【大行报告】光大证券：维持新华教育(02779-HK)买入评级和目标价3.88港元

光大证券发表研报指，7月15日，中国新华教育(02779-HK)公告收购以9.18亿人民币的总代价收购昆明医科大学海源学院和昆明市卫生学校两所学校60%的权益。本次交易事项完成后，两校举办人富达公司由新华教育与苏先生分别持有60%及40%。

海源学院成立于2001年，是一所民办医科类独立学院。2018/2019学年，学校在校生人数约12,026人，学费约1.7-2.5万人民币。昆明市卫生学校成立于1953年，是一所民办中等职业技术学校，2018/2019学年在校生约6,247人，学费约6000元/年。2017、2018年两所学校未经审计的合计收入分别为2.6、3.1亿人民币，同比增长20%;净利润分别为0.82、1.24亿元，同比增长51%。

研报指，标的学校总资产约9.89亿元，2018年ROA约12.5%，从资产回报的角度来看，标的学校基本处于成熟形态。按照该行此前对于成熟满员学校估值的测算，静态估值合理区间在15-20xPE，因此该行认为本次收购性价比较高。此外，标的学校为医科类学校，属于稀缺标的，未来随着民办教育实行分类管理，医科类学校具备较大增长空间。毕马威数据，2018年我国每千人口医师数为2.59人与发达国家相比仍存在巨大缺口(德国、奥地利等发达国家超过4人)，且我国人口老龄化将进一步加大对医师的需求，供需关系的不平衡或将不断提升医师待遇，从而吸引更多学生报考医科类大学。

由于本次收购并表时间尚未确定，不考虑海源学院及昆明卫生学校并表，该行维持此前公司盈利预测，预计2019-2021年收入分别为4.3、4.9、5.6亿元，同比分别增长12%、13%、14%;预计2019-2021年调整后利润分别为2.8、3.2、3.8亿元，同比分别增长10%、12%、18%。基于绝对估值，维持3.88港元目标价，维持“买入”评级。

风险提示：教学质量下滑、教育政策变动、外延扩张策略不达预期。