【大行报告】中国银河国际：重申碧桂园服务(06098-HK)增持评级

中国银河国际发表研报指，碧桂园服务(06098-HK)2018年上半年净利润同比增长118%是由于：(1)收入同比增长42%;(2)毛利率扩张4.6个百分点;(3)有效税率从25%下降至7%。该行预计，2019年的利润率和有效税率与2018年相比大致稳定，因此利润增长或不如去年般强劲。因此，该行预计2019年的中期或全年盈利不会较2018年出现爆炸性增长。但该行认为，考虑到去年基数较高，2019年全年20%的预测每股盈利增长仍属于不俗。

更重要的是，该行预计到2019年底，收费面积将同比增长74%至3.16亿平方米，这是由于：(1)碧桂园[02007-HK;未评级]的项目交付;(2)公司近日作出一些收购。上述在管面积增长会在2020年有带来全年的贡献，再加上运营持续改善，两者带来的盈利贡献将在2020年更为明显。该行预计，碧桂园服务也将开始承担更多国有企业项目，例如中石油向员工提供的住房项妥。该行认为，短期内对利润的贡献可能很小，但长远增长潜力巨大。

该行将碧桂园服务19财年/20财年每股盈利预测轻微上调2%/7%，以反映公司最新业务进展和收购的影响。该行还将目标市盈率推移至2020年。因此，根据30倍2020年市盈率，该行最新目标价为21.5港元。重申增持评级。考虑到该公司获得母公司强力支持，加上执行力良好，碧桂园服务仍是该行在物业管理板块之选。

主要的下行风险包括：(1)第三方项目的毛利率低于预期，以及(2)并购的所产生的行政及管理开支高于预期。