【大行报告】中泰证券：预计青岛啤酒2019年净利同比增长三成 结构升级推动业绩释放

中泰证券发表研报指，2016-2018年啤酒行业产量保持0%左右增速，短期受餐饮景气度及气温等影响表现超预期，但在人均消费量趋于饱和的情况下，中长期看人口结构老龄化将导致人均消费量缓慢下滑。1960-1980年美国啤酒行业开启消费升级，高端酒市场份额从20%快速提升至约60%，20年间美国啤酒价格的CAGR达到3.5%。中国啤酒价格对比全球主要啤酒消费大国及临近的日韩均有较大提升空间，但2017年前结构升级速度缓慢。2018年借助行业集体提价的契机，啤酒企业产品结构提升明显。中泰认为新增产能减少，同时已有的落后产能去化，在亏损工厂减少、过剩产能去化的背景下，2018年将是行业产品结构加速升级的拐点。目前中国啤酒行业CR5达到75.2%，对比国外将向头部企业进一步集中。由于几大巨头均有自己牢固的基地市场，价格战抢夺市场份额的难度较大且成本太高，同时行业趋势已经转向产品结构升级，因此中泰判断行业下半场整合将通过并购进行。

研报指出，青岛啤酒(600600-CN)2018年完成提价后销量保持小幅增长，收入和扣非后归母净利润恢复到2015年水平。复星作为财务投资者进入青岛啤酒，新董事长上任团队年轻化，都有望推进公司内部机制改革，释放企业经营活力。同时，2018年受益提价及结构升级，公司吨酒收入增长4.2%，短期看2019H1仍可受益提价滞后效应，中长期结构升级推动价格上升。此外，2018年公司销售费用率下降0.5个pct，其中市场助销投入下降14.4%。中泰预计2019年公司销售费用率持续改善，且增值税下降将显着增厚公司利润。

中泰预计公司2019-2021年收入分别为279.23、291.06、302.22亿元，同比增长5.07%、4.24%、3.84%;归母净利润分别为18.53、23.79、28.53亿元，同比增长30.27%、28.40%、19.94%，对应EPS分别为1.37、1.76、2.11元。