【大行报告】国金证券：下调海底捞(06862-HK)至减持评级

国金证券发表研报指，根据国金研究创新中心监控的数据，1H19海底捞(06862-HK)国内门店数净增加近100家至530家左右，相比去年同期开店增速明显加快。但以门店面积区分，新增门店中900平米以下小店的占比近七成，尤其在三线及以下城市的新店中，小店数量占比超过80%。由于小店桌数约为65张，显着低于传统大店约85张的桌数，该行认为，市场对于新店带来的营收规模测算需要下调。

从该行跟踪的客流量数据来看，一线城市由于门店网络扩张明显，拉新的边际效应在降低，1H19期间单店客流量表现开始分化。处于核心商圈的老店凭借选址优势，翻台率长期处于高位;但在某些城市部分门店密度较高的区域中，已经出现老店客流量低于新店的情况。此外，该行指，低线城市红利仍在，但持续性尚待验证。

该行下调该公司19-21年EPS预测至人民币0.45/0.62/0.74元，下调幅度分别为13%/14%/16%。该行采用DCF估值法，以8.6%的WACC得出12个月的目标价为港币23.23元，相当于19-21年45x/33x/27xPE。尽管海底捞短期门店扩张带来的增长较为确定，且其餐饮品牌影响力值得一定估值溢价，但该行认为目前股价隐含市场对该公司未来三年50-60%的净利润复合增速预期很难达到，因此下调评级从“增持”为“减持”。

风险提示：1)食品安全控制不力影响品牌声誉;2)主要供应商为关联方企业;3)原材料价格大幅波动影响净利润。