股東大手筆增持的新華製藥，A股比H股貴一倍多！

原創

日期：2019年5月22日 下午6:50作者：鄭鵬超 編輯：李雨謙

股價稍微跌了點，新華製藥（0000756-CN;00719-HK）就被其控股股東的全資子公司華魯投資發展有限公司（華魯投資），通過深圳證券交易所交易係統購入A股197,600股，耗資146.22萬元，佔新華製藥已發行A股的0.05%，佔新華製藥已發行總股份的0.03%。

公司進一步披露自首次增持日(2019年5月21日)起不超過6個月内，累計增持股份數量不低於1,00萬股，最高不超過總股本的1%，即不超過621.86萬股(含本次已增持股份)。另外，新華製藥披露增持股份的目的就是看好公司發展前景及成長價值。

前一段話的大概意思就是新華製藥業績不錯，未來發展前景也比較樂觀，控股股東看好所以增持，但令筆者不能理解的是為什麽隻買了區區19.76萬股？為什麽不去買股價比A股便宜多的H股？

利潤看似穩定、實則不確定性強

首先，根據新華製藥的財報披露，公司主營業務是開發、製造和銷售化學原料藥、製劑、醫藥中間體及其它產品。看清楚了，公司併不是做創新藥或生物藥的，隻是做產業鏈比較低端的產品。

先來看看公司業績，從歷史數據來看，新華製藥2010年至2018年9年之間，營業收入從26.1億元增長至52.1億元，9年之間營業收入沒有一年是下降的，這樣看還是挺棒的。但如果仔細一想就會發現問題，九年營收剛好翻倍，每年復合增長個位數，這個數據放眼醫藥上市公司來看，應該都不會超過平均數。

再來看淨利潤，從2010年0.97億元增長至2018年2.51億元，九年增長約1.5倍，年均復合增長約12%，淨利潤增速高於營收增速。

淨利潤數據看起來還不錯，但如果拆分開看，2012年公司淨利率最低0.88%，接近虧損，最高時候也就5.27%，這也是由於公司產品附加值較低所導緻不具有定價權。很明顯，除過公司產品淨利率低之外，而且非常不穩定，容易受上下遊客戶的價格影響。

順便提一句，2019年一季度公司營收增長14.14%，淨利潤增長11.62%。

新華製藥的負債率也不得不提。公司長年資產負債率維持50%以上，也就是說公司淨利潤是在很高的經營槓桿下實現；速動比率維持100%以下，反映出公司短期償債能力較弱，對於經營淨現金流比較依賴。

這里我們不禁要反思，股東要承擔較大經營槓桿，去搏那九年1.5倍不確定的淨利潤是否值得？

最後，我們再來看看公司估值，以及A/H股為什麽會有這麽大的價差.

估值併不便宜、H股更有優勢

根據同花順數據顯示，截至2019年5月22日股價收盤，新華製藥A股的股價為7.48元/股，市淨率為1.67倍，動態市盈率為15.41倍。

貴不貴？15.41倍的市盈率意味著在當前公司盈利能力不變的背景下，股東收回成本需要約15年，當然不劃算，但根據歷史數據看，新華製藥的利潤是保持增長的，所以，以公司未來每年12%的淨利潤增速來看，股東收回成本也是需要約12年上下。

顯然，12年收回成本對股東來說是不劃算的，因為整個A股的加權ROE在10%左右，所以，一項投資10年以下可以收回成本就可以考慮，但如果考慮到安全邊際因素，6年、7年左右可以收回成本或許才比較保險。

另外，同是一家公司，新華製藥在H股的股價隻有不到每股3.98港元，折合人民幣，不到A股股價的一半，顯然在港股市場購買新華製藥的股票更為劃算。

當然了，股東為什麽增持A股卻不增持H股這個原因也就隻有股東自己知道了。