比亚迪2018年业绩快报解读：春江水暖或是易水寒？

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日期：2019年2月28日 下午7:01作者：金博 編輯：彭尚京

“营收同比增加22.79%，归母净利润却同比大降31.37%”，尽管比亚迪股份(01211-HK)交出的2018年业绩快报在公司三季报中就已经“预告”过了，但这份没有惊喜的成绩单依然不能令投资者们满意。

各大新能源车企方面，明日（3月1日）特斯拉的9.2亿可转债就要到期，虽然公司在上海设厂，但是面对其359.87美元每股的转换价格，今日特斯拉的股价需大涨14.3%才够的上。昨晚，沃尔沃旗下的第一款纯电动汽车Polestar 2首次亮相，客户可以支付8000元来预定，正式的交付将在明年2月份，这与最初订购Model 3时如出一辙。

今年新能源汽车的运势会怎么样呢？从全球销量最大的新能源车企——比亚迪(002594-CN)的去年的成绩单中，我们或许可以一探春江水暖或是易水寒。

对于这份表现不佳的2018年业绩快报，比亚迪做了以下五点说明：

1.新能源汽车销量全球领先。

2.燃油车业务销量平稳发展，但是燃油车行业压力致使盈利承压。

3.手机部件及组装业务的订单和盈利双双承压。

4.光伏受政策变动及减值计提等因素影响，年内亏损有所扩大。

5.融资成本上升使财务费用增加。

销量方面，比亚迪力压特斯拉拿下新能源汽车（含商用车）销量连续四年的全球第一，并且在其近日公布的1月销量依然保持较大的出货量。总体来说比亚迪无论是在存量市场中，还是在增量市场中的市占率都是相当的高，详细的销量解读可以参考财华社的报导《进击的比亚迪，三倍增速的背后》。

决定比亚迪营收和利润的关键性业务是什么？

我们翻看了比亚迪近三期的半年报对比发现，目前看来比亚迪三大主营业务占总营收的比重保持稳定，第一大业务汽车及相关产品保持在52%左右的绝对优势，手机部件及组装服务占比在40%左右，二次充电电池及光伏业务占比最少，仅在8%左右。

财华社统计，参照公司目前已公布的2018年新能源汽车和燃油车销量来看，2018年下半年汽车总销量较上半年增加71693量，增幅达31.9%，其中燃油车销量下滑17.6%，新能源汽车销量大增131.1%。

再看另一项主营业务手机部件及组装服务,这根据其最新业绩公告中的“受行业需求疲弱及市场竞争加剧影响，订单及盈利均承受较大压力”，可能令其在2018年下半年营收表现不甚理想。

在二次充电及光伏业务方面，公司最新公告中披露了光伏业务受政策变动及减值计提等因素影响，年内亏损有所扩大，所以预计在下半年中的营收中也难有好表现。

综上来说，可以预见在2018年下半年，此前公司相对稳定的三项业务占比状态已被打破，汽车及相关业务占比将继续提高，新能源汽车业务为公司营收总额的22.79%的环比增长作出了决定性的贡献力量。由于智能手机业务、光伏业务、燃油车业务是受制于整体行业前景不佳影响，未来暂时难有起色。在今年公司新能源汽车销量计划中，据财华社向比亚迪致电了解将会有60%以上的增幅，所以新能源汽车业务将愈加成为影响比亚迪盈利的关键。

为何营收增加23%，归属股东净利润却下降31%？

这并不是在2018年末才出现的情况，我们从2015年国内新能源汽车销量大爆发开始统计，近四年时间里，虽然比亚迪新能源汽车销量在逐渐增加，但是公司的归属利润表现却并不稳定，且归属利润增长率呈逐年下滑趋势，2017年和2018年已经转负。

实际上，市场真正的担忧来自于公司扣非净利润的恶化。2018年，比亚迪在销量大增的情况下，前三个季度公布的财报中，扣非净利润分别为-3.29亿，-6.73亿，-1.65亿。那么比亚迪在排除了财政补贴后，新能源汽车究竟挣不挣钱呢？

为此，财华社致电比亚迪了解情况，比亚迪方面肯定了即使离开财政补贴，公司的新能源汽车也是赚钱的。对于扣非净利润转负的原因，其称是因为光伏业务亏损所致。

在上文中所述我们看到，光伏业务仅仅占比亚迪总营收的8%左右。

关于市场最近关心的有新能源车已开始涨价，各大车企会不会跟随的问题，我们也咨询了比亚迪方面，比亚迪称因为2019年新能源汽车补贴政策还没有落地，公司暂时没有提价，随着补贴退坡政策的确定，公司不排除涨价的可能。

2020年新能源汽车断补是板上钉钉的事情，2019年也是企业最后的缓冲期，业内普遍预测2019年补贴政策将退坡严重，车企迫于盈利压力将价格上调是大势所趋，这将会直接影响到销量。预计今后几年逐渐断奶的国内新能源汽车行业将会受到较大冲击。

在近十年的政策扶持下，我国的新能源汽车出货量雄踞世界之首，但这也给财政带来了较大压力，产业扶持终不能是长久之计。所以，如果从保护我国新能源汽车产业健康发展的角度出发，2019年退坡，2020年断补是有利于产业优胜劣汰，自力更生的。

同时，这里也要考虑2020年断补对我国新能源汽车行业短期影响过大，甚至断补之后销售量会大幅下滑，引发产能过剩的隐患。所以不排除会推出其他辅助政策以缓冲，帮忙稳住新能源汽车的销量。而且在切断国补的情况下，各城市地补也可能会依情况介入。需要注意到的是，在当前的中美贸易谈判中，我国的产业政策也是双方的讨论重点之一，这也将会限制未来的政策扶持。