【百強透視】機器人概念集體調整，梅卡曼德（09615.HK）股價承壓

原創

11月12日，機器人概念股集體回落，梅卡曼德機器人（09615.HK）跌3.43%，報85.9港元/股，成交額約547萬港元。

同一天，兆威機電（02692.HK）、三花智控（02050.HK）、藍思科技（06613.HK）、越疆（02432.HK）、優必選（09880.HK）均下挫。

板塊下挫固然有市場調整的因素，但也和此前行業景氣度不佳有關。

近日，高工諮詢數據顯示，今年中國人形機器人整機出貨量預計將超過5萬台，但增速低於預期；隨著第四季度開始融資遇冷，預計未來三年將有15%以上的人形機器人公司被淘汰。

把口徑攤開更清楚。2026年全球人形機器人整機出貨量預計接近6萬台、市場規模近20億美元，中國超過5萬台、市場規模超過100億元，都是翻倍式增長；但高工諮詢總經理鄭利瑤也承認，今年中國出貨量會低於年初超過6萬台的預測。翻倍與不及預期同時成立，這就是估值與現實的裂縫。

梅卡曼德是這條裂縫裡最典型的標的。它9月1日上市，發行價101.7港元，被市場叫作「具身智能第一股」，但它不做機器人本體，賣的是「眼腦手」三件套：Mech-Eye工業3D相機負責感知，Mech-GPT多模態大模型負責決策，Mech-Hand靈巧手負責執行。

2026年上半年，公司收入2.37億元，同比增長54.7%；毛利1.54億元，增長63.6%，毛利率65.0%；淨虧損1.00億元，研發開支8009.7萬元、同比增長72.9%，經營虧損擴大至7745.4萬元。增長與虧損同時加速。

賺錢仍是難題。2023年至2025年歸母虧損分別約4.01億元、2.83億元與3.60億元，三年累計虧損超過10億元，經營現金流連續為負；同期銷售開支高企，這似乎是一家銷售驅動、尚未跑通盈利模型的公司。

股價已經把預期修正過一輪。公司上市首日破發，10月盤中最低觸及75.25港元，較發行價跌幅明顯。今日85.9港元的現價，較發行價仍低約15.5%，較上市初期的百元關口明顯回落。

風險有三層。行業層面，出貨量不及預期會向下傳導到集成商的資本開支與庫存；公司層面，公司造血能力不足，且單一產品依賴與客戶集中決定了業績波動大；交易層面，今日成交僅547.52萬港元，或因新股屬性絕大數股份處於禁售期，實際流動股份較小，價格容易被少量資金推動。長期來看，公司的投資價值尚待市場發現及充分驗證。

值得一提的是，梅卡曼德在全球AI＋3D視覺引導組件市場的份額排名第一，客戶覆蓋多家《財富》全球500強，工業視覺的基本盤是實打實的，這與百強評選看重的行業地位與技術壁壘相合。但也要看到，公司盈利的疲軟，百強評估需以盈利路徑清晰為前提。

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