澳优：净利最高预增91.5%，2019年挑战80亿元销售额

原創

日期：2019年2月25日 下午3:14作者：沈少鴻 編輯：彭尚京

回首2018年国内婴幼儿配方奶粉市场，是配方奶粉新政刚落实一年，行业正处于洗牌局面，市场渠道竞争也进入白热化阶段。

在行业步入政策性调整之际，婴幼儿配方羊奶粉行业的龙头企业——澳优(01717-HK)凭借其完整的产业链的优势，迅速的调整公司分销结构，2018年全年预计营收、净利实现双增长的态势。

2018年“澳优”的发展元年

2月20日，澳优发布正面盈利预告称，澳优预计2018年度实现收入约54亿元(人民币，下同)，同比增长约37.5%；预计实现归属于公司股东净利润约5.7亿—5.9亿元，同期增长约85.0%—91.5%。

营收、净利出现双增长，澳优将原因归于核心业务保持稳步增长，牛奶粉销售额同比增长约50%至24亿元，羊奶粉销售额同比增长约59.0%至20亿元。而早在2018年11月，其旗下品牌佳贝艾特中国区销售回款额就已突破20亿元，提前一个月完成全年任务。

从过往业绩增速上看（如下图），澳优2018年的营业收入虽有两位数的增长，但增速相较于2017年的43.29%有所回落；而归属股东净利润收入增速则保持高增速的态势；其因不排除澳优提升自有品牌奶粉产品销量的影响。

从产品收入占比上看（如下图），澳优两大核心产品业务（羊奶粉及牛奶粉）合计收入占比不断提升，从2017年73%提升至2018年的81%；而营业品及其他业务收入占比有所下滑，收入占比从2017年的27%下滑至2018年的19%。导致营业品及其他业务收入下滑的原因，不排除公司增加了自有品牌产品的产能及对私有品牌业务资源增拨影响。

借助两大核心业务销量额大增，澳优业绩也有了核心保障，二级市场股价也受到投资者的垂青。截至2018年12月31日止，澳优二级股价全年涨跌幅为91.72%；同期的恒生指数涨跌幅为-13.61%。如下图所示，澳优股价走势图与恒生指数的走势存在背离现象；从澳优股价走势中，我们完全看不出该股价已经历过2018年经济下行周期的样子。股价如此坚挺，不在乎受香港市场是一个注重业绩为核心价值观的环境影响。在外部压力不减的当下，有业绩作为支撑的标的，就受到二级市场资金的“抱团取暖”。

“寡头”产品持续发力，多品牌效用显著

澳优是拥有从收奶、生产到市场终端销售的完善产业链条，并在中国、北美、欧洲、俄罗斯、中东等地拥有销售服务网络的国际乳业公司，旗下的Kabrita（佳贝艾特）品牌羊奶粉畅销中国、美国、荷兰等40多个国家和地区；能力多、海普诺凯1897、美优高、美纳多等品牌全面覆盖中国高、中、低端奶粉市场。

让澳优的名声远扬的是其旗舰产品牌Kabrita（佳贝艾特），号称“全球第一羊奶粉”。

据澳优在2018年半年报中表示，佳贝艾特系列产品占中国进口婴幼儿配方羊奶粉总进口量的66.6%，是所有进口品牌之首，市场占有率自2014年以来连续4年保持市场第一的位置。

值得注意的是，2018年年初，澳优旗下婴幼儿配方羊奶粉品牌佳贝艾特签订的年度目标为18.8亿元。在2018年11月份，佳贝艾特中国区2018年销售回款额突破20亿元，提前一个月完成全年任务，继续稳坐全球羊奶第一品牌宝座。

与羊奶粉业务依靠单一品牌打天下的路线有所不同的是，公司牛奶粉业务存在多品牌化发展的局面。该业务有多达8个知名品牌的系列牛奶粉，如能力多、海普诺凯、悠蓝、Ozfarm等。其中能力多系列的淳璀及悠蓝是近年比较热销的有机奶粉，悠蓝产地在荷兰，淳璀产地在澳洲。据尼尔森2017-2018年滚动数据调研报告显示，悠蓝在荷兰本土有机奶粉市场份额超60%。目前悠蓝、淳璀两个品牌在我国合计市场占有率约为20%左右，排名第二，雅培菁智市占率第一（50%-60%）。

对于消费者比较关心的产品质量问题，2018年在国家相关监管机构历次质量抽检中，澳优旗下品牌产品质量均为100%合格。另外，据财华社了解到，在国家质量监督检验检疫总局公布的115个进口婴幼儿配方奶粉品牌中，澳优能力多等8大自有进口品牌全部入选并获准进入中国市场销售。

人口出生率持续下降，2019年要挑战80亿元？

据国家统计局数据显示，2018年新生儿出生人口为1523万人，较2017年的1723万人足足少了200万人。2018年人口出生率为10.94‰，同比下滑11.99‰，创1949年以来历史最低值。

从下图2011-2018年新生儿出生数量趋势线上看，我国自2016年以来，人口出生数量出现了两连降。

人口出生率的下滑，对婴幼儿奶粉的销量的影响是比较大。特别是2018年我国新生儿人口降了200万人，对2019年的奶粉销售存在不可逆性。这主要是由于婴幼儿配方奶粉的消费主体是1-3岁婴幼儿，出生人口对于此类产品销量增长的影响存在滞后。因此，2018年新生儿人口数量将影响着后两年的婴幼儿配方奶粉的销量。

在新生儿人口出生率创1949年以来历史最低值之际，澳优却计划加大了2019年销量目标。

1月28日，澳优各业务单元负责人签署了2019年销售及管理目标责任状，2019年，澳优销售目标从2018年的60亿元，跃升至80亿元。

若按照澳优当期销售增速及公司投产情况来看，2019年要完成80亿元的销售目标应该问题不大。但是2019年婴幼儿奶粉市场的压力依旧，首当其冲的是国内新生儿出生率口下滑，加上行业竞争加剧，销售渠道转型将步入深水区。澳优如何通过产品结构及产业结构来完成销售目标，这应该是投资者后续需要跟进的事。一旦公司业绩增速有所下滑或者是业绩不及市场预期的情况出现，处于二级市场高位的股价，将成为高估值的“烫手山芋”，市场必将对其进行重新估值。因此，市场投资者在关心企业2019年销售额的同时，务必留意公司的业绩增速。