大过年的，买点片仔癀

原創

日期：2019年2月12日 下午4:41作者：陳永 編輯：黎璐璐

投身于资本市场的热血青年，在岁月的缓慢流逝中，逐渐变成大腹便便的大叔或者秃顶的师傅。

A股市场，专治各种不服——甭管你当年是如何地挥斥方遒。

世间并没有后悔药，倘若上天能够给予一个再来一次的机会，想必大多数投资者都想着不再追涨杀跌，而是如《大话西游》里周星驰所言：去选择一个可以情定终身的优质股，不离不弃。

片仔癀（600436-CN），大概就是这么一个值得托付的标的。

10年，25倍！

十年，对于有些人来说，是蹉跎岁月，碌碌无为的十年；而对于另外一部分人而言，是砥砺前行，奋发有为的十年。

股票又何尝不是这样？

十年，既有“问君能有几多愁，恰似满仓中石油”类跌跌不休的股票，也有心怀“我要飞得更高”之贵州茅台（600519-CN）、片仔癀等。

片仔癀在过去十年涨了多少？和贵州茅台的走势相比，又处在什么样的水准？我们来一起看一下。

按照后复权，财华社得到了这样一张片仔癀在过去十年的走势图，2009年1月23日，为当年春节前的最后一个交易日，片仔癀收于29.35元人民币。至今年1月23日收于496.53元，涨幅达到17倍，十年的年复合增长率（CAGR）高达32.69%。期间最高涨至733.61元，最大涨幅为25倍。

即便是聚光灯下的贵州茅台与之相比，也逊色好多。

财华社同样按照后复权的方式，得到贵州茅台在过去十年的股价走势图。截取同样的时间起点：2009年1月23日，贵州茅台的当日收盘价为453.18元。十年后的2019年1月23日，则收于4008.62元——十年期间的整体涨幅尚不及9倍，年复合增长率（CAGR）为24.36%。若以期间的最高价格4722.45元计，最大涨幅只有10.42倍。

直接作图进行对比两者的区间涨幅：

意不意外，惊不惊喜？涨幅居然超越贵州茅台！

稀缺、唯一

到底是什么独门绝技让片仔癀能够在不动声色之间，涨幅不比超越聚光灯下的贵州茅台呢？无它，片仔癀的大杀器就是以其公司名称冠名的产品：片仔癀。

图片来源：公司官网

关于片仔癀不仅仅局限于治疗肝病的各种神奇疗效，公司已经进行了全方位立体的宣传，坊间亦多有其奇效的传闻，财华社在此就不一一赘述。核心的关键点就是：全球独此一家。这种唯一性可以通过东阿阿胶与贵州茅台作一个比较。

因为皆属于中华老字号，且都是中医文化下的产物。市场人士多乐意于拿片仔癀与东阿阿胶作横向对比。然而，细究下来，两者之间“差之毫厘，谬以千里”。阿胶是一个市场化比较明显，竞争异常激烈的行业，同质化的产品之间具有明显的替代效应。而片仔癀则明显具有独家与垄断的属性。

即便是和各路大咖热捧的贵州茅台比较，片仔癀的唯一性也尤为突出。剥离文化属性不谈，茅台是具有可替代性的，完全可以通过五粮液、泸州老窖，乃至牛栏山二锅头实现最基本的饮酒需求满足。但是，作为主治肝病的中成药，可真是过了这个村就没了这个店。在中成药领域，离了片仔癀，便无选择的余地。

稀缺性、唯一性造就了其类于垄断的地位。而垄断地位，就意味着公司拥有转嫁生产成本，享受溢价的能力。

根据片仔癀的公告，财华社梳理出过去十年时间里，片仔癀任性的涨价历程。

由于片仔癀的涨价公告里，有些年份是出厂价，有些年份是终端零售价格，其标准并不具有一致性，因此无法判断过去十年其出厂价或者终端零售价格涨价的幅度与绝对数值。但其提价次数之多，列表中可见一斑，仅仅在国内市场，在过去十年就有7此提价。另外，根据财华社对深圳终端体验店的实际探访，其单粒装的终端价格已经涨至550元/粒，已不是其终端指导价530元/粒，显示出其蠢蠢欲动的涨价动能。

我们可以对比贵州茅台过去十年的涨价情况。由于白酒的主要市场是在国内，贵州茅台也未发布海外市场的价格，我们仅就国内的情况进行列表。

相对来说，贵州茅台的信息披露更具有完整性和连续性，方便投资者进行横向和纵向对比。十年时间，贵州茅台只进行了5次涨价，其中2013年至2017年没有进行任何涨价行为。其出厂价从499元涨至969元，涨幅94.19%，测算下来，十年的CAGR仅为6.86%，如果按照李保芳书记确认的2019年全年不涨价，那么，其年化的复合增长率并不算高。

不论贵州茅台还是片仔癀，姑且不进行涨幅的横向对比，两者有一个共同点，即因为其稀缺性，可以通过涨价的方式，跑赢CPI，维持其超高的毛利率。

可以看到，虽然不及贵州茅台超过90%的毛利率水平，但片仔癀亦维持在80%以上的超高毛利率。而每当毛利率出现下滑迹象的时候，公司即可通过终端市场涨价的方式，向市场输出成本压力。使得公司的发展具有稳健的可持续性。

享受高估值

高毛利率使得公司的的发展呈现出高速增长态势，按照公司历年的营收与净利润情况，财华社列表如下。

可以看到，自2014年至今，片仔癀的营收和净利润都保持着高速的增长态势。按照昨日发布的2018年业绩快报，2018年实现全年营收增长29.19%，扣非归母净利润增长率达到39.83%，高速增长态势进一步保持稳定。

高速的增长带来的，即是市场给予的高估值，我们再进一步看过去5年，市场给予片仔癀的估值水准。

很多投资者都认为，片仔癀太贵了，估值太高了。事实上，片仔癀并不是今天贵，其估值一直就很高，从来没有低过。单纯看过去5年的动态估值，绝大部分时间，一直在40倍的PE之上，估值区间在40倍到90倍左右。偶有跌落在40倍之下，但时间并不长。原因即为其高增长。

按照昨日公布的2018年财报，其动态的PE落在50倍左右。考虑到片仔癀已进入新一轮的涨价周期，其在未来两三年归母扣非净利润保持在40%的增速应该是可期的。再佐以技术面日线平台的夯实，如此，这个位置将是一个完美的介入点。

大过年的，买点片仔癀，解酒投资两不误。