從一季報看，預收款對茅台、五糧液有什麽不同含義？

原創

日期：2019年4月29日 下午6:14作者：鄭鵬超 編輯：李雨謙

茅台（600519-CN）和五糧液(000858-CN)2019年一季報都出來了，看完之後的第一感覺就是「姜還是老的辣」！

茅台、五糧液2019年一季報扣非之後的淨利潤分别增長32.79%和31.85%，兩家數據都不錯，但别忘了，由於茅台酒出廠至銷售需要五年時間，2019年茅台酒實際可銷量市場一緻預期不會超過2018年的10%，考慮到茅台供不應求，五糧液的替代作用，市場對五糧液2019年業績抱有非常大的期望，這點從五糧液股價2019年不到5個月，漲幅超過100%，同期茅台漲幅隻有約60%，就可以看出來。

但從兩家公司一季報披露的具體數據來看，利潤增速基本旗鼓相當。那麽，從這兩家公司披露的財報數據看，是茅台太強勢還是五糧液不及預期呢？

茅台超預期、五糧液也不賴

茅台營收和淨利潤得以繼續保持較高的增長速度，主要取決於公司產品結構化調整，增加高附加值酒的供給，所以，就算公司產品可售量不足、也沒有整體提價，也可通過結構優化，實現淨利大幅增長，畢竟公司產品供不應求，買單的消費者太多。

在茅台酒供需嚴重失調、賣方市場的背景下，公司季度財務數據也就沒必要細看了。

五糧液管理層給公司2019年定的營收目標是增長25%左右，公司一季度營收增速為26.57%，超額完成，且營收增速超過茅台，這主要是因為茅台可銷量不足，五糧液有替補的需求，加上2018年底五糧液部分產品價格提升所緻，另外，我們還發現五糧液淨利潤增速明顯快於營收增速，這主要得益於公司毛利率的持續攀升，進而提高淨利率。

一季度五糧液毛利率提升的主要原因是，上遊成本的增速低於營收增速，這一塊大概給公司毛利率增厚五個億，進而提升公司毛利率約兩個百分點。

另外，我們還發現五糧液毛利率近幾年一直處於穩定攀升的狀態，這是投資者非常樂於看到的結果，因為毛利率穩定持續的攀升，意味著公司對上遊客戶的議價權較強，對下遊消費者的定價權也較強，產品附加值高，這也反映出五糧液在新的管理層（李曙光書記）帶領下邁向新的台階。

預計今年全年五糧液毛利率還會保持攀升，因為公司明確表示新的普五（主力產品）在2019年中旬上市且出廠價和銷售價格都會提升，進而提升公司毛利率。

所以，從營收利潤數據看，一季度貴州茅台和五糧液的業績都不錯，兩家公司都繼續往好的方向在發展，隻不過市場對於五糧液的期望較高。

最後，我們再來談談大家都比較關註的預收款，對兩家公司有什麽不同的影響.

預收款對茅台、五糧液不同的含義

 預收款，顧名思義，就是提前收取客戶的款項，之後在發貨。一般來說，擁有大筆預收款的公司，都是產品定價權比較強的公司。

茅台、五糧液這兩家高端白酒公司長年賬上都有巨額的預收款，少則幾十億，多則過百億，而市場也一緻認為預收款越多，公司的業績越好，真的是如此嗎？

對於茅台來說，預收款對公司業績參考意義併不大，因為預收款是一種義務，收了錢，就必須要發貨，而茅台酒供給連市場需求的三分之一都滿足不了（李保芳書記在2019年3月28日，博鳌亞洲論壇講的），這點從飛天茅台廠家指導零售價1499元/瓶，而市面普遍在2000元/瓶上方就可以看出來，所以，在茅台酒嚴重供不應求的背景下，預收款對茅台業績的參考意義併不大。

對五糧液來說，預收款則可以在一定程度放映出公司的真實銷售狀況，因為，公司產品屬於暢銷品，但併不是供不應求，這點從公司主力產品出廠價和銷售價併不大的差距就可以體現出來，所以，預收款對公司業績來說，那就具有較強的參考意義，因為公司預收款越多，意味著銷售狀況越好，且在公司業績低谷期，可以釋放預收款，進而增厚公司營收，平滑淨利潤。

我們再回頭看一季度五糧液預收款由2018年末的67.1億元下降至48.5億元，下降18.6億元，這一塊增厚了公司營收，釋放了利潤，如果除去預收款給公司增厚的收入，五糧液一季度業績增速就會不及茅台增速，這也是為什麽在一季報之後，五糧液的股價走勢不及茅台股價走勢的重要原因。