从科创板看上海复旦，24交易日涨幅1倍不合理吗？

原創

日期：2019年4月15日 下午6:51作者：週治玮 編輯：彭尚京

芯片产业对于中国经济转型升级的重要性不言而喻，对芯片产业有所研究的投资者就能了解为什么国家接二连三的在推进芯片产业领域的投资，从2014年6月，国务院发布集成电路产业发展新的纲领性文件《国家集成电路产业发展推进纲要》，同年9月工信部办公厅宣布国家集成电路产业投资基金（大基金）正式设立。

也就是说实际上在中兴事件发生之前，国家就已经意识到芯片产业的战略性意义了，尽管从研发投入上比起直接从海外购买（韩国、日本、美国）在短期来看是低效的，但是从长远来看将避免海外国家在芯片领域（手机、电脑、通讯产品）对中国企业的经济封锁，这确实是战略性的考量。

芯片行业，将成为科创板最大的受益者

而众望所归的注册制，将在科创板上推行。投资者可以看到科创板推进的速度、效率之高前所未有，从2018年11月5日国家主席在首届中国国际进口博览会开幕式上宣布设立，到2019年3月22日部分企业开始获得上海证券交易所的受理，可见政府稳经济之余，优化经济结构的信心之强。

此外，据财华社统计，在72家受理的企业中，14家公司所处的领域就是芯片行业，分别是深圳市杰普特光电、上海澜起科技、广东华特气体、上海聚辰半导体、上海安集微电子、江苏联瑞新材料、上海中微半导体、广州方邦电子、江苏卓易信息、上海晶晨半导体、江苏苏州和舰芯片、上海乐鑫信息、上海晶丰明源半导体、山东睿创微纳技术。

这72家受理的科创板企业中，以行业计算，芯片行业以14家公司居首位，其次是医药生物企业，共计10家，医疗器械共计6家，光器件企业共计5家，锂电池、网络安全企业均为3家，通信行业为2家，其余的企业所处的行业则比较散乱。

由此可见，国家发展芯片产业的决心并不是三分钟热度，而是强劲且持续的。那么这对于二级市场的投资者来说就是天时地利人和的机会，这也是财华社选择芯片行业公司分析的基础。

在港股上市的芯片半导体公司中，有分量的企业也就4家，分别是ASM PACIFIC（00522-HK）、中芯国际（00981-HK）、华虹半导体（01347-HK）以及今天的主角上海复旦微电子（01385-HK）。

上海复旦微电子的大股东是复旦大学，董事长蒋兴国除了挥师上海复旦之外，也是复旦复华（600624-CN）的总经理，也曾经担任过复旦张江（01349-HK）的非执行董事。

除了复旦大学以外，二股东就是上海国资委了，这也是为什么上海复旦每年都可以从政府那里拿到一定研发经费补贴的原因，从可统计到的数据2012年开始，截止到2018年，平均每年从上海市政府那里获得9300万的研发补贴用于芯片的研究。当然这比起京东方A（000725-CN）在各种屏幕上的接近千亿级别的增发融资面前只是九牛一毛罢了。

上海复旦微电子每年所创造的利润也算对得起政府每年的研发补贴，从2012年的1.43亿，稳步增长到2017年的2.28亿，尽管这个表现不能算亮眼，但是港股市场在估值上却一直在打折扣。

A股发行，低估值成了最大的优势

这一方面是由于上海复旦所研发的芯片相对于海外先发的芯片企业是处在一个低端的水平线上，只能做做金融IC卡、公交卡、门禁卡、电表芯片这样的产品，而在相对高端的领域FPGA芯片中只有北斗导航系列的基带芯片，而本身FPGA芯片领域，它的产业规模相对于CPU芯片和GPU芯片是较小的，2018 年全球FPGA市场约为60亿美金左右，而其中40%的份额应用于通讯产品、16%应用于汽车、8%应用于数据中心。

而且在这个领域头部玩家Xilinx（赛灵思）和Altera（2015年6月被Intel以167亿美元收购）已经占据了行业70%以上的市场份额，第二梯队的Microchip和Lattice也占据了16%左右的市场份额，留给其余FPGA厂商的空间实在不大。

所以我们看到尽管上海复旦微电子的整体盈利是在增长的，但是市场给予的估值是一路回落的，从2013年30PE到达2016年15PE，整整减了一半。

但是为什么股价在公告发布之后就开始飙升呢？实际上从国家的产业-经济的愿景中我们已经得出了答案的一半。

那剩下的答案就比较实在了，港股的价值股估值水平要高于A股的价值股估值，同时港股的科技股估值水平要低于A股的科技股估值，那么原来在港股的低估值就成了上海复旦巨大的优势，尽管投资者看到2018年的归属净利润只有1.29亿，但是这并不影响市场在提升估值上的决心。

同时投资者也看到了港股市场在2018年10月下旬以来在价值股高盈利的背景下驱动了市场投机的情绪，这也给上海复旦这样的科技股带来了显著的积极影响。

意志与信心比数据更加重要

需要认识到的是，尽管上海复旦在FPGA领域的的水平还拿不上台面与国际厂商竞争，但是这意味着未来的发展空间，从2000互联网泡沫的角度来看，即便芯片产业在中国A股市场未来的行情走势中出现了泡沫，那这个泡沫也是值得期待的泡沫，用市场化的选择筛选出具有本土竞争力的芯片企业，这不就是科创板中有这么多芯片受理企业的原因吗？

至于上海复旦微电子能否在安全与识别芯片、智能电表芯片、非挥发性记忆体、专用模拟电路、IC产品测试服务的业务中有所突破，这就不仅是数据问题，而更是意志与信心的问题。