速轉負的背景下，能否支撐較高估值，在港股100強的評估體系中，核心要看增長何時重回正軌道、醫美新品能否如期放量。

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