【大行报告】中泰国际：给予华检医疗(01931-HK)中性评级

中泰国际发表研报指，华检医疗(01931-HK)为中国体外诊断(IVD)产品分销商，主要从事向上海的医院及医疗机构、物流提供商及分销商等分销IVD产品，包括分析仪、试剂及其他耗材。该公司于2019年1月收购威士达的余下60%股权，使威士达成为其全资附属公司。威士达主要为希森美康凝血产品的全国独家分销商，向中国的区域分销商分销凝血分析仪、试剂及其他耗材，以及为终端客户提供维修服务。该公司还从事小部分自由品牌“IVD”项下的产品研究、开发、生产和销售。

研报指，人口老龄化、人均医疗支出增长及技术进步推动IVD市场壮大：中国IVD市场可分为六个主要类别，其中免疫、临床化学以及血液学及体液分析为前三大分类，合计占市场份额65.4%。根据弗若斯特沙利文报告，预计2018年至2023年IVD市场复合年增长率约为19.4%。IVD占中国医疗器械整体市场的份额估计将由2018年约13.5%增至2023年的约16.3%。预计凝血及体液IVD市场2018年至2023年的复合年增长率约为18.6%。相信未来医院将愈加依赖IVD服务，以及更愿意将IVD产品及服务委托于第三方专业服务提供商。

经营业绩方面，由于收购威士达与2019年完成，以下合并后的经营业绩是未经审核备考综合财务资料。截止2018年底，该公司收入为21.5亿人民币，毛利润4.8亿人民币，毛利率22.6%，净利润5亿人民币，净利润率23.3%。

估值方面，按全球公开发售后的13.3亿股本计算，该公司市值为41-49亿港元，相比多数港股同行较低。18年该公司市盈率约为7.2-8.6倍，于行业平均相等;市净率约为1.8-2.2倍，略高于行业平均。盈利能力方面，18年的ROE、ROA分别为25.1%和16.2%，高于行业平均水平。综合该公司的行业地位、业绩情况与估值水平以及考虑到收购威士达的时间不长，未来该公司合并后的不确定性，该行给予其64分，评级为“中性”。

风险提示：(1)医药行业政策风险、(2)市场竞争风险。