腾讯(00700-HK)的溢价 阿里的折让

阿里巴巴及腾讯控股(00700-HK)两大中国科技巨企，凭超过13亿人口市场，得天独厚，手执牛耳。的而且确，经过十多年发展，两大集团主打业务都呈增长放缓；阿里当然是电子商贸，而腾讯就肯定是游戏业务，两者都遇上不同问题。

两大巨企同日公布首季业绩后，看过一篇文章，认为腾讯估值约是30多倍市盈率，阿里仅约27倍，市场认为将腾讯与阿里比较，前者较值得具备溢价。文章补充认为两间公司上市地不同，是估值出现差距原因之一，尤其是阿里在高手云集的美国市场，不论同类股份供应及投资者层面，选择喜好都较多及有分别。至于腾讯，其皇牌微信，具备逾十亿用户，成为腾讯游戏以外的其他增值服务，特别是金融科技卖点所在，潜力较阿里为大，其实仍难有结论。

老实腾讯估值较阿里高，但阿里估值同样亦较美国部分上市一线科技企业高，从另一角度分析，在顶尖企业上市地而能较国际对手有更高溢价，其实对阿里是从来没有低估。相比之下，腾讯在本港市场的优势，根本是市场没有选择下的另类独家溢价而已。笔者无意偏帮阿里，但本港市场持份者、分析界或媒体也好，近年对腾讯确是存在一定程度偏好，有时更有所偏颇，并且出现凡是腾讯的决定及举动皆是最好的偏见式想法。

说回阿里与腾讯核心业务以外潜力，其实大家势均力敌。一间是具备相当大企业用户层及零售买家，另一间享有WhatsApp以外最多短讯程式用户，具备不同介面或用户层潜力。

说到底，与其花时间比较现有业务或估值，两者都是活在政策保护下，同时面对政策风险冲击。在国际市场而言，坦白说，不被打压已是中国企业福分，有幸是两者国际形象及海外评论相对正面，相比华为已是中国企业在海外的异数。而阿里及腾讯以后发展和增长空间，根本就是由高管及企业本身政治取态、或政治正确与否去定夺。中国要力谷5G发展，推得要快，用得够广泛，最初当然由华为、中兴(763)及相关设备制造商打头阵，之后可能要靠阿里及腾讯的互联网服务商，推出配合5G高速及使用范畴的创新服务。最后中美角力已完全超出贸易范围，阿里在美国上市，接受美国监管，在中国眼中并不可靠，亦有相当风险。纯粹揣测，稍后科创板出台并且上轨道后，阿里一定要奉命回归，而且时间上会比预期为快。

(胡孟青在AM730的文章)