【大行报告】光大证券：维持宇华教育(06169-HK)买入评级

光大证券发表研报指，2019年7月22日，宇华教育(06169-HK)公告收购以14.92亿人民币的总代价收购山东英才学院90%举办人权益。山东英才学院创立于1998年，2008年经批准升格为普通本科高校。学校位于山东省济南市，校区占地面积1150亩(均为出让用地)。2018/19学年在校生人数约3.15万人，包含约2.1万本科学生，1万专科学生及500职业技能培训生。综合平均学费约1.5万元/学生。

研报指，2017、2018财年标的学校收入分别为4.52、4.59亿元人民币，同比增长1.7%;净利润分别为0.71、0.91亿元，同比增长28%。截至2019年5月31日，标的学校总资产约13.22亿元，净资产约4.41亿元。根据宇华教育电话会指引，预计标的学校19、20财年利润分别为1.1、1.43亿元，同比分别增长21%、30%。

该行认为，标的学校教学质量业内领先，标的教学设备完善、土地储备充足，未来并不需要投入大量的资本支出。且交易价格具有高性价比，本次交易对价16.58亿元人民币，对应标的学校2018年静态18xPE。按照该行此前对于成熟满员学校估值的测算，静态估值合理区间在15-20xPE，但鉴于标的学校具备较高的成长性，因此该行认为本次收购性价比较高。

根据本次收购，该行保守估计宇华教育19年9月1日完成对学校并表，上调20、21财年盈利预测。预计2019-2021年收入分别为15.4、22.53、24.67亿元，同比分别增长29%、46%、10%;归母利润分别为7.1、9.4、11.5亿元，同比分别增长33%、33%、23%。基于绝对估值，上调目标价至6.5港元，对于20财年20xPE，维持“买入”评级。

风险提示：教学质量下滑、教育政策变动、外延扩张策略不达预期。