摩根士丹利邢自强：2019年经济是西方不亮东方亮

日期：2019年1月6日 下午1:00

　　新浪财经讯 “2019中国首席经济学家论坛年会”于2019年1月5日-6日在上海举行，论坛由中国首席经济学家论坛、虹口区人民政府主办，主题为：大国博弈下的中国抉择。中国首席经济学家论坛理事、摩根士丹利执行董事、 中国首席经济学家邢自强出席并演讲。 

　　邢自强称，从全球经济角度看，新兴市场和中国经济并不悲观，是西方不亮东方亮。

　　他认为，中国在短期利周期政策角度需要三箭齐发，减税、地方基建站、更加宽松融资条件，来稳增长。更大规模减税，更大力度开放，更高水平城市化，来回归供给侧改革本源。

　　以下为演讲实录：

　　邢自强：大家上午好！非常荣幸有这个机会跟大家交流一下摩根斯坦利的看法，最近大家注意到有一些分析人员对于2019展望用的语言很晦涩，我们是更加明确，传递信息更加直接。

　　总体来讲，从全球经济角度对新兴市场和中国经济并不悲观。今年稳增长与防风险路径和策略。我先抛砖引玉，我们给出一个答卷，在短期利周期政策角度需要三箭齐发，减税、地方基建站、更加宽松融资条件，来稳增长。更大规模减税，更大力度开放，更高水平城市化，来回归供给侧改革本源。

　　从全球经济来讲，我们跟市场共识不太一样，我们觉得今年是西方不亮东方亮。2018年经济出现分化，美国经济一枝独秀，经济覆苏接近十年是二战以来最长，从规律上接近尾声要结束了。特朗普2016-2018年实施刺激政策，使得尾部周期得到寅支卯粮强心针。美国经济出现过热联储加息，提出缩表计划，2019年债券面临很大问题，还有贸易摩擦对于美国企业影响2019年也是逐步出现。三重大山压力下，我们认为美国经济增长会从去年高达3.1%，到今年接近1.7%左右，降幅全球经济当中是居首，今年可能是美国经济大幅度放缓，新兴市场跑赢发达国家，重新实现引领。

　　从美国GDP风向里可以看到，联储经历了2019年加息，前期有一些缩表，引发金融条件收缩，美国经济对金融条件很敏感，尤其是杠杆率比较高房地产汽车，以及低频债券。这个对于企业融资和违约会产生影响，从这几个方面认为美国经济会回落，联储6月份就不会加息了，这样我们面临的外需条件也是在弱化。2018年面临外部环境比较恶劣，特别是美国经济一枝独秀，美元走强，全球资金回流，油价2018年也是很高，中国是原油依存度很高，承受很高成本上升，这些负面因素2019年峰回路转。美国经济下行，联储暂停加息，对于资金流动汇率贬值产生了效果，大部分新兴市场调整空间很大。以东南亚为代表通货膨胀率是处于17年来最低水平，还是有政策调整空间，这个角度新兴市场经济增速有所放慢，但是没有美国大，重新跑赢发达国家。这里面一个前提是中国经济不会出现硬着陆。

　　短期逆周期操作层面看到更大幅度加码，三箭齐发，减税、地方基建发债、企业融资，有可能我们是先抑后扬。还有外部环境好转，我们美国同事们策略分析师觉得美国股市下跌5%，对贸易层面释放一些利好信息，贸易摩擦缓解抵御市场下行，美国白宫对贸易摩擦态度不一样了，今年达成双方都可以接受贸易层面缓和方案是很可能的，这是外部条件峰回路转。

　　回归中国本身三箭齐发，财政、货币、融资条件边际改善。首先，减税。中国有空间也有条件，中国过去经历了财政紧缩，表外赤字比2016年缩3%左右，钱收回来就有望打出去。还有一些结余资金，加起来相当于实际赤字率提升0.7%。还有我们专项债务也有提升空间，从必要性角度，中国制造业面临生产环节流通税率比较高。增值税最高是16%，如果下调3个百分点，相当于减税6-8千亿人民币，这对扭转企业信心有帮助。

　　基建堵住了后门，融资平台通过银行借款受到很大约束，现在正在开前门，2018年发行专项债1.35万亿，实现透明可控方式。2019年还有望较大幅度提升两万亿以上，相当于GDP一个百分点，这是广义扩张。这个对稳定社会融资总量有帮助。中国社会融资总量分类里面，目前影子银行表外是处于自动收缩，有一点缩表，只要不大改变新的监管新规，银行一定是不断收缩。如果地方专项债，政府债务更加透明可控，加杠杆比率提升，人大常委会允许明年前置发行地方债1.93万亿左右，前置头三个月，提振社会融资总量0.4-0.5百分点，部分帮助融资条件起稳，这是稳基建。

　　第三融资条件，包括民营企业，甚至是房地产企业融资。我们预判2019年降准400点，维持正常货币增长速度。金融监管层面也会进一步支持企业融资，房地产过去几年融资产生影响，房地产企业去海外花十几高薪美元寨，还不如在国内有一些调整空间，这在国内有实施。下半年经济是有望逐渐的起稳，这是符合三个礼拜前中央经济工作会议的方向。

　　这个会议是希望短期稳增长领域进一步发力，同时保持长期供给侧改革方向不变。这两个会不会有相互矛盾，稳增长是代表一些宽松和刺激手段，供给侧是不是收的手段，并非完全如此，供给侧改革初期包含增加有效供给，提振劳动生产力，增加新生产力。过去两年半供给侧改革1.0是“三去一补”，也有很多成就，去杠杆，去产能，夯实基本面因素。劳动生产率增速有所改进，1.9%到2%再到2.5%。第二宏观杠杆率，占GDP连续八季度起稳，在2.8%左右，这是供给侧来之不易成就。

　　我们回顾改革开放40周年经验，中国劳动生产率上下周期，这里面其实有很多重要的改革开放事件，带动了劳动生产率提升，80年设立经济特区，92年南巡加速改革开放，98年国企改革，不良资产剥离，01年加入世界贸易组织。下一阶段归于供给侧改革2.0，更大规模减税，更大力度开放，更高水平城市化。

　　今天上午嘉宾提到更大规模减税，其中用活资产很重要，全世界各国面临社保成本上升，人口老龄化，这是源泉之一。我们增加民营企业负担社保缴费比例，这对税影响很大。我们可以用活资产，目前国有资产，国有企业股权划归给社保还是很低不到10%，红利上缴比例不到1/3，20%左右股权划分给社保基金，基本上完全可以覆盖未来人口老龄化之后社保缺口，这样给降低对企业端社保缴费比例提供很高空间。目前法定是30%，企业给员工缴30%社保负担，降低到20%左右实现股权比例划归社保，是可以逐步实施。第二，用活国际资本。我们作为国际型投资银行，经常接触全球投资者对中国债市感兴趣，这两年中国债市开放，未来3-4年预估有四千亿美元国际资本愿意买中国债，给中国增加国债发行提供很好空间。中国政府债占全球政府债存量8%，从这个角度用好国际资本促进我们的赤字融资和减税也是有空间。

　　更大力度开放方面，刚才提到改革40年对于我们来说是对外开放，对内放开，更大开放里面有助于消灭目前出现逆全球化，贸易摩擦争端。有助于夯实我们对于全球产业链进一步发展，很多人担心不是短期关税对出口订单影响，而是担心跨国企业是否把全球生产基地、产业链从中国搬走，这样过去20年享受全球化红利，特别是大国企业产业链在华产生的外溢效率会消失，这对我们是不利的。针对这个问题我们做了133个行业调研，75个跨国企业调研，我们结论是如果进一步对外加大开放，全球产业链是搬不了，也是不想搬。我们做了案例分析，从低端说起，这么多全球企业从中国搬走，因为有关税，有成本上升，真正搬了多少，以低端衣服、鞋帽，服装为代表的，十年前中国在美国份额是39%，今天是34%，下降5个百分点，除了越南其他东南亚经济体没有一个是中国经济对手，这是低端的。

　　有一些发达国家对于中国资本品关税，包含线路板PCD，平板电脑、智能手机、医疗机械都会用到PCD线路板，大部分跨国企业2018年都抱怨找不到替代品，使得他们成本上升，这个角度来讲中高端更难找到替代对象，我们进行12个国家比较之后发现，尽管中国面临人口老龄化上升，但是中国工程师能力还在。加强对知识产权保护，对民企进一步保护产权，促进信心，这是吻合的。知识产权保护看起来是外企诉求，但是中国已经超过日本成为第二大专利申请，保护本国企业，尤其是民营企业，我们专利申请里面有6成来自深圳，民企也是创新专利重要源泉。对外开放，对内放开保护民企是一致与吻合，这方面有很多空间可以做。

　　更高水平城市化，这是回答很多人提出逆周期操作，稳投资投于什么地方。中国城市化毕竟人口老龄，但是还有4成多人居住农村，还有农民工把城市群做到位还是有很大进一步推动城市生产力空间。城市群东京首都经济圈，旧金山经济圈，但是中国城市群更大更快。城市群平均人口我们是1.1亿。更快角度来讲，下一步要进一步通过城市群互联互通，5G网络打通互联互通需求。政策角度来讲，有一些结构性改革，农村土地入市，户籍制度进一步放开，城市群基建还是有很大潜力。江苏、浙江、安徽，长三角开始实施下一步建设，这不是一种浪费。我们计算显示2010年长三角高铁网络逐步开通以后，中小城市二三线城市它的生产效率明显提升，向发达城市，向上海收敛，城市群发展策略，互联互通对周边小城市产生提振作用很大。对于人口流向也是产生导向作用，这个方面来讲中国更高水平城市化还有很长路来走。

　　总结一下，刚开始提到的西方不亮东方亮，美国经济市场不太好，这种情况下新兴市场外部改善，贸易摩擦会峰回路转，中国经济三支箭做到位，力度和时间宜早不宜迟，下半年会回稳，供给侧2.0阶段提升实现发展，我先抛砖引玉讲到这里，谢谢。

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责任编辑：谢长杉