【大行报告】光大证券：下调拼多多目标价至27.38美元 维持买入

光大证券发表研报指，拼多多(PDD-US)2019Q1总计实现GMV1524亿元，同比增长130%;实现营业收入45.45亿元，同比增长228%;公司Q1营业利润-21.2亿元，环比有所收窄;公司单季度货币化率2.98%，环比提升0.22pct。

研报指出，该公司高基数下用户规模增速放缓，单用户消费额驱动GMV保持高速增长，该行预计其单用户消费额仍有继续增长空间;营销端持续高强度投入，该行认为会对用户粘性与客单价提升将产生积极效果，期待营销投入带来用户资产价值持续提升。此外，拼多多对接快手等内容平台，多元化合作打开流量来源，为未来增长提供更多动力。

光大表示，电商行业低线下沉趋势正从低客单价品类向3C/小家电等中高客单价品类演变，低线城市消费潜力仍将为拼多多未来增长提供持续动力。考虑到2019年该公司在营销端持续加强投入，带动GMV继续保持高速增长，该行上调其2019-2020年GMV为8791/13380亿元，新增2021年GMV预测为18082亿元，小幅下调其2019-2020年EPA为-0.67/1.25美元，新增2021年EPA预测为2.93美元;仍然根据阿里/腾讯/百度2020年平均21.9倍PE，该行下调目标价至27.38美元/ADR目标价，维持“买入”评级。

风险提示：1、监管风险：平台打假效果或进展低于预期;2、品类升级风险：拼多多在品类升级的过程中或遇到产品定位偏移，核心用户流失的风险;3、用户粘性风险：类似快手/抖音等产品大量挤占用户时间。