【大行报告】中泰国际：给予飞扬国际(01901-HK)中性评级

中泰国际发表研报指，飞扬国际(01901-HK)是中国浙江省宁波市的知名旅游服务供应商。根据弗若斯特沙利文报告，按2017年收入计算，该公司在浙江省旅行社中排名第五，占市场份额0.9%。其“飞扬”品牌在2015年全国百强旅行社中排名前50位。该公司于2011年推出线上平台销售旅游产品。

根据弗若斯特沙利文报告，预计中国人均旅游年消费支出在2018至2022年间将复合增长4.2%，其中出境游消费增长3.4%，国内游消费增长4.2%。按人数计算，预计总旅游人数在2018至2022年间将复合增长5.4%(出境游和国内游人数分别增长6.5%和5.4%)。按旅游模式分类，预期2018至2022年旅行团消费和自由行消费额的复合增长率达9.8%。在线旅游服务方面，相信2018至2022年旅行团的在线交易额复合增长20.2%。预示中国旅游业前景亮丽。

经营业绩方面，2016至2018财年，该公司实现营业收入分别为人民币4.1亿元、人民币4.6亿元、及人民币4.9亿元。旅行团收入占总收入85%，自由行产品的边际收益占12%，其余为旅游配套产品。2018年公司整体毛利率22%，旅行团/自由行产品/旅游配套产品的毛利率分别为12%/82%/63%。2016/2017/2018年经调整净利润为人民币1800万/3000万/3300万元;2017/2018同比增长66%/9.3%;2016/2017/2018年经调整净利润率为4.4%/6.4%/6.7%。

估值方面，按全球公开发售后的5亿股本计算，该公司市值为5-5.5亿港元，相比港股同行较低。18年该公司市盈率约为13.4-14.7倍，低于行业平均;市净率约为2.78-2.89倍，高于行业平均。盈利能力方面，18年的ROE、ROA分别为31%和9.4%，高于行业平均水平。综合该公司的行业地位、业绩情况与估值水平，该行给予其61分，评级为“中性”。

风险提示：(1)市场竞争风险、(2)中国与旅游地政治关系风险