翰森制药（03692-HK）：研发驱动，增长可期

原創

日期：2019年7月13日 上午11:02作者：毛婷 編輯：彭尚京

翰森制药（03692-HK）自2019年6月14日在港交所上市以来，股价稳步上扬。该公司的超额配股权获悉数行使，涉及8269.2万股股份，占超额配股权获行使前根据全球发售初步可供认购发售股份的15%，该等超额配发股份已于2019年7月10日在香港联交所主板上市买卖，额外所得款项净额约11.5787亿港元。

精神疾病类药品市场翘楚

受传统观念影响，人们对于精神类疾病通常讳莫如深。直至这些年，随着健康水平的提高和认知的加深，对精神类疾病才算有了新的认识。例如以前很少人知道抑郁症，但并不代表这种疾病不存在，而是因为人们对它的认识不深。精神疾病患病率上升，这很大程度上可能与人们对这些疾病的认知提高，就医率上升有关。

抑郁症、精神分裂症及失眠为常见的精神疾病，中国的抑郁症、精神分裂症及失眠的患病率分别为2.1%、0.8%及45.4%。随着人们对精神健康问题的意识提高，将带动对这类疾病的药品及医疗服务需求。对于投资者而言，无疑意味着广阔的回报空间。

在产值数百亿、未来五年年复合增长率在15%以上的精神疾病类药品市场，翰森制药可以说是翘楚，2018年的市场份额达9.2%，按销售额计自2014年起连续五年排名第一。

目前在治疗抑郁症和精神分裂症方面，主要使用化学药物治疗、心理治疗和电疗。由于精神类疾病的药品研发和上市难度大，药物选择有限。奥氮平是第二代治疗精神分裂症的药物，在中国精神药品市场份额达13.2%，居于首位。2018年中国有42.8%的精神分裂症患者以奥氮平治疗。

奥氮平市场当中，翰森制药的欧兰宁是中国的奥氮平首仿药，自2010年以来一直是中国最畅销的奥氮平品牌，2018年的市场份额高达67.4%，也是同类药物中首个通过一致性评价的药物。2018年，欧兰宁收入同比增长11.69%，至17.854亿元人民币（下同）。即使上市已逾十年，此药物的销售额仍保持双位数增长，可见其市场潜力仍然巨大。

事实上除了欧兰宁外，翰森制药的另一款精神类药品阿美宁也是目前在中国唯一获批准销售的阿戈美拉汀仿制药，用于成人抑郁症的治疗，具有强大的增长潜力。阿美宁于2014年获国家药监局批准在中国销售，于2017年被纳入国家医保药品目录，而该公司正准备申请一致性评价。

多元化产品结构

从投资者的角度来看，在细分市场做得好固然重要，但是风险的可控性和可分散性也是投资的重要考量标准。

翰森制药除了在精神疾病类市场年年占据最高市场份额外，在抗肿瘤、抗感染及糖尿病等领域都处于领先位置。

抗肿瘤

2018年按销售额计，翰森制药在中国抗肿瘤药物市场排名第五，市场份额为2.5%，主要专注于发病率高的实体瘤（如肺癌和乳腺癌）以及治疗方案相对有限的癌症（如血液肿瘤）。在抗肿瘤领域，该公司的核心产品包括普来乐、泽菲、昕维和昕美，这四种产品的2018年销售收入分别按年增长42.16%、14.1%、31.21%及45.5%。

强劲的销售额增长反映这个治疗领域潜力惊人。除此以外，翰森制药在抗肿瘤方面的重点在研药物包括1.1类创新药HS-10296及甲磺酸氟马替尼、有首仿潜力的氟维司群仿制药和来那度胺仿制药。

抗感染

此外，在过去五年年复合增幅达18.5%的多重耐药革兰氏阳性细菌抗生素市场，翰森制药的2018年市场份额达14.1%，排名第三，主要药物为泽坦，期内销售额同比增长61.24%，至3.765亿元，占该公司总收入的4.9%。值得注意的是，该公司在这个领域还有两项自主研发1.1类创新药：1）最新一代硝基咪唑类抗生素迈灵达，于2014年上市，适用于治疗盆腔炎、坏疽性阑尾炎及因若干细菌引起的化脓性阑尾炎，该项药物已于2017年7月列入国家医保药品目录，增长潜力巨大；2）在研创新药HS-10234，也是其自主研发的1.1类抗感染药物，用于治疗乙型肝炎，正在进行III期临床试验。

糖尿病药物

按2018年销售额计，在规模达300亿元的口服抗糖尿病药物市场，翰森制药排名第六，该公司在这个领域的主打药品是孚来迪，这款药物是中国的瑞格列奈首仿药，适用于II型糖尿病的治疗，于2018年12月成为首款通过中国一致性评价的瑞格列奈片仿制药，2018年市场占有率约为21.2%。

在糖尿病领域，翰森制药额重点在研药物包括1.1类创新药聚乙二醇洛塞那肽和首仿药维格列汀（已于2019年3月取得新药申请批准）。糖尿病重点在研药物还包括有首仿潜力的仿制药卡格列净。

值得注意的是，1.1类创新药物聚乙二醇洛塞那肽注射液（商品名：孚来美）已于2019年5月通过国家药品监督管理局优先审评审批程序，而获准上市，用于治疗II型糖尿病，每周仅需给药一次，即可实现长效治疗。此国产首个自主创新GLP-1受体激动剂周制剂已于6月21日正式在中国上市。

消化道和心血管

除了上述的四大领域，翰森制药在消化道和心血管领域也有涉猎，在消化道领域的核心产品为中国的雷贝拉唑首仿药瑞波特，适用于治疗十二指肠溃疡、胃溃疡及部分胃食管反流病，消化道重点在研药物包括首仿药普芦卡必列（于2018年12月获新药申请批准）和有首仿潜力的右兰索拉唑。心血管领域方面，仍主要为在研药，其中包括首仿药阿哌沙班（于2019年1月取得新药申请批准）和仿制药利伐沙班及达比加群酯。

考虑到安全性更高的阿哌沙班、利伐沙班等新型抗凝血因子药物在中国的渗透率远低于发达国家（2018年只有11.4%，对比美国高达76%），相信这个领域市场有非常大的增长潜力。

当然长远而言，能确保未来发展的还是得靠研发实力，从上文可以看到，翰森制药有多款在研创新药，而且都针对市场空间巨大的医疗领域。2011年以来，该公司进入临床试验阶段的1.1类在研创新药以及获批首仿药的数量均排名前两位，预计2019年至2020年将有四种主要1.1类创新药加入其产品组合。此外，该公司还开发了多种自主技术，其中包括用以研发一系列长效1.1类创新药的专有聚乙二醇化修饰技术。这些都是翰森制药独一无二的竞争力。

“专业推广、普惠医患”，翰森制药期望通过科技创新引领行业转型升级，打造全球化创新型制药公司，以满足患者大量的未尽医疗需求。

从其涵盖的治疗领域、既有产品的竞争力以及对创新和研发的不懈投入来看，该公司极具增长潜力，是进可攻退可守的理想标的。保守而言，既有产品已在市场上确立有保障的地位，可跟随市场的增长而增长，进攻方面，翰森强大的研发实力和投入能带来业务增量和更大的可能，确保未来的进一步扩展。