【大行报告】光大证券：首予海底捞(06862-HK)买入评级 目标价34.3港元

光大证券发表研报指，海底捞(06862-HK)是全球最大(按营收规模)的火锅和中式餐饮品牌，当前正处于门店快速扩张阶段。该行预测2019-2021年分别净增加270/235/235家门店，未来三年收入分别为298.83/432.60/557.49亿元，净利分别为28.16/40.07/51.50亿元。该行认为对于现阶段高增长的海底捞而言，使用相对估值法较为合理，该行采用PEG法进行估值，按照1.5倍PEG/2019年53倍PE计算，公司目标价为34.3港元，首次覆盖给予“买入”评级。

研报指出，海底捞扁平化结构下运营管理能力高效；通过设立专业化公司，推进了产业链的标准化；将员工利益和企业绑定，提供给消费者高品质的服务，使品牌拥有强议价能力。因此成功克服餐饮行业“三高一低”(高房租、高人力成本、高食材成本、低毛利)的痛点，建立了自己的竞争壁垒。

研报又指，海底捞当前正处于高速拓店阶段，未来仍有巨大的开店空间。该行以海底捞最早发家且经营情况较好的郑州(截止2019年4月开店25家)作为范本进行内地门店空间测算，范围涉及地级市及以上城市，测算出海底捞的开店空间为2717家。

该行表示，海底捞的强大之处在于始终做到了提前布局，自身完善的系统将会支撑海底捞逐步发展成为一个餐饮平台企业，孵化出更多新品、更多业态。通过收购冒菜品牌优鼎优，海底捞正在尝试布局进入速食领域。相较正餐，速食每平米可以创造更多收入，和火锅相似，同样为非常好的餐饮细分领域。

风险提示：1)开店速度不及预期；2)行业竞争高于预期。