【现场直击】不惧做空的周黑鸭，要与绝味比翼齐飞？

原創

日期：2019年3月29日 下午7:00作者：金博 編輯：彭尚京

1997年，当周富裕在武汉中山公园旁的电业集贸市场为他的首家“周记怪味鸭”开业而欣喜时，他绝对想不到十九年后的2016年会来到香港联交所为他的周黑鸭(01458-HK)鸣锣上市。如今当他坐在公司2018年业绩发布会现场，面对着公司被沽空机构唱空的质疑，已是坦然自若。

顶住沽空压力

2019年3月1日做空机构艾默生（Emerson Analytics）发表一份《周黑鸭的黑暗面》的做空报告，该报告中称周黑鸭在销售量最大的华中地区存在严重的销售数据作假，虚报销量高达28%，并且公司2018年的实际利润应该为2.55亿元人民币，这仅是公司2018年业绩预报5.33亿元人民币的47.8%，艾默生认为公司的股价只值2.4港元/股，这对比公司当日的收盘价3.6港元/每股，刚好削去了三分之一。

祸不单行，315期间周黑鸭又被媒体爆出有门店更换保质期标签销售过期产品。这样反复的折腾，正常情况下难免对股价造成负面冲击，可实际的情况是周黑鸭不仅顶住了压力，股价反而还逐渐走高。

3月28日，随着周黑鸭2018年业绩公布，公司确认了归母净利润为5.4亿元人民币，当日股价收盘大涨6.28%，最终定在了4.23港元/股，这比公司因沽空事件3月5日临时停牌前的3.69港元/股高出了14.6%。

在业绩会现场周富裕面对记者再次就沽空事件发出追问时，他说明了沽空机构发表沽空报告的动机可能是为了自身利益，周黑鸭的在之前的澄清公告中已经清晰的回击了质疑。

“欢迎每一个顾客朋友可以到我们现场去检查，去看看我们现场的经营状况。”

“他们不大了解大陆市场的零售状况。”周富裕回答的斩钉截铁，

细看2018年业绩报

从近六年的周黑鸭的营业总收入与归母净利润情况可以发现，选择在2016年11月11日光棍节上市的周黑鸭，在上市后首个完整财年的2017年取得了营收和归母净利润双增长的好成绩，其中营收同比增长15.4%，归母净利润同比增长了6.4%。

但是2018年的公司业绩并没有延续这份增长，期内公司营收同比微降1.1%，归母净利润降幅达到了29.1%，不过5.4亿元人民币的终值也是符合之前发布的业绩快报，当然这也是否定了艾默生沽空报告中的2.55亿元归母净利润的预测，彻底宣告了这次沽空事件的失败。

关于公司营收下滑的解释，周黑鸭说明这源于行业市场的竞争加剧使电商渠道收入减少约4千万元人民币，同时分销商也有约2千万元人民币收入的下降。利好的是，占公司总营收86.5%的自营门店收入依然有了约2千万元人民币的增长。

从公司的毛利率和净利率情况来看，2018年的业绩下滑可能早有端倪。2017财年，周黑鸭的毛利率下降了1.39个百分点至60.93%，净利润下降1.97个百分点至23.44%。2018年，这样的下降趋势得到了扩大，期内毛利率下降3.41个百分点至57.52%，净利率大幅下降6.62个百分点至16.82%，这跌破了2013年以来的最低值。

销售成本的上升造成了毛利率的下降，销售成本由2017财年的12.69亿元人民币同比上升约7.5%至13.64亿元人民币，主要项目包括原材料和劳工成本的上升以及固定资产折旧的增加。

逃不开的双鸭争雄

根据著名咨询公司沙利文（Frost & Sullivan）的数据，按照我国2017年休闲卤制品行业的零售价值计算，CR5（五家企业集中率）仅为20%。其中绝味食品(603517-CN)占比8.9%，周黑鸭占比5.5%，煌上煌(002695-CN)占比2.6%，这意味着仍有83%的市场处于群龙无首的状态，善于扩张的企业可以获得更大规模优势。

在2018年，周黑鸭新开392家自营门店，关闭131家，全年净开门店261家。截至2018年12月31日，周黑鸭在全国拥有1288家自营门店。而他的老对手绝味截至2019年春节前已拥有9800家门店，采用加盟方式的绝味已取得了规模优势。

以自营为主的周黑鸭牺牲了扩张速度换来对门店品控更强的管控力，这是量与质的取舍，也支撑了其较高的产品定价，但在与绝味巨大的门店数量差距下，周黑鸭也迫切需要扩张规模。

周黑鸭的野心

虽然在2018年周黑鸭的营收增长停滞，纯利下滑，但这并没有减缓周黑鸭扩张的决心。2018年财报中公司在物业、厂房及设备资产的总额由2017年的8.39亿元人民币大幅增长41.8%至11.90亿元人民币，当然也相应的也带来了38.7%的存货增长。显然，公司已为2019的扩张做好布局。

2018年周黑鸭关闭了上海的加工工厂，而位于河北的加工厂于去年四月开始投产并向华北地区供货，这解决了之前华北区域因配送距离过长导致商品货架期过短的问题。不久后，湖北的华中加工厂于去年十月开始生产真空包装产品。

正在建设的广东加工厂将于今年投产并供应华南地区。同时，周黑鸭计划在江苏、四川及湖北开设华东、西南及潜江工厂，进一步优化生产设施的区域性布局，根据不同地区市场的需求匹配相应的产能。

周黑鸭2018年业绩发布总共持续了27分钟，在发布会快要结束时，有记者向周富裕提问如何看待与绝味的竞争问题。

周富裕说：“从某种意义上来说，我们和绝味是共同服务客户的合作伙伴,我们不是竞争对手。”

在巨大的中国休闲卤制品消费市场中，怎么会容不下两只鸭子比翼齐飞？采取迥异发展路径的周黑鸭与绝味，或许只是殊途同归。