全球第二大光伏电企——协鑫新能源拟易主华能，或是无奈之举

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日期：2019年6月6日 下午4:00作者：金博 編輯：彭尚京

6月5日，受保利协鑫能源(03800-HK)拟出售协鑫新能源(00451-HK)约51%已发行股本于华能集团的利好影响，截止当日收盘，保利协鑫能源(下称 保利协鑫)收涨7.37%，协鑫新能源收涨18.00%。

根据公告显示，保利协鑫全资附属公司杰泰环球与华能集团签订了合作意向协议，内容可能包括出售协鑫新能源约97.28亿股普通股，这相当于协鑫新能源全部已发行股本的51%。此合作意向协议不具有法律约束力，协鑫新能源将每月公告进展，直待结果确认。

首先看一下交易中的三方，保利协鑫是全球领先的光伏材料研发和制造商。公司官网显示，其多晶硅年产能达12万吨，硅片年产能达40吉瓦，全球的高纯多晶硅原料和硅片产量的四分之一来自保利协鑫。截止2018年12月31日，公司三项主营占总收入比重分别是，光伏业务70.19%、新能源业务27.39%、光伏电站业务2.42%。对比2017年末资料，光伏业务占比下降约8.37%。

此次交易中拟将出售的协鑫新能源控股有限公司是协鑫集团旗下的以光伏发电为主的企业，截止2018年底，协鑫新能源总装机容量约7309MW，三年蝉联全球第二大光伏发电企业。根据公司2018年财报显示，2018年公司以“降负债”为首要发展目标。

从公司2015年至2018年的负债情况来看，在2015年（经重述）公司的负债率高达89.61%，在2016年和2017年分别下降到84.52%和84.13%，2018年公司的降负债计划似乎并没有如愿，几乎与2017年情况持平为84.14%。

协鑫新能源高企的负债率也困扰着他的控股母公司——保利协鑫，根据保利协鑫2018年财报中的主席报告亦将协鑫新能源的负债改善计划单独做出说明，报告中称协鑫新能源积极改善负债情况，优化融资结构调整，增加长融置换、降低负债，向“轻资产”经营迈进。

在2018年10月的“2018智慧能源发展高峰论坛”上，保利协鑫的主席朱共山也曾表示，随着我国新能源政策的推进，技术的进步，2019年光伏电站不再需要国家补贴。

可是，到了2019年的6月，保利协鑫能源依然打算将协鑫新能源卖掉。

这是怎么了？

如果将本次拟定股本出售计划比作一个天平，那么出售方的协鑫系和收购方的华能集团则分别站在了天平的两段。

从经营范围上来看，协鑫系是发展以光伏产业链为主的新能源行业，华能集团旗下的电力公司则是我国火电行业的龙头企业。从所有制上来看，华能集团是央企，这点也是协鑫系所不能比拟的。

另外，从业绩上来看，保利协鑫2018年的归母净利润为亏损6.81亿元（人民币 下同），这是公司2014年以来的首次亏损，协鑫新能源2018年的归母净利润为4.70亿元，同比下降了约44.18%。再看华能集团这边，参考集团旗下华能电力国际(002902-HK)最新的2019年一季度的财报数据。公司在营收增长了5.2%的情况下，营业成本甚至微降了0.5%，这推高了公司盈利表现，其归母净利润同比大增114.37%。

时值2018年我国光伏行业“531新政”刚满一年，新政对行业的影响方兴未艾，补贴退坡，补贴款项未能及时发放也对保利协新和协鑫新能源造成了重大影响。面对行业逆境，壮士断腕却是明智之举。2018年10月，协鑫新能源向中广核太阳能出售160MW光伏电站项目的80%股权且包括了股东贷款；同年12月公司再向三峡新能源出售140MW光伏电站项目的股权；今年3月，公司再次向中国电力出售总共约280MW光伏电站项目，这包括了新安协鑫、汝州协鑫以及江陵协鑫的55%股权；5月份，公司旗下苏州协鑫新能源投资有限公司出售70%的股权及股东贷款一并于上海榕耀新能源公司。

高额的融资成本也给协鑫新能源增加了经营压力，根据公司财报显示2017总借款成本为17.63亿元，2018年升至24.35亿元，同比增了38%。尽管公司的平均借款利率由2017年的6.6%下降至2018年的6.5%，但这仍处于较高的借款利率水平。

反观华能国际电力，在融资成本上就占据了优势，2018年，公司发行了多元化、低利率的融资产品，共计400亿元超短期融资券、25亿元私募债和50亿元中票，发行的利率均低于央行同期贷款基准利率。根据公司2018年财报显示，2018年，华能国际电力分三期发行英大保险筹资计划共计50亿元，初始利率为5.79%，此外，华能国际电力也可以向华能集团借款，一笔原币金额约6.65亿元的借款的年利率仅为4.75%，另一笔向华能财务的35.96亿元的借款的浮动利率仅为4.28%至4.75%。

可以从贷款利率上来说，协鑫新能源与华能国际电力相比就处于绝对的劣势，而我国光伏行业过去亦大幅依赖举债发展，想必保利协鑫能源主席朱共山早先称今年光伏不需国家补贴的预计是些过份乐观，此时将光伏电站资产出售给经营良好的华能集团对双方来说，这也算是求仁得仁了。