【大行报告】国盛证券：首予海底捞(06862-HK)买入评级 目标价42.37港元

国盛证券发表研报指，海底捞(06862-HK)2018年营收170.7亿(+59.1%，3年CAGR为43.4%)，归母净利润16.46亿元(+60.2%，3年CAGR为82.1%)。该行指，2018年火锅行业市场规模4814亿元，未来5年有望保持10%左右的复合增速。火锅行业集中度处于由分散到集中的转变过程，2018年CR5为7.0%(17年为5.5%)，提升空间仍大。海底捞作为龙头有望持续提升市占率。

海底捞16/17/18年分别有门店数176/273/466家店，增速分别为20%/55%/70%，呈现加速扩张趋势。该行预计19年底可达711家(+53%)，未来门店数可达2300家以上。此外，受新店爬坡期影响当下净利并未完全反应其稳态盈利能力，营收增长能够更好的反映该公司长期价值。伴随新店成熟，净利率和ROE有望持续上升。

首次覆盖予以“买入”评级。该行预测19/20/21年该公司归母净利分别为28.5/43.6/58.2亿元，增速分别为73.3%/52.7%/33.6%。2019-2021年CAGR为45.0%，EPS分别为0.54/0.85/1.10元，对应当前股价PE分别为52.2/34.2/25.6倍。考虑到公司未来的高增速及拓展新品牌的可能性，该行认为2020年该公司合理市值为2541亿港币，对应PE为50倍，2020年目标价42.37港币。

风险提示：新店扩张不及预期、食品安全、竞争加剧、假设误差的风险。